在2012年第三季度我國宏觀(guān)經(jīng)濟數據即將公布之際，本報今天首先發(fā)布“上海證券報-首席經(jīng)濟學(xué)家季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢調查報告”。通過(guò)13家保險、銀行和券商等境內外金融機構首席經(jīng)濟學(xué)家或宏觀(guān)經(jīng)濟研究團隊對2012年第三季度GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性現狀及宏觀(guān)經(jīng)濟政策變化等經(jīng)濟指標的預測分析，可以發(fā)現，他們對當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟景氣度的一致性判斷為“偏冷”。從首席經(jīng)濟學(xué)家對投資、消費和凈出口三大需求變化的預測可見(jiàn)，我國第三季度GDP同比增長(cháng)仍將延續下行趨勢，國內價(jià)格水平隨著(zhù)總需求下降而逐漸走低。盡管刺激經(jīng)濟需要放松流動(dòng)性，但其他主要經(jīng)濟體紛紛加大量化寬松政策力度，致使中國央行的政策放松節奏慢于市場(chǎng)預期，進(jìn)一步放寬貨幣政策是必然的，有助于刺激經(jīng)濟增長(cháng)。
參加問(wèn)卷調查的首席經(jīng)濟學(xué)家名單
招商證券副總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家 丁安華
中國人保資產(chǎn)首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所總經(jīng)理 王家春
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 連平
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家 李迅雷
澳新銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家 劉利剛
湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家 李康
申銀萬(wàn)國證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家 楊成長(cháng)
瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家 沈建光
平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家 鐘
偉
中金融公司首席經(jīng)濟學(xué)家 彭文生
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 魯政委
銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家 潘向東
| |
經(jīng)濟增長(cháng)下滑速度趨于收斂 |
對當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟景氣度的一致性判斷之所以為“偏冷”，首先是建立在這些首席經(jīng)濟學(xué)家對第三季度投資、消費和凈出口三大需求變化預估值的合理判斷基礎之上，由此形成對當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的總體性判斷，表明2012年第三季度GDP同比增長(cháng)仍然沒(méi)有實(shí)現回穩、回升。
第三季度GDP增長(cháng)：預測均值為7.5%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，有9家機構預測2012年第三季度GDP會(huì )下降，3家機構預測第三季度GDP將保持不變，只有1家機構認為第三季度GDP將上升。其中，對第三季度GDP增長(cháng)預測的平均值為7.5%，預測的最大值為7.7%，預測的最低值為7.3%。這一預測均值顯示，我國第三季度GDP仍將比二季度有所下降。
由此看來(lái)，自2010年一季度GDP增速達到11.9%的自國際金融危機以來(lái)高點(diǎn)后，中國經(jīng)濟增長(cháng)呈現逐步回落趨勢，2010年和2011年全年GDP增速分別為10.3%和9.2%。而從2012年開(kāi)始出現快速下滑態(tài)勢，今年一季度增長(cháng)8.1%，二季度GDP增長(cháng)7.6%，是時(shí)隔三年以后經(jīng)濟增長(cháng)速度再次跌破8%。盡管從2012年一季度、二季度GDP環(huán)比增長(cháng)來(lái)看，當前中國經(jīng)濟增長(cháng)顯著(zhù)下滑態(tài)勢已經(jīng)得到一定的遏止，但市場(chǎng)依然對經(jīng)濟形勢表示擔憂(yōu)。確實(shí)，從目前各機構的預測均值來(lái)看，三季度GDP增速依然會(huì )維持小幅下降態(tài)勢，表明中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢尚未出現好轉跡象，經(jīng)濟仍處在下行逐步筑底過(guò)程中。
2012年第三季度GDP增速繼續維持小幅下行態(tài)勢，一定程度上也反映了當前中國的投資、消費和凈出口三大需求依然不振。
固定資產(chǎn)投資增長(cháng)：預測均值為20.2%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，有9家機構預測2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速會(huì )繼續下降，3家機構認為2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速保持不變，只有1家機構認為前三季度固定資產(chǎn)投資增速將會(huì )小幅上升。其中，對前三季度固定資產(chǎn)投資增速預測的平均值為20.2%，預測的最大值為20.6%，預測的最低值為19.8%。這一預測均值顯示，與上半年增速相比，前三季度固定資產(chǎn)投資仍有小幅回落。
與2011年前三季度固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)24.9%相比，2012年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預測值出現明顯回落，但與2012年前兩個(gè)季度固定資產(chǎn)投資增速為20.4%相比，顯示目前固定資產(chǎn)投資增速回落速度將繼續放緩，似在逐步回穩和筑底過(guò)程中，這可能與近期國家頻頻出臺加大投資需求的相關(guān)政策措施有關(guān)。
2008年國際金融危機以來(lái)，2009年前兩個(gè)季度固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)33.5%達到一個(gè)高點(diǎn)，隨后呈現逐步回落之勢，2009年、2010和2011年全年固定資產(chǎn)同比增長(cháng)分別為30.1%、23.8%和23.8%；2012年1-3月和1-6月固定資產(chǎn)投資名義同比增長(cháng)分別為20.9%和20.4%，盡管增速比上年同期相比回落較大，但增速環(huán)比的回落幅度已逐步收窄。這一趨勢在本次調查結果中已經(jīng)有所反映，甚至有一家機構認為2012年前三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速還將上升。
社會(huì )消費品零售同比增長(cháng)：預測均值為13.58%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，13家機構對2012年第三季度社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)變化趨勢的一致性判斷是“下降”。其中，對第三季度社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)預測的平均值為13.58%，預測的最大值為14.20%，預測的最低值為13.20%。這一預測均值顯示，第三季度我國社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)還將延續下降態(tài)勢。
從趨勢上來(lái)看，2010年5月和11月社會(huì )消費品零售總額名義同比增長(cháng)為18.7%，或為國際金融危機以來(lái)高點(diǎn)，隨后逐步回落，2009年、2010年和2011年社會(huì )消費品零售總額名義同比增長(cháng)分別為15.5%、18.4%和17.1%；2012年以來(lái)，一季度和上半年社會(huì )消費品零售總額名義同比增長(cháng)分別為14.8%和14.4%；今年7月和8月份社會(huì )消費品零售總額名義同比增長(cháng)分別為13.1%和13.2%，表明今年以來(lái)社會(huì )消費品零售總額名義同比增長(cháng)處于快速下滑之中，但近幾個(gè)月來(lái)環(huán)比增速已處于逐步回穩和回升之中。
正是由于社會(huì )消費品市場(chǎng)景氣度一直處于平滑下降態(tài)勢，所以所有參與調查的機構都一致性認為2012年第三季度社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)仍將趨勢性下降，盡管降幅將會(huì )有所收斂。
出口增長(cháng)：預測均值為4.85% 進(jìn)口增長(cháng)：預測均值為3.07%
在當前影響經(jīng)濟增長(cháng)的三大需求中，凈出口需求對2012年第三季度GDP同比增長(cháng)的弱貢獻相當明顯，這主要體現在出口和進(jìn)口增速持續下滑之中，特別是進(jìn)口增速降幅更大，又引發(fā)貿易順差額增加。
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，（1）出口同比增長(cháng)的預測均值為4.85%，其中預測的最大值為9.0%，預測的最小值為1.0%；（2）進(jìn)口同比增長(cháng)的預測均值為3.07%，其中預測的最大值為6.0%，預測的最小值為-0.50%。值得注意的是，參與調查的所有機構對第三季度進(jìn)出口增速變化的一致性判斷皆為“下降”，但對下降幅度的分歧仍然較大。
自國際金融危機以來(lái)，2009年、2010年和2011年我國出口增長(cháng)分別為-16.0%、31.3%和20.3%，進(jìn)口增長(cháng)分別為-11.2%、38.7%和24.9%；此外，2012年一季度和上半年出口增長(cháng)分別為7.6%和9.2%，進(jìn)口增長(cháng)分別為6.9%和6.7%；今年7月和8月份出口增長(cháng)分別為7.8%和7.1%，進(jìn)口增長(cháng)分別為6.4%和5.1%。由此分析，外需大幅萎縮、國內需求放緩是導致當前中國凈出口需求萎縮的最主要影響因素。目前來(lái)看，這些影響尚未有效根除，凈出口需求將繼續下降，這一趨勢短期難以扭轉。
但是，與進(jìn)出口增長(cháng)變化相關(guān)的貿易順差問(wèn)題值得關(guān)注。從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，除了有4家機構表示難以預測外，其他機構都預期2012年第三季度貿易順差將有所增長(cháng)，預測的均值為700億美元。
透過(guò)對2012年第三季度中國經(jīng)濟狀況的預測可以發(fā)現，經(jīng)濟增長(cháng)之所以會(huì )繼續下降，這與投資、消費和凈出口三大需求對GDP增長(cháng)的各自貢獻密切相關(guān)。數據顯示，2009年，最終消費對GDP的貢獻率為52.5%，資本形成對GDP的貢獻率為92.3%，凈出口對GDP的貢獻率為-44.8%；2010年，最終消費對GDP增長(cháng)的貢獻率為37.3%，資本形成對GDP增長(cháng)的貢獻率是54.8%，凈出口對GDP的貢獻率為7.9%；2011年，最終消費對GDP的貢獻率為51.6%，資本形成對GDP的貢獻率為54.2%，凈出口對GDP增長(cháng)的貢獻率是-5.8%。今年以來(lái)，由于凈出口需求大幅萎縮，使得拉動(dòng)GDP增長(cháng)的重任落在了作為內需組成部分的投資和消費需求身上。但是今年以來(lái)消費增長(cháng)顯著(zhù)回落，從去年的17%下滑至目前14%的平均水平，投資也因為房地產(chǎn)投資的快速回落而下降，從去年的24%下滑至目前20%的平均水平。所以，消費特別是投資增長(cháng)明顯回落成為當前中國經(jīng)濟增長(cháng)乏力的主要原因，本次季度經(jīng)濟形勢調查的結果也證實(shí)了這一基本判斷。
| |
通脹壓力釋放但潛在風(fēng)險仍需關(guān)注 |
事實(shí)上，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)逐步放緩，需求收縮對價(jià)格水平的下降也有明顯影響。目前來(lái)看，這一影響已經(jīng)體現在本次首席經(jīng)濟學(xué)家對2012年第三季度居民消費價(jià)格指數（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）以及利率水平等國內價(jià)格水平的預測上。
CPI：預測均值為2.22%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，除了1家機構認為2012年第三季度CPI同比會(huì )上升，還有1家機構表示不好預測外，其余11家機構對第三季度CPI同比增長(cháng)的預測判斷均為“下降”。其中，對第三季度CPI同比增長(cháng)預測的平均值為2.22%，預測的最大值為2.8%，預測的最低值為1.9%。這一預測均值顯示，第三季度CPI同比增長(cháng)還將延續下降態(tài)勢。
從CPI的變化趨勢分析，2009年、2010年和2011年CPI同比增長(cháng)分別為-0.7%、3.3%和5.4%；2012年一季度和上半年CPI同比增長(cháng)分別為3.8%和3.3%；今年7月和8月份CPI同比增長(cháng)分別為1.8%和2.0%。由此可見(jiàn)，CPI自今年以來(lái)快速下降，結合近幾個(gè)月變化情況分析，大部分機構預測第三季度CPI同比增長(cháng)均值為2.2%，有一定的合理性。
盡管CPI同比增長(cháng)仍顯示其處于下降趨勢中，但降幅已有所收斂。如果觀(guān)察CPI的環(huán)比增長(cháng)，CPI已連續兩個(gè)月出現環(huán)比小幅增長(cháng)。這表明目前CPI的底部已經(jīng)形成，CPI似有一個(gè)回穩與回升過(guò)程。
PPI：預測均值為-2.9%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，除了1家機構認為2012年第三季度PPI同比增長(cháng)將會(huì )上升，還有2家機構表示不好預測外，其余10家機構對第三季度PPI同比增長(cháng)的預測判斷均為“下降”。其中，對第三季度PPI同比增長(cháng)預測的平均值為-2.9%，預測的最大值為-1.7%，預測的最低值為-3.5%。這一預測均值顯示，第三季度PPI同比增長(cháng)還將延續小幅下降態(tài)勢。
從對PPI變化趨勢分析，2009年、2010年和2011年P(guān)PI同比增長(cháng)分別為-5.4%%、5.5%和6.0%%；2012年一季度和上半年P(guān)PI同比增長(cháng)分別為0.1%和-0.6%；今年7月和8月份PPI同比增長(cháng)分別為-2.9%和-3.5%，但這兩個(gè)月PPI的環(huán)比下降趨勢仍未得到遏止，這似乎預示了未來(lái)PPI仍有下降可能。但是，從最新的中國制造業(yè)PMI指數分析，9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中購進(jìn)價(jià)格指數為51%，比上月上升4.9個(gè)百分點(diǎn)。這表明，一旦經(jīng)濟下行筑底成功，與制造業(yè)回暖密切相關(guān)的PPI仍存在回升機會(huì )。
透過(guò)機構對2012年第三季度中國價(jià)格水平的預測可見(jiàn)，
目前中國經(jīng)濟中的通脹壓力已經(jīng)得到充分釋放，有的研究者甚至認為中國經(jīng)濟有可能會(huì )進(jìn)入通縮。暫且不論這一判斷是否合理，但目前的價(jià)格水平為央行繼續松動(dòng)貨幣政策提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。當然，伴隨著(zhù)美聯(lián)儲推出QE3、歐洲央行和日本央行繼續推行量化寬松政策，輸入性通脹壓力是否會(huì )卷土重來(lái)？釋放后的通脹壓力是否會(huì )重新上升？未來(lái)通脹的潛在風(fēng)險值得關(guān)注，這在一定程度上也將制約我國央行的政策操作節奏。
確實(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)的持續下滑需要一定的政策刺激才能保持經(jīng)濟穩定與增長(cháng)。在當前外需大幅萎縮、消費需求不振情況下，刺激經(jīng)濟的重任自然落在了投資需求上，這就需要貨幣政策的適度放松。事實(shí)上，目前國內價(jià)格水平處于較低位置，也為貨幣政策的適度放松提供了政策實(shí)施的條件與基礎。
社會(huì )融資規模：預測均值為3.21萬(wàn)億
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，除了3家機構表示2012年第三季度社會(huì )融資規模難以預測、2家機構表示三季度社會(huì )融資規模上升外，其余7家機構認為第三季度社會(huì )融資規模與二季度相比將保持不變。其中，第三季度社會(huì )融資規模增長(cháng)的預測均值為3.207萬(wàn)億，預測的最大值為3.45萬(wàn)億，預測的最低值為3.0萬(wàn)億。
新增人民幣貸款：預測均值為1.86萬(wàn)億
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，除了1家機構表示2012年第三季度新增人民幣貸款與二季度相比保持不變外，3家機構表示第三季度新增人民幣貸款下降，其余9家機構均認為三季度新增人民幣貸款會(huì )有所上升。其中，第三季度新增人民幣貸款的預測均值為1.86萬(wàn)億，預測的最大值為1.90萬(wàn)億，預測的最低值為1.74萬(wàn)億。
M2同比增長(cháng)：預測均值為13.64%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，
除了2家機構表示2012年9月末M2同比增長(cháng)難以預測、5家機構表示M2同比增長(cháng)與二季度相比保持不變外，其余6家機構均認為M2同比增長(cháng)將上升。其中，9月末M2同比增長(cháng)的預測均值為13.64%，預測的最大值為13.80%，預測的最低值為13.50%。
從流動(dòng)性釋放趨勢來(lái)看，2012年以來(lái)，1-3月份社會(huì )融資規模為3.88萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為1.01萬(wàn)億元；1-6月份社會(huì )融資規模為7.78萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為4.86萬(wàn)億元。另外，3月末和6月末M2同比增長(cháng)分別為13.4%和13.6%。從目前機構對這三大指標的預測值來(lái)看，國內流動(dòng)性并未出現明顯的放松趨勢，相反央行對當前流動(dòng)性的松動(dòng)仍然持相當謹慎的態(tài)度。
如果再參照影響國內流動(dòng)性的其他指標，如第三季度貿易順差增加、外匯占款減少及FDI（外商直接投資）同比增長(cháng)下降等因素考慮，流動(dòng)性實(shí)際上是出現了相對收縮，這也是當前央行屢屢運用逆回購操作來(lái)疏通市場(chǎng)流動(dòng)性的原因之一。
作為一項領(lǐng)先性經(jīng)濟指標，工業(yè)生產(chǎn)指數通�？梢苑从辰�(jīng)濟波動(dòng)的一般趨勢。當工業(yè)生產(chǎn)指數下降，往往預示著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)速度減緩，該指數上升則表示經(jīng)濟增長(cháng)速度正在加快
工業(yè)生產(chǎn)增加值：預測均值為9.22%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，13家機構對2012年第三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)變化趨勢的一致性判斷是“下降”。其中，對第三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)預測的平均值為9.22%，預測的最大值為10.00%，預測的最低值為8.20%。這一預測均值顯示，工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)下降態(tài)勢仍未終結。
從工業(yè)生產(chǎn)增加值的變化趨勢分析，2009年、2010年和2011年工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)分別為11.0%%、15.7%和13.9%%；2012年一季度和上半年工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)分別為11.6%和10.5%；今年7月和8月份工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(cháng)分別為9.2%%和8.9%。如果再結合9月份PMI數據分析，9月份中國制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中9月份生產(chǎn)指數為51.3%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。這表明，目前工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)回升力度有限，仍將維持小幅下降的波動(dòng)趨勢，這從機構對三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)的一致性判斷為“下降”中也可見(jiàn)一斑。
全國規模以上工企實(shí)現利潤同比增長(cháng)：預測均值為-2.90%
從本次季度經(jīng)濟形勢調查結果來(lái)看，
除了2家機構表示2012年前三季度規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤不便預測、1家機構表示前三季度規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤外，其余10家機構均認為三季度規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤將延續下降趨勢。其中，前三季度規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤的預測均值為-2.90%，預測的最大值為1.0%，預測的最低值為-5.0%。這一預測均值顯示，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比增長(cháng)仍將下降。
從規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤的變化趨勢分析，2009年、2010年和2011年1-11月份工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(cháng)分別為7.8%、49.4%和24.4%；2012年1-2月和1-5月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比增長(cháng)分別為-5.2%和-2.4%；今年1-6月、1-7月和1-8月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤增長(cháng)分別為-2.2%、-2.7%和-3.1%。因此，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比增長(cháng)尚難擺脫目前負增長(cháng)的頹勢，這一趨勢與機構的預測結果也是比較一致的。
觀(guān)察宏觀(guān)政策的細微變化也成為本次季度經(jīng)濟形勢調查的重要內容，因為宏觀(guān)政策變化對短期中國經(jīng)濟增長(cháng)的影響非常大。二季度的非對稱(chēng)降息使國內利率水平發(fā)生了變化，第三季度和第四季度央行是否會(huì )再下調存貸款基準利率和存款準備金率呢？
�。�1）對2012年第三季度央行是否應當進(jìn)一步降低存貸款基準利率，參與調查的大部分機構認為，由于之前已下調了一次存貸款基準利率，第三季度再度降息的理由并不充分。
�。�2）對2012年第三季度央行是否應當降低存款準備金率，參與調查的大部分機構認為，盡管2012年2月和5月央行兩次下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，但基于市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張、存款準備金率仍然較高，央行應當下調存款準備金率。
�。�3）對2012年第四季度央行是否應當再次降低存貸款基準利率，參與調查的機構還是傾向于認為央行會(huì )維持基準利率水平不變。
�。�4）對2012年第四季度央行是否應當降低存款準備金率，參與調查的大部分機構還是預期央行會(huì )在2012年第四季度下調存款準備金率，下調幅度在0.5-1.0個(gè)百分點(diǎn)之間。
透過(guò)本次季度經(jīng)濟形勢調查結果觀(guān)察，機構普遍預期央行不會(huì )突然大幅變動(dòng)其貨幣政策，其下調利率水平和存款準備金率的節奏將弱于市場(chǎng)預期，這也意味著(zhù)未來(lái)央行的貨幣政策不會(huì )顯著(zhù)放松，除非經(jīng)濟增長(cháng)繼續明顯下降。但是，從穩定增長(cháng)的視角來(lái)看，要想穩定當前經(jīng)濟增長(cháng)就必須穩定和刺激投資需求，釋放流動(dòng)性是題中應有之意。不過(guò)，問(wèn)題是一旦流動(dòng)性明顯松動(dòng)，資金是否會(huì )繞道實(shí)體經(jīng)濟而流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，甚至引起潛在的通脹風(fēng)險，這些憂(yōu)慮使得當前央行在貨幣政策放松的抉擇方面顯得猶豫不決，這也是市場(chǎng)不敢大膽預期宏觀(guān)政策會(huì )發(fā)生較大或實(shí)質(zhì)性轉向的原因之一。
但是，無(wú)論從境外主要經(jīng)濟體央行放任量化寬松的貨幣政策，還是目前境內刺激經(jīng)濟增長(cháng)要求中國央行進(jìn)一步放松貨幣政策，都預示了未來(lái)宏觀(guān)政策仍有進(jìn)一步放寬的可能性。當然，這也是市場(chǎng)期待的事情。