日前，中國央行行長(cháng)周小川在《中國金融雜志》撰文稱(chēng)，目前國內經(jīng)濟下行壓力仍然較大，金融改革和支持經(jīng)濟增長(cháng)的任務(wù)很重，央行將進(jìn)一步增強調控的前瞻性、針對性和有效性。周小川的這番表態(tài)耐人尋味，有分析人士對此解讀為，這可能暗示著(zhù)央行將采取進(jìn)一步行動(dòng)，以放松貨幣政策來(lái)支持中國宏觀(guān)經(jīng)濟的“穩增長(cháng)”。
　　央行是否會(huì )放松貨幣政策？何時(shí)會(huì )出手？這是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。在筆者看來(lái)，周小川此次表態(tài)傳達出的核心意思可能就在于對經(jīng)濟下行壓力大的擔憂(yōu)。今天上半年我國國內生產(chǎn)總值（GDP）增長(cháng)7.8%，二季度為7.6%，已經(jīng)連續六個(gè)季度放緩，三年多來(lái)首次跌破8%。三季度數據雖然還沒(méi)公布，但GDP實(shí)現反彈并不樂(lè )觀(guān)。最近兩天，世行、國際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調中國今明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)預期。
　　近期全球主要經(jīng)濟體都在繼續放松貨幣，但自7月初中國央行宣布降息之后，貨幣政策進(jìn)一步放松便成了奢想，取而代之的是持續與天量的逆回購。繼9月份公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)現凈投放資金 4660億元后，“十一”長(cháng)假后第一周央行又在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展逆回購操作2650億元。逆回購的局限在于到期時(shí)間較短，以此來(lái)注入流動(dòng)性顯得杯水車(chē)薪。據統計，10月到期逆回購規模高達6500億元，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月被動(dòng)回籠資金規模即達6110億元，這無(wú)疑加大了央行下調存準率、永久性釋放資金的壓力。
　　令人吊詭的是，目前一方面中央強調經(jīng)濟要“穩增長(cháng)”，近幾個(gè)月也陸續批準了不少項目，但另一方面銀行間資金面卻十分緊張，信貸對于投資項目的支持遲遲難以到位。近日，個(gè)人消費類(lèi)貸款利率普遍上浮。包括車(chē)貸、房屋裝修貸款，工行、農行、中行、建行等國有銀行利率普遍上浮10%至15%，股份制銀行則大多上浮20%到30%；甚至傳出首套房貸優(yōu)惠也可能要取消的消息。9日上海銀行間同業(yè)拆放隔夜利率（Shibor）處于3.36%的相對高位，市場(chǎng)資金明顯趨緊。
　　為什么中國央行不采取更積極的措施支持增長(cháng)？有分析認為目前這種缺乏更積極政策行動(dòng)的原因有三：首先，官方宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢評估仍然是穩定的，不足以刺激出臺更積極的政策。其次，鑒于通脹可能回升，經(jīng)濟決策也變得復雜。最后，由于政府機關(guān)專(zhuān)注于各自的日常工作事項，高層缺少明確的政策指示，這降低了政策支持增長(cháng)的效率。
　　這種分析有一定道理。筆者認為，第一點(diǎn)最為重要，是中國央行遲遲不出手的根本原因。在決策者們看來(lái)，這一輪經(jīng)濟下行并沒(méi)有引起嚴重的失業(yè)問(wèn)題。從最新公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，中國經(jīng)濟下行的趨勢正在逐步筑底企穩。9月制造業(yè)采購經(jīng)理指數呈現一定的積極跡象，更令人注目的是，中秋國慶雙節呈現出的強勁旅游消費，增強了人們對中國經(jīng)濟內在動(dòng)力的信心。第二點(diǎn)可能出于對外部復雜環(huán)境的考慮。這里面包括兩個(gè)方面：一是國際糧價(jià)上漲。自6月以來(lái)，受美國、俄羅斯等主要產(chǎn)糧地干旱影響，國際玉米價(jià)格飆升50%，已升至歷史高點(diǎn)，大豆和小麥價(jià)格也上漲約30%。由于中國大豆對外依存度極高，約有80%以上大豆依賴(lài)進(jìn)口，大豆價(jià)格的上漲勢必推高國內糧價(jià)，進(jìn)而傳導至消費者價(jià)格指數（CPI）上，對通脹構成壓力。二是對美聯(lián)儲QE3的預期。央行擔心，中國如果盲目跟進(jìn)歐美日等央行不斷開(kāi)閘“放水”，勢必增加中國的通脹壓力，正如此前QE2期間所經(jīng)歷的那樣。
　　所以，中國央行出于保持穩健貨幣政策基調、警惕通脹壓力、防止房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈等因素的考慮，遲遲不出手是有一定道理的。事實(shí)上，關(guān)于不同政策工具的效力，央行行長(cháng)周小川近期所舉農田抗旱的例子很有意思：數量寬松政策原意可能只是“挖幾個(gè)渠來(lái)放水，使之流向特定的干旱農田”，但實(shí)際上變成了“大水漫灌”，出現諸多負面作用，也難讓經(jīng)濟中的各個(gè)方面滿(mǎn)意，因此，中國央行在實(shí)踐中傾向于“定向注水”�？傊�，從當前的經(jīng)濟政策制約因素以及官員們的講話(huà)看，短期內我國很難出臺大力度貨幣寬松政策，故未來(lái)一段時(shí)間內市場(chǎng)資金面緊張態(tài)勢仍將持續。