歐債危機至今已歷時(shí)三年。對于危機爆發(fā)的原因，學(xué)術(shù)界觀(guān)點(diǎn)不一。代表性的觀(guān)點(diǎn)有美國次貸危機衍生論、金融市場(chǎng)結構失衡論、危機國家內部經(jīng)濟失衡論、歐洲國家高福利制度論、歐元區財政貨幣政策二元論等。作者認為，從貨幣合作的相關(guān)角度來(lái)審視此次歐債危機的成因，我們可以得出有益的啟示。
 　　區域貨幣合作的主要理論基礎是最優(yōu)貨幣區理論。該理論認為，區域內各國如果能夠共同滿(mǎn)足某些標準，開(kāi)展區域貨幣合作乃至使用單一貨幣將是它們最優(yōu)的匯率制度選擇。這些標準包括要素流動(dòng)性、經(jīng)濟開(kāi)放度與國家規模、生產(chǎn)結構和貿易結構多元化、工資與物價(jià)的彈性、相似的經(jīng)濟貿易結構、沖擊的對稱(chēng)性以及通貨膨脹的相似性等。最優(yōu)貨幣區理論的提出為后來(lái)世界范圍內的區域貨幣合作實(shí)踐提供了強有力的理論指導；而區域貨幣合作的實(shí)踐又推動(dòng)了該理論的發(fā)展。20世紀70年代至90年代，最優(yōu)貨幣區理論在對匯率工具的重新認識、貨幣區建立的微觀(guān)基礎、貨幣區的邊界以及貨幣合作的內生性等方面取得了豐碩成果。但縱觀(guān)最優(yōu)貨幣區理論的演進(jìn)不難發(fā)現，該理論側重于探討開(kāi)展區域貨幣合作的實(shí)體經(jīng)濟條件，對區域內各國應具備的初始金融條件未予充分研究，更忽視了金融發(fā)展因素對貨幣合作成本—收益的動(dòng)態(tài)影響，以及金融發(fā)展程度差異性對貨幣合作進(jìn)程的反作用。
 　　近期金融發(fā)展理論的相關(guān)研究表明，一國的金融發(fā)展程度會(huì )顯著(zhù)影響其匯率制度選擇。如果金融發(fā)展滯后，其匯率的波動(dòng)會(huì )放大國內信貸市場(chǎng)緊縮的負面效應，增大企業(yè)利潤的變異性，削弱其外部融資能力，減少其投資，最終降低該國生產(chǎn)率的增長(cháng)水平。為避免這一后果，金融發(fā)展滯后的國家通常傾向于選擇靈活性低的匯率制度，并且只有在其金融發(fā)展程度達到一定水平后才愿意實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。這一觀(guān)點(diǎn)對區域貨幣合作研究的啟示是，金融發(fā)展程度相似是區域貨幣合作的重要初始金融條件之一，也是影響貨幣合作進(jìn)程的重要因素。如果區域內各國的金融發(fā)展程度較為相似，它們各自獨立選擇的匯率制度很可能趨于一致，從而降低其采取共同匯率政策的難度，有助于在區域內開(kāi)展貨幣合作。由這一觀(guān)點(diǎn)可以進(jìn)一步推論，隨著(zhù)合作的推進(jìn)，區域內金融發(fā)展收斂也會(huì )對貨幣合作進(jìn)程產(chǎn)生深刻影響。
 　　金融發(fā)展收斂這一概念源于經(jīng)濟增長(cháng)收斂理論，是20世紀90年代“金融發(fā)展—經(jīng)濟增長(cháng)”命題取得突破性進(jìn)展后，金融發(fā)展理論拓展出的新研究領(lǐng)域。它是指在區域經(jīng)濟一體化進(jìn)程中，區域內各國金融發(fā)展程度內生地趨近某種穩態(tài)的傾向。根據所趨近的穩態(tài)的特征，區域內各國的金融發(fā)展收斂有趨向一致穩態(tài)、保持各自穩態(tài)以及離散等多種類(lèi)型。在區域貨幣合作中，不同類(lèi)型的金融發(fā)展收斂狀況對于貨幣合作進(jìn)程會(huì )產(chǎn)生不同影響。例如，在區域內各國金融發(fā)展趨向一致穩態(tài)的情形下，該區域內金融工具收益性、企業(yè)融資方式、投資者保護程度的趨同，會(huì )大大降低資本在區域內各國間流動(dòng)的成本，使得區域范圍內金融活動(dòng)的融資效率和風(fēng)險管理效率趨于一致，有助于各國資本市場(chǎng)的融合、商業(yè)周期同步性的提高、通脹率相似性的增強，從而內生強化該區域形成最優(yōu)貨幣區的經(jīng)濟基礎，推進(jìn)區域貨幣合作向更高層次發(fā)展。反之，如果區域內各國的金融發(fā)展趨向保持各自穩態(tài)甚至呈現出離散的態(tài)勢，各國金融發(fā)展差異性加劇、市場(chǎng)分割嚴重，則很可能導致包括資本在內的要素流動(dòng)性降低，外部沖擊的非對稱(chēng)性增強，各國運用統一政策解決各自經(jīng)濟失衡的政策協(xié)調成本上升，導致區域內維持匯率小幅波動(dòng)的目標難以實(shí)現，遑論邁向更高層次的貨幣合作。
 　　以歐元區為例，有實(shí)證研究表明，在歐元區建立之前，歐洲貨幣聯(lián)盟成員國在通脹率、長(cháng)短期利率上都明顯呈現出趨向一致的特征，各種主要金融工具的收益率也表現出不同程度的趨同。這說(shuō)明，在歐元區建立之前，雖然各成員國的金融體系和金融結構具有較大差異，但它們金融發(fā)展趨向一致的特點(diǎn)為歐洲資本市場(chǎng)的融合、共同匯率政策的實(shí)施和歐元的最終產(chǎn)生奠定了堅實(shí)基礎。與之形成對比的是，在歐元區建立后至今，主要金融發(fā)展指標呈現出具有“雙峰模式”特征的俱樂(lè )部收斂（指具有相似金融發(fā)展初始條件和結構特征的成員國之間出現相互趨同）。這表明，歐元區外圍區域與核心區域分別趨向各自的穩態(tài)，但兩個(gè)次區域間的金融發(fā)展卻趨于離散。
 　　歐元區內出現的這種金融發(fā)展收斂狀況反過(guò)來(lái)削弱了歐洲貨幣合作的經(jīng)濟基礎，并間接導致了歐債危機的爆發(fā)。首先，由于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長(cháng)相互影響，金融發(fā)展滯后的成員國在吸收、轉化一般技術(shù)和研發(fā)上的投資受到阻礙，無(wú)法完全將從區域經(jīng)濟合作中獲得的技術(shù)轉移轉化成生產(chǎn)力，其技術(shù)增長(cháng)率很難與世界前沿技術(shù)的增長(cháng)水平趨同，甚至會(huì )因為金融與實(shí)體經(jīng)濟相互促退而陷入貧困陷阱，導致失業(yè)率上升，財政收入減少。其次，有數據表明，金融發(fā)展的差異對FDI在歐元區不同成員國之間的流向產(chǎn)生了顯著(zhù)影響。在金融發(fā)展程度較高的北部國家，FDI主要投向資本密集型的出口產(chǎn)業(yè)，使得這些國家獲得經(jīng)常項目上的巨額順差；而在金融發(fā)展滯后的南部國家，FDI主要投向房地產(chǎn)業(yè)，最終引發(fā)房地產(chǎn)泡沫、過(guò)度消費和經(jīng)常項目赤字。雖然在總體上歐元區的經(jīng)常項目是平衡的，但成員國經(jīng)常項目上的差異顯然削弱了貨幣合作的基礎。此外，歐洲央行具有濃厚的德國色彩，以保持幣值穩定作為目標，較少考慮落后成員國經(jīng)濟增長(cháng)的貨幣政策訴求。更為嚴重的是，由于成員國在金融結構、利率變動(dòng)的敏感性、銀行體系的流動(dòng)性偏好等金融發(fā)展指標上差異性加大，單一貨幣政策在其傳導過(guò)程中，通過(guò)利率和信貸渠道，在不同國家間產(chǎn)生了明顯的區域效應偏差，進(jìn)一步加劇了成員國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡性。尤其是在采取緊縮性貨幣政策時(shí)，金融發(fā)展滯后的南部國家會(huì )受到更大沖擊。加上部分歐洲國家長(cháng)期奉行福利主義和干預主義，過(guò)度透支公共支出，最終導致其公共債務(wù)債臺高筑，突破了歐元區關(guān)于成員國財政赤字的規定，債務(wù)危機由此爆發(fā)并愈演愈烈。
 　　可見(jiàn)，雖然短期內歐債危機可通過(guò)IMF、歐盟成員國及其債權人共同的政治和經(jīng)濟努力得到緩解，但從區域貨幣合作的金融發(fā)展收斂視角看，要保持歐元區長(cháng)期穩定，就必須建立起可靠的制度來(lái)降低區域內各成員國的金融發(fā)展差異，使其收斂于一致的穩態(tài)。這也提示我們，在區域貨幣合作中，金融發(fā)展收斂因素會(huì )在長(cháng)期內對貨幣合作進(jìn)程產(chǎn)生深刻的影響。