日前，中國央行行長(cháng)周小川在《中國金融雜志》撰文稱(chēng)，目前國內經(jīng)濟下行壓力仍然較大，金融改革和支持經(jīng)濟增長(cháng)的任務(wù)很重，央行將進(jìn)一步增強調控的前瞻性、針對性和有效性。周小川的這番表態(tài)耐人尋味，有分析人士對此解讀為，這可能暗示著(zhù)央行將采取進(jìn)一步行動(dòng)，以放松貨幣政策來(lái)支持中國宏觀(guān)經(jīng)濟的“穩增長(cháng)”。
　　央行是否會(huì )放松貨幣政策？何時(shí)會(huì )出手？這是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問(wèn)題。周小川此次表態(tài)傳達出的核心意思，可能就在于對經(jīng)濟下行壓力大的擔憂(yōu)。因為沒(méi)有穩定的經(jīng)濟增長(cháng)環(huán)境作為后盾，要完成金融改革和支持經(jīng)濟增長(cháng)的任務(wù)就無(wú)從談起。最近兩天，世行、國際貨幣基金組織（IMF）相繼宣布下調中國今明兩年的經(jīng)濟增長(cháng)預期。IMF預計中國經(jīng)濟今年增長(cháng)7.8%，明年增長(cháng)8.2%。之前的預測分別為8%和8.5%。世行則預計，今年中國經(jīng)濟將增長(cháng)7.7%，低于5月份預測的8.2%，2013年經(jīng)濟增速將升至8.1%。這可能暗示第三季度中國經(jīng)濟仍在走軟。正因如此，市場(chǎng)普遍期望決策層能采取降息等力度更大的財政和貨幣措施，以支持宏觀(guān)經(jīng)濟的“穩增長(cháng)”。
　　目前，全球各大央行貨幣政策呈放松之勢——美聯(lián)儲出爐第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）；日本央行將資產(chǎn)購買(mǎi)與貸款計劃規模提高至10萬(wàn)億日元；歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）雖表示將對購買(mǎi)資金進(jìn)行對沖，但如何對沖并未明確；澳大利亞央行再度下調利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，稱(chēng)中國經(jīng)濟減速和歐洲衰退促其將利率降至3.25%，等等。但是相比而言，中國央行的貨幣政策卻略顯謹慎。自7月初，中國央行宣布降息（這是其連續第二個(gè)月下調基準利率）之后，貨幣政策進(jìn)一步放松便成了奢想，取而代之的是持續與天量的逆回購。
　　不過(guò)，對于當前貨幣市場(chǎng)資金緊張的局面，僅僅依靠巨量逆回購來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性，顯然是杯水車(chē)薪，不可持續。因為到期時(shí)間較短，而且，央行在利用逆回購投放貨幣的同時(shí)，也形成了天量資金短期內集中到期的壓力。據統計，10月到期逆回購規模高達6500億元，扣除390億元到期央票所釋放的資金后，10月公開(kāi)市場(chǎng)已形成6110億元被動(dòng)回籠的資金規模，這無(wú)疑加大了央行下調存準、永久性釋放資金的壓力。
　　為什么中國央行不采取更積極的措施支持增長(cháng)？巴克萊銀行8月底曾發(fā)布報告認為，根據他們與中國一些政策制定者的對話(huà)，中國正陷入某種“政策癱瘓”或者說(shuō)缺乏更積極的政策行動(dòng)背后有三個(gè)原因：首先，政府官方的宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢評估仍然是固定的，可能不足以刺激積極的政策響應；其次，鑒于增長(cháng)復蘇可能延遲和通脹可能回升，經(jīng)濟決策也變得復雜；最后，由于政府機關(guān)專(zhuān)注于各自的日常工作事項，高層缺少明確的政策指示，這降低了政策支持增長(cháng)的效率。
　　巴克萊銀行的分析有一定道理。第一點(diǎn)最為重要，這也是中國央行遲遲不出手的根本原因。在決策者們看來(lái)，這一輪經(jīng)濟下行并沒(méi)有引起嚴重的失業(yè)問(wèn)題，所以不足以刺激積極的政策響應。從最新公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)看，中國經(jīng)濟下行的趨勢正在逐步筑底企穩。更為亮眼的是，中秋國慶雙節呈現出的強勁旅游消費，經(jīng)國家旅游局、國家統計局匯總，在今年中秋國慶8天假日期間，實(shí)現旅游收入2105億元，比2011年“十一”黃金周增長(cháng)44.4％（按可比口徑，同比增長(cháng)26.3％）。
　　第二點(diǎn)可能出于對外部環(huán)境復雜局面的考慮。這里面包括兩個(gè)方面：一是國際糧價(jià)上漲。自6月以來(lái)，受美國、俄羅斯等主要產(chǎn)糧地干旱影響，國際玉米價(jià)格飆升50%，已升至歷史高點(diǎn)，大豆和小麥價(jià)格也上漲約30%。由于中國大豆對外依存度極高，約有80%以上大豆依賴(lài)進(jìn)口，大豆價(jià)格的上漲勢必推高國內糧價(jià)，進(jìn)而傳導至CPI，對通脹構成壓力，從而延緩了央行放松貨幣的操作。二是對美聯(lián)儲QE3的預期。央行擔心，中國如果盲目跟進(jìn)歐美日等央行不斷開(kāi)閘“放水”，勢必將令中國的通脹承壓，正如此前QE2期間所經(jīng)歷的那樣。
　　所以，中國央行出于為保持穩健貨幣政策基調、警惕通脹壓力、防止房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈等因素的考慮，遲遲不出手是有一定道理的。事實(shí)上，關(guān)于不同政策工具的效力，央行行長(cháng)周小川近期所舉農田抗旱的例子很有意思：數量寬松政策原意可能只是“挖幾個(gè)渠來(lái)放水，使之流向特定的干旱農田”，但實(shí)際上變成了“大水漫灌”。這帶來(lái)的問(wèn)題是：一是資源有所浪費，如未來(lái)有通脹；二是可能出現副作用，如新興市場(chǎng)遭到過(guò)量資本流入；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿(mǎn)意。而實(shí)踐中我們傾向于“定向注水”。這顯示出短期內我國難出臺大力度貨幣寬松政策，故未來(lái)一段時(shí)間內市場(chǎng)資金面緊張態(tài)勢仍將持續。