中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(cháng)安講壇第219期日前召開(kāi)。論壇成員、中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)余永定發(fā)表題為：“從全球不平衡到全球債務(wù)危機：中國面對的挑戰”的主題演講。余永定表示，在2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之前，在全球范圍內的經(jīng)濟學(xué)家都在討論全球不平衡的問(wèn)題。但是美國最終發(fā)生的不是國際收支危機，而是次貸危機，是由于居民大量的向銀行借款來(lái)買(mǎi)房導致的危機。經(jīng)濟學(xué)界的預測出現了一系列的問(wèn)題，原因在于忽視了美國超過(guò)100%的居民債務(wù)。但是，無(wú)論是在美國還是歐洲，發(fā)生的都是債務(wù)危機，都與世界經(jīng)濟不平衡、中國經(jīng)濟不平衡相關(guān)，中國應該從中汲取經(jīng)驗教訓。

	美國私人債務(wù)導致美國公共債務(wù)危機
美國在金融危機爆發(fā)之前，公共債務(wù)占GDP的比不是很高，主要是私人債務(wù)�，F在為了解決私人債務(wù)問(wèn)題，防止由于私人債務(wù)導致經(jīng)濟出現崩潰，使用擴張性的財政政策，自動(dòng)的就會(huì )導致財政狀況的惡化。于是美國就由2008年、2009年的次貸危機變成了到目前為止的越來(lái)越嚴重的公共債務(wù)危機。

　　余永定說(shuō)，全球不平衡的概念大家應該很清楚，主要指一方面是美國大量的經(jīng)常項目逆差，另一方面是中國和其他一些東亞國家大量的經(jīng)常項目順差。在2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之前，在全球范圍內的經(jīng)濟學(xué)家都在討論全球不平衡的問(wèn)題。大家為什么關(guān)注全球經(jīng)濟不平衡呢，因為基本理論是這樣的：如果一個(gè)國家不斷積累它的債務(wù)，當這個(gè)債務(wù)占GDP的比達到某一種高度的時(shí)候，國外的投資者就會(huì )停止向這個(gè)國家繼續提供融資。而如果這個(gè)國家在經(jīng)常項目上存在逆差，也意味著(zhù)他向別人借錢(qián)，而且經(jīng)常項目逆差不斷的積累就變成了外債。從數據來(lái)看，確實(shí)在2007年、2008年，中國外貿的經(jīng)常項目順差是相當大的。而與此對應的是美國的經(jīng)常項目逆差。
　　余永定介紹說(shuō)，債務(wù)占GDP的比越高，投資者就越可能不再繼續購買(mǎi)美國的金融資產(chǎn)，也就是金融資金不再流入了。這個(gè)概念不僅是研究外債問(wèn)題非常重要的，研究財政問(wèn)題和其它問(wèn)題也都非常重要。這是非�；�本的概念，就是說(shuō)積累的流量會(huì )變成存量，當達到某一種程度的時(shí)候可能造成危機。所以當時(shí)全世界的經(jīng)濟學(xué)家都擔心，美國從1981年以來(lái)所持續積累的外債，占GDP的比已經(jīng)到了相當高的程度，超出了20%。當它達到某個(gè)界限的時(shí)候，國家投資者就會(huì )停止給美國注資，比如說(shuō)中國就不再買(mǎi)美國的國債了。這樣就會(huì )導致美元急劇貶值，使美國的金融產(chǎn)生極大的不穩定，進(jìn)而產(chǎn)生貨幣危機——國際收支危機——金融危機——最后是經(jīng)濟危機。
　　然而事實(shí)證明，大家擔心的這種情況并沒(méi)有發(fā)生。只有少數非主流經(jīng)濟學(xué)家，比如說(shuō)奧地利學(xué)派的個(gè)別經(jīng)濟學(xué)家預言，當時(shí)全球面臨的危機不是美國的外債過(guò)多，外國投資者停止向美國注資。而是美國的房地產(chǎn)問(wèn)題，也就是所謂的次貸問(wèn)題。
　　1996年的時(shí)候，中國社科院和日本有一次學(xué)術(shù)交流。日本人說(shuō)他們現在國債占GDP的比已經(jīng)達到了60%-70%，如果容忍這種狀況繼續發(fā)展下去就會(huì )變成90%-100%，那時(shí)候國內的投資者就不會(huì )給政府提供資金了，利息率就會(huì )上升，最終國家可能會(huì )發(fā)生危機。但是到目前為止，這樣的事情也沒(méi)有發(fā)生。
　　美國是另外一個(gè)情況，但是基本的原理是一樣的。學(xué)術(shù)界分析債務(wù)問(wèn)題的時(shí)候，還要看債務(wù)余額占GDP的比是不是穩定的，會(huì )不會(huì )趨于一個(gè)穩定值。從經(jīng)驗上來(lái)看，有專(zhuān)家對歷史上大量的金融危機做了詳盡的研究，認為這個(gè)比不能超過(guò)90%。美國已經(jīng)超過(guò)了90%，但是危機還沒(méi)有發(fā)生。
　　經(jīng)濟不平衡肯定是需要擔心的。因為不平衡是不可持續的，債務(wù)余額占GDP的比不可能不斷地往上升，遲早要被糾正，但是被動(dòng)的糾正過(guò)程可能會(huì )對經(jīng)濟造成想象不到的沖擊，是非常危險的。這種危險的累積，有幾個(gè)步驟。首先是經(jīng)常項目逆差不斷的累計，然后是由于經(jīng)常項目逆差累計可能導致資本流入突然停止，隨后這會(huì )導致美元的下跌和利率的上升，進(jìn)而對整個(gè)經(jīng)濟體系造成嚴重的沖擊，給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)嚴重的危害，這時(shí)候這個(gè)國家的經(jīng)濟就可能陷入衰退了。
　　但是經(jīng)濟學(xué)家預期的這種情況并沒(méi)有發(fā)生，發(fā)生的不是國際收支危機，不是美元危機，而是次貸危機，是由于居民大量的向銀行借款來(lái)買(mǎi)房導致的危機�？偠�言之經(jīng)濟學(xué)家預期的東西沒(méi)有發(fā)生，發(fā)生的是因為很多人還不起債，導致和房貸相聯(lián)系的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，最終造成這些金融機構的破產(chǎn)。這樣的情況會(huì )引起一系列的連鎖反應，于是就出現了所謂的去杠桿化，流動(dòng)性短缺，信貸短缺，于是出現了我們現在看到的美國的危機。按原來(lái)的推理，美元應該貶值，利率要上升，但是實(shí)際上我們看到美元并沒(méi)有貶值，反而升值了，利率也沒(méi)有上升，反而降到了零。
　　經(jīng)濟學(xué)界的預測出現了一系列的問(wèn)題。為什么會(huì )產(chǎn)生這樣的錯誤呢？余永定認為，盡管本次國際金融危機無(wú)疑是一場(chǎng)債務(wù)危機，但是債務(wù)危機可以在整個(gè)債務(wù)鏈條中任何一個(gè)環(huán)節發(fā)生，觀(guān)察者們卻往往只放大了局部的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)差不多20年不斷的積累經(jīng)常項目逆差，美國的外債占它GDP的比已經(jīng)超過(guò)了20%，這個(gè)數據乍一看很可怕。但是需要注意，總債務(wù)的概念包括了居民的債務(wù)、公司的債務(wù)、政府的債務(wù)。而按定義來(lái)講，外債是居民的債務(wù)減去給居民債務(wù)所提供的融資，加上公共債務(wù)減去公共債務(wù)的融資，加上公司債務(wù)減去公司債務(wù)的融資�？偠�言之是國內的債務(wù)和國內的融資之差就是外債，它只不過(guò)是整個(gè)債務(wù)鏈條中的一環(huán)。
　　美國在金融危機爆發(fā)之前，美國的總債務(wù)，居民債務(wù)、公司債務(wù)、政府債務(wù)加在一起，占GPD的比是135%，其中居民債務(wù)占GDP的比已經(jīng)超過(guò)100%。占GDP的比超過(guò)100%的居民債務(wù)問(wèn)題被忽視了，這就是問(wèn)題的癥結所在，只看到了占GDP20%的外債，沒(méi)有看到超過(guò)100%的居民債務(wù)。盡管這種忽視可以有一些解釋?zhuān)�因為畢竟內債跟外債不一樣。比如說(shuō)日本的國債余額占GDP的比是200%，如果日本的200%的國債是中國買(mǎi)的，是其他國家買(mǎi)的，那么日本的債務(wù)危機肯定就爆發(fā)了。但是日本的國債主要是日本人自己買(mǎi)的。
　　上述分析都只能是事后的總結，現在的問(wèn)題是，美國的危機帶來(lái)了全球的債務(wù)危機。這一危機發(fā)生的順序是這樣的：美國發(fā)生了次貸危機，然后美國政府就采取了擴張性的財政政策和貨幣政策，想辦理解決次貸危機。于是致力于穩定金融市場(chǎng)，政府大量買(mǎi)進(jìn)垃圾債券，保持債券價(jià)格穩定，同時(shí)考慮如何刺激經(jīng)濟。美國政府當時(shí)首要的任務(wù)是解決次貸危機的問(wèn)題，解決居民債務(wù)問(wèn)題。而當它解決居民債務(wù)問(wèn)題時(shí)，又制造了另外的債務(wù)——公共債務(wù)，總的債務(wù)情況并沒(méi)有改變。

	歐債危機可能長(cháng)時(shí)間持續
“歐洲人解決債務(wù)的前景到底如何，我自己看不是特別的光明。意大利問(wèn)題已經(jīng)比較嚴重了，但是國民還很幸福。在一個(gè)小縣城，每周都有三場(chǎng)音樂(lè )會(huì )。在現在的情況下，我覺(jué)得歐洲的債務(wù)危機可能持續相當長(cháng)的時(shí)間。歐洲由于社會(huì )福利制度非常的完善，大家缺乏這么一種要還債的意識�！�

　　在余永定看來(lái)，歐債債務(wù)危機和美國債務(wù)危機不一樣，美國先從居民部門(mén)開(kāi)始，但是歐洲一開(kāi)始就表現為主權債務(wù)危機。歐洲國家是帶有社會(huì )民主色彩的，非常重視公共福利開(kāi)支，在美國居民要花錢(qián)，要自己借錢(qián)，在歐洲國家，政府替你花錢(qián)了，社會(huì )保險各個(gè)方面都很好，所以它直接發(fā)生的就是公共債務(wù)危機，就是所謂的主權債務(wù)危機。
　　大家對于很多歐元區國家，特別是南歐國家政府在大量借貸之后能不能還債產(chǎn)生懷疑，于是就不愿意買(mǎi)它的國債，從而引發(fā)了這些國家的債務(wù)危機。主要的表現就是國債價(jià)格下跌。余永定說(shuō)，一個(gè)國家賣(mài)公債，如果要償付的利息超過(guò)7%，按照經(jīng)驗來(lái)說(shuō)就非常危險了，很可能以后就要靠不斷的發(fā)債來(lái)還本付息，利滾利，債務(wù)就會(huì )失去控制。歐洲碰到的就是這樣的問(wèn)題。不管具體的形式如何，發(fā)達國家都面臨著(zhù)債務(wù)危機。按道理來(lái)講，要解決這種問(wèn)題，一個(gè)比較直接的方法，就是想辦法勒緊腰帶還錢(qián)，減少債務(wù)。換句話(huà)說(shuō)就是要壓縮消費，增加儲蓄，用增加的儲蓄來(lái)償還債務(wù)。但是這么做在宏觀(guān)經(jīng)濟上可能會(huì )出現合成推理的錯誤。如果大家都這么做，就會(huì )出現有效需求不足，造成經(jīng)濟增長(cháng)速度下降，然后使得你沒(méi)錢(qián)去攢，沒(méi)錢(qián)去還，情況可能更糟。
　　目前西方國家并沒(méi)有真正解決債務(wù)危機的根本方法，它是兩難的。比如說(shuō)美國，前一階段采取擴張性的財政政策、貨幣政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)�，F在政策有所變化，貨幣政策依然是非常積極的，但是財政已經(jīng)開(kāi)始緊縮。去年美國國會(huì )鬧的非常厲害，尤其是共和黨堅決反對政府進(jìn)一步增加開(kāi)支，增加債務(wù)，認為這么做是不可持續的。南歐和北歐，特別是像希臘、意大利和德國這樣的國家，對如何解決債務(wù)危機的態(tài)度也是不一樣的。歐洲現在做的有兩個(gè)，一個(gè)是想辦法刺激經(jīng)濟增長(cháng)，避免由于經(jīng)濟增長(cháng)速度下降，債務(wù)越來(lái)越厲害，另一個(gè)是盡量減輕債務(wù)負擔。
　　1998年，由于亞洲金融危機等等原因，中國經(jīng)濟并不太好，所以實(shí)行了擴張性的財政政策和貨幣政策。當時(shí)中國政府敢于實(shí)行擴張性的財政政策，其中一個(gè)原因是當時(shí)各方都想買(mǎi)中國的國債，而且國債的利息并不高，這樣政府可以通過(guò)借新債還舊債周轉過(guò)來(lái)。目前西方國家所采取的一個(gè)非常重要的措施，也是致力于壓低國債的價(jià)格。美國的方法就是推出量化寬松政策，就是讓美國的中央銀行無(wú)限制的每年每個(gè)月都要購買(mǎi)一定數量的國債，直到最后經(jīng)濟復蘇為止。然而中央銀行購買(mǎi)國債是大忌，這樣做是違背傳統的經(jīng)濟學(xué)理念的，實(shí)質(zhì)就是財政赤字貨幣化，用印票子的方法擺脫債務(wù)負擔。
　　歐洲的中央銀行開(kāi)始的時(shí)候是不愿意這么做的。尤其是德國，是堅決反對的，直到現在立場(chǎng)也沒(méi)有改變。
　　但是由于歐洲一些國家的債務(wù)危機非常嚴重，大家都不愿意購買(mǎi)這些國家的國債，它們就不能通過(guò)借新債還舊債，導致南歐某些國家的國債收益率已經(jīng)上升到7%，甚至更高的水平。這可能對這些國家造成災難性的影響，甚至可能賴(lài)債。為了解決這一問(wèn)題，在開(kāi)始的時(shí)候，歐洲國家銀行引入了一個(gè)叫做SMP的方式，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式在二級市場(chǎng)購買(mǎi)國債。這是一種比較隱蔽的解決國債沒(méi)人買(mǎi)的問(wèn)題的操作方式，而且由于害怕造成流動(dòng)性過(guò)剩，也不愿意給別國造成歐洲要國債貨幣化的印象，還采取了對沖操作。不過(guò)后來(lái)也改成了LTRO，就是所謂的長(cháng)期再融資操作。
　　歐洲的中央銀行，執行貨幣政策的方法跟美國和中國都不太一樣。中國在早些時(shí)候，中央銀行買(mǎi)國債叫公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，中央銀行在二級市場(chǎng)從其他人手里買(mǎi)賣(mài)國債來(lái)改變商業(yè)銀行的流動(dòng)性。LTRO是歐洲中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，是定期拍賣(mài)貸款給商業(yè)銀行，這樣注入的流動(dòng)性就可以通過(guò)還貸收回，在經(jīng)濟中就不會(huì )出現流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題。
　　實(shí)際上在去年12月份的時(shí)候，歐洲經(jīng)濟體面臨崩潰的危險，通過(guò)這樣的操作才救了它。但還是不能根本解決財政赤字的問(wèn)題，畢竟還要還債。而且由于歐洲的商業(yè)銀行大量持有南歐國家的國債，債務(wù)危機又導致這些金融資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，銀行普遍面臨資不抵債的問(wèn)題，所以只能壓縮資產(chǎn)，降低杠桿率，這就使得經(jīng)濟處于蕭條狀態(tài)。
　　最近歐洲中央銀行又要推出新計劃，準備無(wú)限制的購買(mǎi)國債。這樣一種立場(chǎng)遭到了德國的堅決反對。雖然德國是歐盟最重要的成員，但是德國是歐盟里的債權人，南歐國家是債務(wù)人。迫于德國的壓力，歐洲中央銀行提出了一系列的條件，比如說(shuō)改革。德國不希望財政赤字貨幣化，通過(guò)印鈔票的方法來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，因為這種做法最終會(huì )使德國遭受?chē)乐氐膿p失。

	對中國不平衡的一些反思
余永定強調，匯率問(wèn)題一定要具體問(wèn)題具體分析�，F在他不主張人民幣升值，而是主張中央銀行不要管了，讓人民幣貶值。

　　余永定說(shuō)，現在國際上的基本形勢，概括起來(lái)就是發(fā)生了債務(wù)危機。債務(wù)危機可以表現為各種各樣的形式，但不管是什么形式，都是由于發(fā)達國家消費超過(guò)它的儲蓄造成的。中國的不平衡和世界不平衡是相關(guān)的。在國際討論的時(shí)候，中國的不平衡一般指經(jīng)常項目順差問(wèn)題。在1993年，由于中國經(jīng)濟過(guò)熱，大量的進(jìn)口，所以一度出現了經(jīng)常項目逆差。但是總的來(lái)說(shuō)，中國維持了差不多20年的經(jīng)常項目順差。
　　發(fā)展經(jīng)濟學(xué)有一個(gè)基本的道理，一個(gè)發(fā)展中國家，由于它的人均收入水平很低，往往儲蓄不高。但是發(fā)展中國家要想追上發(fā)達國家，投資率往往需要比較高，這就會(huì )出現儲蓄不足的問(wèn)題。儲蓄不足必然表現為經(jīng)常項目逆差，主要表現為貿易逆差。中國是非常窮的國家，現在人均收入也不過(guò)4000多美元，排在在世界第100位左右。但是中國是資本輸出國，是經(jīng)常項目順差國。這和發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的理論相違背。
　　中國為什么有經(jīng)常項目順差，有的經(jīng)濟學(xué)家說(shuō)是由于中國的儲蓄大于投資造成的，因為在宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)里面，儲蓄減投資等于出口減進(jìn)口。這個(gè)公式是對的，但是這個(gè)分析方法是有問(wèn)題的。舉一個(gè)例子，比如美國突然對中國實(shí)行禁運，中國的出口一下子降下來(lái)了，等式左邊的投資也會(huì )增加，因為出口產(chǎn)品賣(mài)不出去會(huì )變成存貨的增加，公式還是相等的，但是意義改變了。
　　另外一種說(shuō)法是經(jīng)常項目順差是出口導向政策的結果。余永定表示，自己相當一段時(shí)間是傾向這個(gè)結論的，因為他經(jīng)歷過(guò)中國上世紀80年代、90年代出口導向政策的全過(guò)程。那時(shí)候中國外匯高度短缺，中國要增加外匯儲備，就要有貿易順差。那時(shí)候的政策目標就是要積累外匯儲備，所以推出了一系列的政策。于是中國真正的成功了，外匯儲備逐漸增加了。直到2003年，在所有的經(jīng)濟學(xué)討論中，說(shuō)起為什么中國有貿易順差，從來(lái)沒(méi)有人提過(guò)投資和儲蓄的關(guān)系問(wèn)題。
　　當然，只要有經(jīng)常項目順差，必然有儲蓄大于投資。但是儲蓄大于投資，在相當程度上是經(jīng)常項目順差的結果而不是原因。沿著(zhù)這一思路，如果我們認為中國的貿易順差跟儲蓄缺口過(guò)大有關(guān)，我們要問(wèn)為什么這樣。這里可以說(shuō)出很多原因，比如說(shuō)社會(huì )保險制度缺失，社會(huì )差距擴大，國企留利過(guò)多，年齡結構變化等等。由于儲蓄過(guò)多和消費太低在邏輯上是等價(jià)的，所以解釋儲蓄過(guò)高的原因，也就是要解釋消費過(guò)低的原因。有相當一部分人提出一種觀(guān)點(diǎn)，中國的投資實(shí)際上并不高，按人均算，投資水平非常低。關(guān)鍵問(wèn)題是投資的增長(cháng)速度影響不夠。
　　貿易順差產(chǎn)生的另一個(gè)可能的原因是過(guò)去匯率被低估了�，F在人民幣升值了30%，雖然還有貿易順差，但是已經(jīng)不多了。自1994人民幣貶值以來(lái)，1995年、1996年開(kāi)始出口大幅度增長(cháng)，以后以這個(gè)勢頭一直保持著(zhù)。直到2005年人民幣才又開(kāi)始小幅慢步升值。
　　余永定強調，匯率問(wèn)題一定要具體問(wèn)題具體分析。他說(shuō)，現在他不主張人民幣升值，而是主張中央銀行不要管了，讓人民幣貶值。為什么？因為歐洲的金融危機在惡化，歐洲的銀行危機在惡化，歐洲在往回抽資金。所以原來(lái)香港的人民幣匯率是高于大陸的人民幣匯率，而現在香港人民幣的匯率開(kāi)始變得低于大陸了。中國現在有兩個(gè)外匯市場(chǎng)，一個(gè)在香港，一個(gè)在上海，這在全世界其它國家和地區都是沒(méi)有的，因為會(huì )導致來(lái)回套利，給中國帶來(lái)?yè)p失。人民幣貶值的時(shí)候，在華的企業(yè)會(huì )把他掙來(lái)的美元拿到香港買(mǎi)賣(mài)人民幣。但是如果中央銀行不干預大陸匯率的話(huà)，香港是自由市場(chǎng)，香港的人民幣匯率貶了大陸也跟著(zhù)貶，匯差就消失了。
　　除了經(jīng)常項目順差，中國不平衡的另外一個(gè)方面，是雙順差，余永定認為這是中國更大的問(wèn)題。因為資本項目順差并不意味著(zhù)中國把資本引入了國內，這是兩個(gè)不同的概念，中國是資本輸出國。從上世紀80年代開(kāi)始，中國的資本項目就基本上是順差，這是一種不正常的狀態(tài)。理論上講，應該是經(jīng)常項目的逆差對應資本項目的順差，或者是經(jīng)常項目的順差對應資本項目的逆差。
　　經(jīng)常項目順差意味著(zhù)這個(gè)國家儲蓄大于投資，用不了這么多資本所以要向外輸出。但是中國在輸出資本的同時(shí)還拼命吸引投資。解釋這一現象就要考慮中國的資本市場(chǎng)發(fā)展情況。有個(gè)例子說(shuō)，廣東有一個(gè)工廠(chǎng)想買(mǎi)一套設備，這個(gè)設備旁邊那個(gè)縣就生產(chǎn)，但是沒(méi)錢(qián)。想跟銀行借，銀行又不借給他。但是中國有非常完善的引資政策，從香港引資非常容易，所以這個(gè)廠(chǎng)就跟香港簽訂了引資合同，香港人直接投資，拿美元賣(mài)給人民銀行換成人民幣，購買(mǎi)機器設備投資了。
　　余永定說(shuō)，其實(shí)商業(yè)銀行本身并不真正缺乏外匯，它可能缺乏資金，資本充資率不足，那可以從國內市場(chǎng)融資。

問(wèn)與答

　　問(wèn)：您在央行政策委員會(huì )做過(guò)貨幣政策委員，我想問(wèn)您一個(gè)問(wèn)題。如果您在美國有一個(gè)公司，您賺了歐元，可以把歐元賣(mài)給商業(yè)銀行，但是美聯(lián)儲肯定不會(huì )用美元去買(mǎi)商業(yè)銀行的歐元。但是在中國，一家企業(yè)如果賺到美元賣(mài)給商業(yè)銀行，如果市場(chǎng)供大于求的話(huà)，商業(yè)銀行手中的美元最后還有一個(gè)去處，就是可以賣(mài)給中國的中央銀行。您說(shuō)現在中國有三萬(wàn)多億美元的外匯資產(chǎn)沒(méi)有地方去，在這種情況下，中央銀行為什么不能像美聯(lián)儲一樣，宣布不再購美元資產(chǎn)，讓市場(chǎng)自己調節呢？
　　答：這個(gè)問(wèn)題你只能問(wèn)中央銀行了，我不能替它回答。但是我想它要考慮到許多問(wèn)題，比如說(shuō)對出口企業(yè)的影響等等，它要考慮全面的影響，還包括很多政治上的考量。但是我覺(jué)得咱們現在已經(jīng)到了一個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們可以讓人民幣比較自由地浮動(dòng)，我們可以在這方面設立一個(gè)比較大比較寬的概念，同時(shí)還不完全放棄對資本項目的控制。我會(huì )建議，我們現在盡可能地不干預匯率市場(chǎng)的波動(dòng)。這并不是說(shuō)永遠不干預，日本也干預了。但是我們可以基本上讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，我認為央行也是在按這個(gè)方向做的。

　　問(wèn)：之前央行行長(cháng)周小川指出，中國今后若能建立地方政府債務(wù)體系，地方債應主要出售給當地居民，就可以構成對地方政府債務(wù)的約束。您怎么看？
　　答：首先我對這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有研究，而且剛才你說(shuō)的周行長(cháng)的意見(jiàn)我也沒(méi)看，我不知道所以我不能妄加評論。但是在西方國家確實(shí)是可以發(fā)地方債的，有人買(mǎi)了這個(gè)債券，發(fā)債的人就要負責了，地方政府不能還債地方政府就破產(chǎn)了。但是在中國，這樣的條件是不是成熟了？可能這是一個(gè)方向，但是恐怕還有一個(gè)比較長(cháng)的過(guò)程。因為我們整個(gè)的政治經(jīng)濟體制跟西方是非常不一樣的。我想央行對這個(gè)事情了解得肯定比我們清楚，他們提出的政策主張，我覺(jué)得會(huì )考慮的更周到一些，這個(gè)事情不能急。

余永定簡(jiǎn)介

　　余永定，1948年生于江蘇。中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員，牛津大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所原所長(cháng)、研究員、博導，中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)。研究領(lǐng)域為宏觀(guān)經(jīng)濟、世界經(jīng)濟。
　　1979年考入中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟研究所從事研究工作；1986年獲經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位，并任世界經(jīng)濟研究所西方經(jīng)濟理論研究室主任。1988年赴英國牛津大學(xué)學(xué)習；1994年獲博士學(xué)位。同年回世界經(jīng)濟與政治研究所任職。1995年任研究員并獲國家特殊津貼；1998年任世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng)；2003年當選中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)；2004年7月-2006年7月任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。2005年任國家“十一五”規劃專(zhuān)家委員會(huì )委員。2006年當選中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員，摩洛哥哈桑二世科學(xué)技術(shù)院外籍院士。孫冶方經(jīng)濟學(xué)獎獲得者。

名詞解釋

　　SMP證券市場(chǎng)計劃，是指中央銀行為了達到某些目的，通過(guò)證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等公開(kāi)市場(chǎng)所采取的有計劃的調節貨幣供應量、利率走勢的操作行為。類(lèi)似的還有QE、MBS等等。
　　LTRO歐洲中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，是定期拍賣(mài)貸款給商業(yè)銀行，由拍賣(mài)貸款的價(jià)格決定利息率。它不是一種長(cháng)期大量的注入流動(dòng)性手段，一般來(lái)講每周有一次這樣的操作，也就是說(shuō)中央銀行拍賣(mài)期限是一周的貸款給商業(yè)銀行，一周后商業(yè)銀行還要把貸款還回來(lái)。這樣注入的流動(dòng)性就可以通過(guò)還貸收回，在經(jīng)濟中就不會(huì )出現流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題。