6124點(diǎn)五周年，如同五年前的高歌猛進(jìn)，目前的市場(chǎng)一片絕望。市場(chǎng)總是在過(guò)度樂(lè )觀(guān)與悲觀(guān)之間搖擺。
五年來(lái)，A股市場(chǎng)的變化是什么？
波動(dòng)率。市場(chǎng)永遠有波動(dòng)，沒(méi)有波動(dòng)的市場(chǎng)是死寂之場(chǎng)。目前低位徘徊的A股市場(chǎng)，只有偶爾的噴發(fā)，讓人感受到一絲活力。從股指期貨推出之后，A股的波動(dòng)率持續下降。根據Wind數據統計，截至2012年7月12日，上證綜指近12個(gè)月的波動(dòng)率為18.84%，而截至2008年12月31日，上證綜指近12個(gè)月的波動(dòng)率則達到41.96%。Wind數據統計顯示，股指期貨推出之前，2010年3月底，上證綜指近12個(gè)月的波動(dòng)率仍然達到35.46%，在股指期貨推出一周年之后，2011年4月底，上證綜指近12個(gè)月的波動(dòng)率已經(jīng)下降至21.77%。
經(jīng)營(yíng)模式的變化。波動(dòng)率下降如果維持較長(cháng)時(shí)間，或者說(shuō)明市場(chǎng)活躍度下降，或者說(shuō)明市場(chǎng)的主流投資模式發(fā)生了變化。目前的情況是，短線(xiàn)客遠離市場(chǎng)，套利客日益活躍，中國的A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷一輪投資模式的輪回。以往的ETF（交易所交易基金）與現貨之間的套利只是小試牛刀，目前期指與現貨之間的對沖，未來(lái)融資融券與現貨市場(chǎng)之間的套利，將大行其道。
估值的變化。A股的估值中樞正在下降，哪里是底？正確的預測只屬于已經(jīng)仙去的章魚(yú)保羅。由于流通受限、貨幣增發(fā)預期、實(shí)體經(jīng)濟上升與虛假業(yè)績(jì)所共同導致的股市高估值，只能仰望于夢(mèng)中。
A股市盈率從71.5倍到12.26倍，跌幅達82.85%。目前投資者在等待靴子落地的聲音，哪些公司會(huì )成為大股東的現金牛？哪些行業(yè)與企業(yè)的風(fēng)險還未徹底爆發(fā)？這就像中概股在美國的待遇，當投資者無(wú)法識別風(fēng)險時(shí)，只能給予整體折價(jià)。
市盈率多少是底？社科院金融專(zhuān)家尹中立表示，投資者期望達到的股市回報應該等于市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險回報(以長(cháng)期國債收益率3.5%替代)加上風(fēng)險溢價(jià)。新興市場(chǎng)因為監管及公司治理水平都不高，總體的風(fēng)險溢價(jià)都應該高于發(fā)達國家的成熟資本市場(chǎng)。美國過(guò)去100年平均的風(fēng)險溢價(jià)水平大約是3%，假設中國的風(fēng)險溢價(jià)和美國接近，也是3%，則中國股市投資者能夠得到的合理回報應該是3.5%+3%=6.5%。折換成市盈率是15倍，即中國股市合理的價(jià)格應該是15倍的市盈率水平。且慢，悲觀(guān)沒(méi)有盡頭，由于A(yíng)股市場(chǎng)上市公司的分紅最好大約為其凈利潤的40%左右，只有當股票價(jià)格不高于10倍市盈率水平時(shí)，投資者才能得到6.5%的投資回報�？磥�(lái)，股市還得跌。
上述計算方法有理論價(jià)值。A股的估值取決于大股東從股票市場(chǎng)抽血的力度與決心，當擁有制度性紅利的大股東以最小的代價(jià)，向普通投資者無(wú)限抽血時(shí)，市場(chǎng)將會(huì )停擺應對。此時(shí)估值是由流入市場(chǎng)的資金意愿決定的，最大的表現是，銀行板塊、鋼鐵板塊大規模破凈，依然未能迎來(lái)識貨的投資者。如此違背理論的市場(chǎng)背后，是對于上市企業(yè)背后控制者的極端恐懼。
A股市場(chǎng)不變的是什么？是異化市場(chǎng)的內在驅動(dòng)力。A股市場(chǎng)兩股力量劇烈博弈，一股力量試圖讓A股市場(chǎng)走向市場(chǎng)軌道，走向公平與透明的軌道，而另一股力量繼續扭曲市場(chǎng)。哪股力量獲勝，將決定中國股票市場(chǎng)未來(lái)。
不變的永遠是尋租的巨大動(dòng)力，任何一家企業(yè)都不是道德圣人，只要能夠獲得壟斷收益就不會(huì )放過(guò)機會(huì )，任何一個(gè)投資者都有投機的沖動(dòng)，只要有暴利的機會(huì )就想進(jìn)場(chǎng)一試。投機是無(wú)法阻止的。因此，監管層沒(méi)有必要去管股指漲跌，沒(méi)有必要區分投資投機，只要保證信息的公開(kāi)、透明，達到資源的最佳配置，就算功德無(wú)量。
絕望的人在釋放悲觀(guān)預言。筆者不是絕望者，雖然市場(chǎng)在谷底徘徊，雖然不知道何時(shí)走出熊市，但一些跡象顯示改革的蛛絲馬跡，可能改變未來(lái)的市場(chǎng)性質(zhì)。IPO審核過(guò)程
“陽(yáng)光化”之后，并購重組審核邁向了“陽(yáng)光化”。證監會(huì )是改革的先行機構，已取消和下放32個(gè)審批項目，占國務(wù)院清理項目的10.2%，數量位居首位。
永遠不變的是變革，中國實(shí)體經(jīng)濟、體制正在發(fā)生變革，盡管歷經(jīng)磨難，但筆者選擇與中國誠信的改革者站在一起，以幾十年的時(shí)間，建立真正牛市的基礎。