10月15日人民幣對美元即期匯率突破6.26關(guān)口，創(chuàng )匯改以來(lái)的新高。三季度以來(lái)，人民幣對美元匯率升值跡象明顯。分析人士認為，短期看人民幣對美元匯率的震蕩態(tài)勢不會(huì )扭轉，但從長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)人民幣匯率可能呈“對外貶值，對內升值”局面。
　　2012年以來(lái)，人民幣雙向波動(dòng)特征明顯。5月以來(lái)，人民幣對美元匯率從6.27貶至6.38，累計貶值幅度達1.8%，創(chuàng )近10個(gè)月以來(lái)的新低，打破了一段時(shí)間以來(lái)人民幣對美元單邊升值預期。但進(jìn)入6月，這種單邊貶值態(tài)勢開(kāi)始震蕩，且振幅有所擴大。7月25日，在對美元匯率創(chuàng )下6.39的階段新低后，人民幣開(kāi)始升值，并于10月15日達到6.258的新高。與人民幣即期市場(chǎng)的升值形成對比的是，在遠期市場(chǎng)，人民幣貶值預期一直在影響市場(chǎng)，且三季度以來(lái)，人民幣遠期市場(chǎng)貶值預期進(jìn)一步加強，人民幣對美元12個(gè)月的NDF價(jià)格為6.45，比即期匯率低了1061基點(diǎn)。7月以來(lái)人民幣貶值預期持續時(shí)間之長(cháng)、幅度之大，是2005年匯改以來(lái)所不曾出現的。
　　可以看到，人民幣遠期市場(chǎng)出現較長(cháng)時(shí)期的貶值預期，是多方面因素共同作用的結果，既與國內經(jīng)濟增速下降、貿易順差降低有關(guān)，也與國際資本流出、全球避險情緒上升有關(guān)。中國未來(lái)經(jīng)濟增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時(shí)，貿易順差持續收窄，影響著(zhù)外匯儲備的規模，進(jìn)而影響匯率走勢，此外，熱錢(qián)外流和歐美經(jīng)濟狀況都造成了人民幣貶值預期。
　　影響實(shí)際匯率的基本面因素有很多，包括經(jīng)濟增長(cháng)率、勞動(dòng)力結構、經(jīng)濟開(kāi)放度、貿易條件、國外凈資產(chǎn)和實(shí)際利差等。仔細分析可以發(fā)現，影響人民幣匯率升值的因素，在近一年來(lái)已發(fā)生結構性變化，在這些因素中，有三個(gè)因素的影響應重點(diǎn)關(guān)注：一是中國資本回報率的下降，二是美國制造業(yè)重振及其經(jīng)濟向好，三是人民幣作為風(fēng)險貨幣的屬性未來(lái)還將持續。
　　從中國資本回報率的因素來(lái)看，當前中國經(jīng)濟面臨的大環(huán)境是人口紅利拐點(diǎn)的出現，這將在根本上影響未來(lái)的產(chǎn)出和投資收益率。從某種程度上，資本流出是內生性的匯率貶值，而未來(lái)外匯儲備增速的放緩，也將在某種程度上確定這種貶值的態(tài)勢。
　　再從美國經(jīng)濟來(lái)看，其持續向好已被多數市場(chǎng)機構認可，而作為此次拉動(dòng)美國走出金融危機的重要政策——重振產(chǎn)業(yè)計劃的實(shí)施看，多數新興產(chǎn)業(yè)的崛起在很大程度上改變了其資本回報率，這也在很多程度上影響著(zhù)國際資本價(jià)格的交換。有機構預計，經(jīng)過(guò)2005-2010年勞動(dòng)力工資的一輪大幅上漲，未來(lái)中國制造業(yè)的成本優(yōu)勢將大大削弱。近幾年來(lái)，中美制造業(yè)工人之間的工資差持續縮小，考慮到未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)前景，工資差距將會(huì )進(jìn)一步縮小。這將從根本的價(jià)格上影響人民幣對美元的匯率水平。
　　從中國目前外匯儲備的分布形態(tài)看，絕大部分資產(chǎn)集中在政府部門(mén)，而對外負債主要集中在私人部門(mén)，在現有國內金融市場(chǎng)狀況和當前國際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場(chǎng)貨幣，仍是風(fēng)險資產(chǎn)而非避險貨幣，這就決定了人民幣還將受?chē)�際金融機構去杠桿及國內資本回報率升降的影響。人民幣匯率波動(dòng)不會(huì )是單邊的，而且這種波動(dòng)的預期已經(jīng)在外匯占款上有所體現。
　　自2005年新一輪匯改啟動(dòng)以來(lái)，人民幣匯率制度不斷向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。今年4月，人民幣對美元波幅區間從0.5%擴大至1%�！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五 ”規劃》再一次強調了要加快推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)形成機制。
　　因此，未來(lái)人民幣匯率受到市場(chǎng)因素的影響將會(huì )更大，雖然近期人民幣對美元即期市場(chǎng)匯率出現升值，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區間和時(shí)間都有可能擴大。從長(cháng)期看，人民幣匯率可能會(huì )更多體現遠期市場(chǎng)的預期。