重塑中國股市經(jīng)濟晴雨表功能
2012-10-19   作者:證券時(shí)報評論員  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  滬深股市2007年10月以來(lái)的大調整至今持續時(shí)間已超過(guò)5年。無(wú)論指數調整時(shí)間、調整幅度,還是個(gè)股下跌的慘烈程度,都超過(guò)以往。這不僅再一次引來(lái)了投資者對股市困境的大討論,也激發(fā)了樂(lè )觀(guān)者對下一輪牛市的聯(lián)想。
  經(jīng)驗告訴我們,世界上沒(méi)有只跌不漲的股市。因此,在經(jīng)歷了下跌時(shí)間長(cháng)達5年、指數跌幅接近6成、整體市盈率已降到10余倍的當下,預測牛市、期望牛市,似乎是天經(jīng)地義、水到渠成的事。正因為如此,一些人對估值低的藍籌股早已摩拳擦掌了。也有一些人大膽預測,若股市在上證指數2000點(diǎn)起步,反彈50%,乃至100%,也不算意料之外。如果這樣的愿景能變成現實(shí),當然稱(chēng)得上是牛市了。不過(guò),這樣的牛市曾經(jīng)出現過(guò)多次,成了中國股市的標簽。它具有一個(gè)顯著(zhù)的特點(diǎn),即從終點(diǎn)幾乎回到起點(diǎn)。我相信,中國的投資者再也不希望有這樣的折騰,希望股市能成為長(cháng)期投資的安全場(chǎng)所,成為財產(chǎn)性收入的保障場(chǎng)所。然而,這樣的心愿,在目前條件下,注定是實(shí)現不了的。
  回顧中國股市20多年的歷史,其蜿蜒曲折的運行軌跡暗含著(zhù)許多東西,值得我們去探究。
  從1990年底上交所開(kāi)張至今,A股市場(chǎng)跌宕起伏,詭異多端:或萬(wàn)馬奔騰,群情激昂;或死氣沉沉,驚恐莫名。這樣的大起大落至少有十次之多,平均兩年就有一次。更準確的統計數據顯示,在過(guò)去20年中,A股熊市為4325天,牛市為3362天。牛市平均長(cháng)度為336天;熊市平均長(cháng)度為433天。牛市平均漲幅為286.69%,熊市平均跌幅為49.11%。這樣的市場(chǎng)可謂風(fēng)高浪急,驚心動(dòng)魄。在這樣的市場(chǎng)中,投資者心驚膽戰,精神緊張,行為失范。在這樣的市場(chǎng)投資,除了僥幸之外,投資者不可能心安理得地獲得穩定的可預期的回報。
  即使過(guò)濾掉一些次一級的波動(dòng),我們仍然可以得出這樣的結論,即A股基本上是在重復著(zhù)昨日的故事,運行著(zhù)從終點(diǎn)回到起點(diǎn)的惡性循環(huán)。按照這樣的指引,可以將股市走勢(以上證指數為例)劃分為三個(gè)大階段:(1)時(shí)間從1990年至1994年7月,指數運行路徑是從100點(diǎn)到1558點(diǎn),再回到325點(diǎn);(2)從1994年7月至2005年6月,指數從325點(diǎn)到2245點(diǎn),再回到998點(diǎn);(3)從2005年6月開(kāi)始至今,調整仍然沒(méi)有結束的跡象,指數則從998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn),跌到1664點(diǎn)后反彈到3478點(diǎn),再回到目前的2000點(diǎn)附近。從指數過(guò)往的波動(dòng)時(shí)間與幅度可以看出:第一,股市走勢基本上與經(jīng)濟走勢無(wú)關(guān),不僅大盤(pán)的波動(dòng)節奏、波動(dòng)原因、波動(dòng)幅度與宏觀(guān)經(jīng)濟脫節,絕大多數個(gè)股的股價(jià)表現更是遠離其基本面。第二,股市走勢更多地受到了非經(jīng)濟因素,諸如貨幣政策、利率政策、市場(chǎng)調控政策、社會(huì )時(shí)局以及個(gè)股傳聞等間接因素的左右。
  1994年325點(diǎn)之前,在3年多時(shí)間里,指數從100點(diǎn)起步,上漲到1429點(diǎn),回到386點(diǎn),再漲到1558點(diǎn),再回到325點(diǎn)。漲跌變換如此頻密,幅度如此之大,是不能用經(jīng)濟原因來(lái)解釋的。這些年里,制約股市漲跌的根本因素就是股市本身的合法性問(wèn)題。
  作為舶來(lái)品,股市是市場(chǎng)經(jīng)濟高度發(fā)達的產(chǎn)物。中國借用股市主要是為經(jīng)濟改革尋找操手,將它變成培育市場(chǎng)經(jīng)濟的工具與手段。因此,雖然工具性、功利性非常明確,但在市場(chǎng)經(jīng)濟本身并沒(méi)有確立的條件下,這種工具隨時(shí)有被遺棄的可能。而股市正是在這種忐忑中上下起伏。鄧小平南巡之后,市場(chǎng)經(jīng)濟取向改革得以繼續。作為改革開(kāi)放重要組成部分的股市才從性質(zhì)上確立自己的安身保障,擺脫了被關(guān)被撤的危險,也才有了從325點(diǎn)開(kāi)始的大牛市。
  2001年6月,股市到達2245點(diǎn)之后進(jìn)入了長(cháng)達4年的調整,直到2005年6月998點(diǎn)才止跌回升。這一輪調整雖然與前期長(cháng)達7年的上漲有關(guān),但這樣持續大跌確實(shí)令人費解,因為這樣的下跌與宏觀(guān)經(jīng)濟基本面是嚴重背離的。我們知道,伴隨著(zhù)這一輪調整的是國有股的去留問(wèn)題。由于歷史的局限,為了保障上市公司的所有權性質(zhì)以便控制公司的經(jīng)營(yíng)與利潤,我們在股份結構設計上留下了明顯的瑕疵:一方面,國有股要占主導地位;另一方面,國有股不能流通,否則容易流失,以致國有股東喪失控股權。但是這種禁止流通的做法產(chǎn)生了嚴重的后果:國有股的價(jià)值不能充分實(shí)現,既不能享受資本增值的利益,又不能借助資本市場(chǎng)實(shí)現資產(chǎn)的自由流動(dòng)與優(yōu)化組合。在這樣的條件下,上市公司本身就是不倫不類(lèi)的怪物,證券市場(chǎng)的基本功能沒(méi)法實(shí)現,融資圈錢(qián)功能卻發(fā)揮到了極致。這不僅侵蝕市場(chǎng)基礎,也助漲了投資者的輕狂。2005年為解決“同股同權”問(wèn)題而開(kāi)啟的股權分置改革,一方面加速市場(chǎng)趕底,另一方面又喚起了投資者的激情,拉開(kāi)了又一輪牛市的序幕。在短短兩年時(shí)間里,上證指數從998點(diǎn)上升到6124點(diǎn)。
  從6124點(diǎn)開(kāi)始的調整,到目前為止,持續時(shí)間超過(guò)5年,調整的幅度也非常之大。為什么股市又一次跌跌不休?外因論者認為,國外的金融危機拖累了中國經(jīng)濟,進(jìn)而擾亂了投資者的預期。而內因論者認為,中國經(jīng)濟結構存在問(wèn)題,不能適應外圍新形勢的變化。因此,只有調整經(jīng)濟結構,轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式,股市才能走出困境,迎來(lái)新牛市。不論外因論,還是內因論,都將股市走勢不佳看成是經(jīng)濟基本面存在問(wèn)題的表現。但不可否認的是,美國是金融危機的始作俑者,歐洲身陷危機而不能自拔,但它們的股市表現遠遠強于中國股市。相反,自危機以來(lái),中國的經(jīng)濟表現是全球最好的,但中國股市卻熊冠全球。我們再一次掉進(jìn)了“股市背離經(jīng)濟”的陷阱。
  按照“股市是經(jīng)濟的晴雨表”的邏輯,面對上述矛盾的現象,我們可以得出這樣的結論:要么歐美股市背離了經(jīng)濟;要么中國股市背離了經(jīng)濟。不過(guò),在這兩者之間,我相信問(wèn)題出在后者。而中國股市之所以背離經(jīng)濟,原因在于我們的股市本身并不是功能正常、運行順暢的晴雨表。它并不貼近經(jīng)濟,不具有映射、預測經(jīng)濟的功能。因此,要解決中國股市問(wèn)題,實(shí)際上必須回到源頭——上市公司,即構造功能正常的市場(chǎng)基礎,重塑股市的經(jīng)濟晴雨表功能。否則,重復過(guò)去的故事,即使再來(lái)一次更大的牛市,也不能給投資者帶來(lái)什么有意義的東西。
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