國家統計局18日公布的三季度經(jīng)濟數據顯示，前期“穩增長(cháng)”已顯現成效。隨著(zhù)各項措施步入實(shí)施，穩增長(cháng)力量將逐步加大，我們認為，三季度已是經(jīng)濟的階段性底部，四季度經(jīng)濟有望觸底回升。
　　9月份工業(yè)生產(chǎn)大幅提升。9月規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)9.2%，比8月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(cháng)0.79%，三季度呈現加速趨勢；同時(shí)先行指標采購經(jīng)理人指數（PMI）9月份小幅回升，扭轉4個(gè)月持續回落的趨勢，雖然PMI庫存指標表明工業(yè)企業(yè)仍處去庫存階段，但去庫存速度已明顯減弱，同時(shí)PMI生產(chǎn)指數和新訂單指數改善明顯，這表明工業(yè)生產(chǎn)活力明顯增強；9月份貨運量增長(cháng)11.8%，回升了2.2個(gè)百分點(diǎn)，這在9月工業(yè)生產(chǎn)數據中得到相互印證。
　　9月份外貿和社會(huì )零售額數據都好于預期。9月份社會(huì )消費品零售總額同比名義增長(cháng)14.2%，比8月回升1個(gè)百分點(diǎn)，9月份出口增長(cháng)9.9%，比8月高出7.2個(gè)百分點(diǎn)。9月外貿超預期，一方面是因為9月是歐美的采購旺季，以及去年的低基數效應一起帶動(dòng)的季節性回升；此外，前期“穩外貿”政策也有助于出口的恢復性增長(cháng)。當前美國經(jīng)濟數據短期利好較多，但歐洲經(jīng)濟改善不大，同時(shí)新興市場(chǎng)開(kāi)始普遍實(shí)行寬松貨幣政策，一方面有利于恢復經(jīng)濟從而有利于中國出口，但同時(shí)人民幣面臨更多升值壓力又不利于出口，我們對四季度外貿出口保持謹慎樂(lè )觀(guān)。消費數據是否持續改善也需要繼續觀(guān)察，這與居民收入、消費環(huán)境及對未來(lái)預期能否持續改善有關(guān)。雖然穩外貿和促進(jìn)國內消費對三季度經(jīng)濟筑底具有重要作用，但判斷經(jīng)濟已見(jiàn)底的最主要依據還是投資數據。我們認為，短期來(lái)看，中國經(jīng)濟“穩增長(cháng)”的著(zhù)力點(diǎn)還是在于“穩投資”，投資在當前經(jīng)濟增長(cháng)中具有決定性意義。
　　前三季度，固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)20.5%，比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，比前8個(gè)月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，新開(kāi)工項目計劃總投資同比增長(cháng)25.7%，比上半年加快2.5個(gè)百分點(diǎn)，比前8個(gè)月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，這表明項目審批已明顯加快；同時(shí)資金來(lái)源構成方面也表現出積極跡象，前三季度到位資金同比增長(cháng)18.2%，其中國內貸款增長(cháng)8.8%，分別比前8個(gè)月提高0.6和1.7個(gè)百分點(diǎn)，結合9月份社會(huì )融資規模大幅增加1.65萬(wàn)億元，進(jìn)一步表明此前困擾項目的資金問(wèn)題得到顯著(zhù)改善。我們預計，四季度央行繼續將銀行間同業(yè)拆借利率保持低位，以保持銀行間流動(dòng)性的寬松，為項目提供相對充裕的資金環(huán)境，保證投資對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐作用。
　　近期，國家發(fā)改委先后審批核準了25個(gè)軌道交通和鐵路干線(xiàn)項目、13處公路工程項目和7處港口工程項目，預計總投資超過(guò)1萬(wàn)億元；此外，“十二五”期間本來(lái)安排的2萬(wàn)億農田水利治理也有望提前實(shí)施，這些項目涉及基礎設施和民生工程，不會(huì )導致重復建設，對經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)提供基礎保障，將有力支撐未來(lái)經(jīng)濟企穩回升。
　　一個(gè)疑問(wèn)是，樓市調控讓地方政府收入銳減，投資的錢(qián)哪里來(lái)？后續投資所需要的投入如何保證？確實(shí)，現在政府部門(mén)資金無(wú)法滿(mǎn)足項目需要。但這樣形成的倒逼機制，給民間資本提供了寬闊空間�！靶�36條”及其細則正式公布，國內長(cháng)期受到“彈簧門(mén)”和“玻璃門(mén)”限制的民間資本真正在“危機”中迎來(lái)了“機遇”。前三季度，民間固定資產(chǎn)投資總額占全社會(huì )固定資產(chǎn)投資總額的占比已經(jīng)上升到62%。
　　我們認為，當前“穩增長(cháng)”的政策空間仍然很大，三季度在政策面上“穩”有余而“進(jìn)”不足。對此，我們有三點(diǎn)判斷：一、四季度宏觀(guān)政策會(huì )在“進(jìn)”的方面有進(jìn)一步調整（結構性政策）；二、隨著(zhù)各項措施步入實(shí)施，四季度穩增長(cháng)力量將逐步加大，經(jīng)濟將企穩回升；三、樓市調控不會(huì )放松，當前房?jì)r(jià)仍未達到預期目標，仍處在調控的關(guān)鍵期，沒(méi)必要也不會(huì )通過(guò)放松房地產(chǎn)來(lái)穩增長(cháng)。
　　隨著(zhù)各項措施步入實(shí)施，投資力度加大，民間資本對投資的支持力度增強，我們認為，三季度已是經(jīng)濟的階段性底部，四季度經(jīng)濟有望觸底回升，預計2012年全年經(jīng)濟增長(cháng)將回升至7.8%左右。