2010年3月31日，我國融資融券交易試點(diǎn)啟動(dòng)，正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。同時(shí)我國A股市場(chǎng)也跨入了“雙邊市”時(shí)代，結束了持續20年的“單邊市”的歷史。推行融資融券交易模式，讓A股市場(chǎng)告別單邊做多機制，引入了做空模式，是中國證券市場(chǎng)發(fā)展的新紀元。
2012年，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。目前，融資買(mǎi)入金額占標的證券總交易金額的比重約7%，這一比重不斷上升。融資融券余額占標的證券A股市值的比重約0.6%，同樣在不斷上升。
但是，美國和日本市場(chǎng)以融資融券為代表的信用交易規模占證券交易金額的比重達到約18%-20%，臺灣地區信用交易的規模占總交易量的比例更是高達40%。鑒于每個(gè)國家與地區的情況不盡相同,融資融券業(yè)務(wù)在國家與地區的開(kāi)展也不一致。我國融資融券是個(gè)新興業(yè)務(wù)許多方面與境外還有些差距與不足。
一是監管條件不成熟融資融券放大了交易風(fēng)險。融資融券的推出，雖然有助于資金可以便捷地在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間流通，提高資金使用效率，在促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展的同時(shí)，也將進(jìn)一步完善我國貨幣政策的傳導機制。但是信用交易本身具有高風(fēng)險特性，在證券市場(chǎng)尚未發(fā)育成熟以及監管尚不完善的情況下，融資融券不可避免地會(huì )產(chǎn)生交易風(fēng)險。
二是杠桿效應放大信用規模容易誘發(fā)金融危機。雖然，試點(diǎn)期間金融風(fēng)險相對較小。但是，在試點(diǎn)后擴張信用規模時(shí)，不可避免的增加金融風(fēng)險，融資融券交易創(chuàng )造虛擬證券供求，并通過(guò)銀行信貸融資放大銀行的信用規模。其所帶來(lái)的虛擬資本增長(cháng)比一般信貸引起信用擴張的乘數效應更為復雜，加大了中央政策銀行對社會(huì )信用總量調控的難度。因此，當出現市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，可能會(huì )出現失控并誘發(fā)金融危機。
三是短期助漲助跌加劇股市波動(dòng)。在我國，融資融券醞釀多年才獲準開(kāi)設試點(diǎn)，原因就在于對其金融風(fēng)險考量的嚴謹與謹慎。從長(cháng)遠來(lái)看，保證金交易并不會(huì )對股票指數的正常波動(dòng)產(chǎn)生影響，反而能起到平抑股價(jià)指數劇烈波動(dòng)，發(fā)揮穩定市場(chǎng)運行的功效。
但是，融資融券短期助漲助跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，可能助長(cháng)市場(chǎng)投機。往往實(shí)際情況就有大量融券與融資投資者無(wú)法補足維持保證金，證券公司做出的反應就只能大量回補證券或處理?yè)ＷC券。這些操作的后果，在短期內，都將形成證券市場(chǎng)的強大買(mǎi)壓或賣(mài)壓，產(chǎn)生助漲助跌現象，加劇股市波動(dòng)。
管理層“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的政策思路是基于對融資融券的兩面性而做出的正確選擇。進(jìn)一步地，如何揚長(cháng)避短地利用融資融券這項新興業(yè)務(wù)，契合地促進(jìn)我國資本市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)，更好地服務(wù)于我國實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，應是一個(gè)值得進(jìn)一步深入探討、研究的課題。為此，提出如下解決路徑。
一是分梯次讓利吸引客戶(hù)參與。VIP客戶(hù)在進(jìn)行融資融券時(shí)可根據資產(chǎn)情況享有利息權益，申請額度，拓展客戶(hù)參與度。建議券商對現有的VIP客戶(hù)進(jìn)行篩選，設定保證金加市值合計在1000萬(wàn)元以上，才列為融資融券項目的對象。
二是實(shí)現貨幣與證券市場(chǎng)的“無(wú)縫對接”。為了真正實(shí)現貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連通，建議把銀行和保險公司、信托投資公司等非銀行金融機構納入證券信用交易體系中來(lái)。為此，市場(chǎng)參與各方嚴格執行《中國證券金融股份有限公司轉融通業(yè)務(wù)規則（試行）》。
在商業(yè)銀行開(kāi)立轉融通專(zhuān)用資金賬戶(hù)，用于開(kāi)展轉融通業(yè)務(wù)。證券公司在參與轉融通業(yè)務(wù)前，需將其融券專(zhuān)用證券賬戶(hù)、融資專(zhuān)用資金賬戶(hù)、信用交易資金交收賬戶(hù)、自營(yíng)證券賬戶(hù)、自營(yíng)資金交收賬戶(hù)向本公司報備，并在上述賬戶(hù)發(fā)生變更時(shí)，及時(shí)向中國金融證券股份有限公司申請辦理變更手續。證券公司向中國金融證券股份有限公司借入證券或者資金的，中國金融證券股份有限公司通過(guò)結算公司從轉融通專(zhuān)用證券賬戶(hù)將出借證券劃付至證券公司融券專(zhuān)用證券賬戶(hù)，或者從轉融通資金交收賬戶(hù)將出借資金劃付至證券公司信用交易資金交收賬戶(hù)。
三是重新架構證券融資融券業(yè)務(wù)模式。目前，國際上的制度形式主要有兩種：一是以美國為代表的歐美的主要工業(yè)化國家實(shí)行的市場(chǎng)化的融資融券制度；二是以日本、臺灣地區為代表的以專(zhuān)業(yè)化融資公司的模式的融資融券制度。
由于我國處在證券市場(chǎng)發(fā)展的起步階段。因此從微觀(guān)層次上看，嚴格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)在所難免，這也是初期所必須要經(jīng)歷的過(guò)程。但從宏觀(guān)層次上看，金融與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在高層次上融合才能使信用交易在市場(chǎng)中更有效率。因此，建立以證券金融公司為中介的融資融券模式是我國目前較為理想的選擇。
四是融資產(chǎn)品和渠道創(chuàng )新設計。證券市場(chǎng)發(fā)達國家與地區的券商融資渠道比較通暢，資產(chǎn)負債率相當高。一般說(shuō)來(lái)，公開(kāi)上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開(kāi)上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式。
五是融資融券風(fēng)險控制。由于融資融券交易具有杠桿效應，能在短時(shí)內提供流通性，大規模增加交易額度，從而增加市場(chǎng)風(fēng)險。因此，為防止交易信用的過(guò)度膨脹，應設立一套有效的機制對其進(jìn)行管制。
首先，控制市場(chǎng)整體信用額度。對融資保證金比率和融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，融資、融券保證金比率應當包括最低初始保證金比率，以及常規維持率。
其次，控制個(gè)別股票的信用額度。為了防止股票過(guò)度融資融券伴隨的風(fēng)險增加，對個(gè)股的信用額度進(jìn)行有效管理。
再次，建立抵押證券存管制度。證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節，直接關(guān)系到資金和證券借出方的資產(chǎn)安全。將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)帳戶(hù)中的其他證券分開(kāi)管理。明確證券作為抵押物時(shí)，被抵押人何時(shí)具有清償變現的權利。
綜上所述，筆者認為，考慮轉融通業(yè)務(wù)發(fā)展后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數量都將是現在的幾十倍甚至幾百倍，帶來(lái)融資融券規模的大幅提高。
此外，受標的證券品種限制，融資融券規模難以獲得突破性增長(cháng)。目前，滬深兩市可融資融券的標的證券只有不到100只，并且大部分為藍籌股。標的證券擴容勢在必行，建議覆蓋滬深300指數所有股票。