國際資本流動(dòng)方向的重大變化，可在一定程度上解釋何以這段時(shí)期人民幣對美元匯率與美元指數的相關(guān)性在減弱�；蛟S，一個(gè)可能的趨勢會(huì )是，人民幣匯率波幅將繼續擴大，不確定性將上升。因為人民幣匯率將越來(lái)越受到市場(chǎng)因素、國際因素的復雜影響。
　　近期人民幣匯率似乎又重現升值趨勢，連創(chuàng )新高，而同期美元指數并沒(méi)有出現特別大的貶值。顯然，用人民幣匯率與美元指數的非常關(guān)系來(lái)解釋比較困難，而一年多來(lái)國際資本流動(dòng)出現的顯著(zhù)變化，也影響了我國的跨境資本流動(dòng)，并且影響到人民幣匯率。
　　為此，首要分析的問(wèn)題是，人民幣對美元匯率是否正再次脫離美元指數走勢，另外，有什么更重要的因素在影響人民幣匯率？考察2010年7月至2012年9月人民幣對美元匯率與美元指數的相關(guān)性，發(fā)現兩者的相關(guān)性正在發(fā)生變化。2010年7月至2011年5月，兩者基本呈現明顯的反向關(guān)系；而從2011年5月至今，兩者的反向關(guān)系不斷減弱、甚至有點(diǎn)“不相關(guān)”。從今年年初起，人民幣匯率已從改變了過(guò)去的單邊升值之勢轉而呈現雙向波動(dòng)，但幅度很小。但5月到7月，人民幣匯率不斷走弱，甚至有判斷認為人民幣匯率就此進(jìn)入了貶值通道。如果從人民幣對美元的相對關(guān)系出發(fā)，也可以解釋人民幣匯率不斷走弱的趨勢，因為這段時(shí)期美元指數自79點(diǎn)下方一路強勢震蕩上揚，攀升至83點(diǎn)上方。不過(guò)，美元指數僅僅是影響人民幣匯率重要因素之一，而不可能是唯一因素。果然，8月底以來(lái)人民幣連續第十一周上漲，重回升值通道，甚至不斷觸及漲停、連創(chuàng )新高，而同期美元指數并沒(méi)有出現大波動(dòng)。
　　仔細觀(guān)察2011年下半年至今的數據，筆者認為，跨境資本流動(dòng)可能是影響人民幣匯率的新的重要因素。
　　首先，跨境資本流動(dòng)正越來(lái)越成為影響人民幣匯率波動(dòng)的重要因素。從一般供求關(guān)系考察，匯率與國際資本流動(dòng)有明顯的“共振”關(guān)系。美元匯率如此，人民幣匯率也是如此。一年來(lái)，我國跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率的關(guān)系不斷增強。從去年四季度到今年三季度，我國跨境資本流動(dòng)從大規模資本流入逆轉為資本流出。去年四季度，我國跨境資本流動(dòng)由前三季度資本凈流入同比增長(cháng)1.3倍逆轉為全年同比下降12%，國際收支資本和金融項目逆差474億美元，同時(shí)，我國外匯儲備也從去年三季度的3.27萬(wàn)億美元下降至四季度的3.18萬(wàn)億美元，同期外匯占款大幅度下降，并呈現出降幅擴大趨勢。這是自1998年亞洲金融危機高潮以來(lái)首次出現外儲與外匯占款雙降。雖然今年一季度又出現了國際資本凈流入499億美元，但同比卻下降達56%。這反映國際資本流入的動(dòng)力明顯減弱。今年二季度，繼去年四季度之后我國國際收支資本和金融項目再現逆差，幅度達到714億美元，外匯儲備余額減少了650億美元。而恰恰在三季度，資本流動(dòng)再次進(jìn)入。盡管三季度國際收支資本和金融項目的數據還沒(méi)有公布，但可以預計會(huì )出現比較大的順差。因為央行公布的外儲余額從二季度末的3.24萬(wàn)億美元大幅度上升為3.648萬(wàn)億美元，今年前三季度外匯儲備余額也由負轉正。我國跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率再次“出乎預料”地對應，很難說(shuō)是不謀而合。
　　其次，由于當下全球投資者仍然普遍對世界經(jīng)濟前景預期悲觀(guān)，國際資本正從部分新興經(jīng)濟體及債務(wù)危機深化的歐元區國家大規模流出，美國再度成為國際資本的重要避風(fēng)港。例如，二季度以來(lái)，印度、俄羅斯等部分新興經(jīng)濟體國際貨幣出現1998年以來(lái)的最嚴重貶值，并由此引發(fā)了較大規模的國際資本流出。據俄羅斯央行的數據：上半年俄資本凈流出達434億美元。巴西股市基金資金上半年大規模流出，規模已接近2008年的水平。國際資本將美國作為避險首選，是因為各國投資者對歐元區還是感覺(jué)很不放心。據美國財政部公布的國際資本流動(dòng)數據，今年5月美國國際資本凈流入突破1000億美元，達1017億美元。在隨后幾個(gè)月中仍然保持資本凈流入態(tài)勢：6月167億美元、7月737億美元、8月914億美元。也就是說(shuō)，在短短的4個(gè)月內國際資本凈流入達到2900億美元。筆者以為，國際資本流動(dòng)方向的重大變化，也可在一定程度上解釋何以這段時(shí)期人民幣對美元匯率與美元指數的相關(guān)性在減弱。
　　當前，世界經(jīng)濟前景預期與歐債危機解決前景仍然很不明朗的情況下，國際資本從新興市場(chǎng)的流出表現了較突出的避險特征，至于最終是否會(huì )演變成外流的長(cháng)期趨勢，則還不能確定。但是，正如國際貨幣基金組織（IMF）的報告所指出的，新興經(jīng)濟體當前正面臨貿易滑坡以及資本流動(dòng)波動(dòng)較大的局面、資本外流可能加大對經(jīng)濟的沖擊效應。
　　雖然我們不能就此斷定人民幣對美元匯率與美元指數的關(guān)系會(huì )越來(lái)越弱，并且我們也不可能認同人民幣匯率再次形成單邊升值之勢�；蛟S，一個(gè)可能的趨勢會(huì )是，人民幣匯率波幅將繼續擴大、不確定性將上升。因為人民幣匯率將越來(lái)越受到市場(chǎng)因素、國際因素的復雜影響。特別是，從國際資本流動(dòng)的總體趨向和我國經(jīng)濟金融本身的發(fā)展態(tài)勢來(lái)觀(guān)察，我國跨境資本流動(dòng)出現大幅度波動(dòng)的狀況可能還將延續，跨境資本流動(dòng)因此也將繼續影響人民幣匯率的波動(dòng)。