證監會(huì )主席郭樹(shù)清在最新一期《行政管理改革》上撰文說(shuō)，中國的資本市場(chǎng)距離成熟市場(chǎng)還有相當差距，存在自身結構不平衡等五大問(wèn)題。他表示，A股暴漲暴跌影響了市場(chǎng)信心。郭樹(shù)清在這篇文章中說(shuō)，將研究進(jìn)一步降低市場(chǎng)成本的辦法。
　　郭主席此文直截了當指出了多年來(lái)阻礙中國證券市場(chǎng)發(fā)展的最大障礙。A股市場(chǎng)的結構不平衡，筆者以為，主要表現為市場(chǎng)供求關(guān)系不平衡、市場(chǎng)參與者機構投資者與中小投資者結構不平衡、法律制度因為跟不上市場(chǎng)快速發(fā)展而帶來(lái)的不平衡三個(gè)方面，尤以新股發(fā)行造成的市場(chǎng)供求關(guān)系的不平衡最為突出。
　　可以說(shuō)，供求關(guān)系的嚴重失衡，是造成2008年以來(lái)股市持續低迷格局的最為根本的原因之一。Wind統計顯示，在這五年間，包括IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）和上市后的再融資，滬深上市公司共從A股市場(chǎng)中獲得了3.22萬(wàn)億元的融資。如此規模的融資額，相當于2005年時(shí)的滬深A股市場(chǎng)上市公司的總資產(chǎn)。這意味著(zhù)，在這5年的總融資，足以再造一個(gè)2005年時(shí)擁有1665家上市公司的A股市場(chǎng)。不僅如此，新股發(fā)行中參與詢(xún)價(jià)的機構太少，中小投資者又普遍缺失話(huà)語(yǔ)權，造成了上市公司、保薦機構、詢(xún)價(jià)機構和炒新機構不斷謀求擴大自身利益，導致了新股發(fā)行的“三高”、過(guò)度包裝和新股暴炒，埋下了諸多隱患。
　　至于機構投資者與散戶(hù)投資者之間的結構失衡，管理層一直在通過(guò)吸引QFII機構和國內諸多長(cháng)期資金的方式尋求解決之道。今年以來(lái)，證監會(huì )引進(jìn)境外長(cháng)期資金，新增合格境外機構投資者（QFII）投資額度500億美元，新增人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度500億人民幣。顯然，管理層已意識到僅依靠外資是不夠的，積極推動(dòng)住房公積金和養老金入市更值得期待。但另外一方面，提高市場(chǎng)的參與價(jià)值和投資價(jià)值，吸引更多國內的長(cháng)期投資基金也是一個(gè)值得繼續努力的方向。而在法律制度建設方面，在針對上市公司虛假陳述和業(yè)績(jì)造假，以及保薦機構的違規、內幕交易懲處上，始終缺乏對民事責任的追究制度，投資者維護自身權利的法律工具太少，因為牽涉面太廣，海外市場(chǎng)已經(jīng)順利運行多年的集體訴訟制度一直未能出臺。
　　比較起來(lái)，在目前的條件下，以新股發(fā)行的進(jìn)一步改革為突破口，改善股市供求關(guān)系，則應是推進(jìn)證券市場(chǎng)體制改革中阻力最小、成本最低，也是預期效果最好的一個(gè)途徑。新股發(fā)行進(jìn)一步改革的最核心因素，在于新股定價(jià)。由于保薦機構按照融資數額的多少收取費用，上市公司自然希望盡量多融資，加上詢(xún)價(jià)機構的推波助瀾，很容易導致在詢(xún)價(jià)過(guò)程中的價(jià)格失真。如果新股發(fā)行定價(jià)合理，會(huì )提升整個(gè)市場(chǎng)的投資價(jià)值魅力，管理層所期望的包括住房公積金在內的各類(lèi)長(cháng)期資金才可能會(huì )有入市的動(dòng)力，QFII投資者才能更積極進(jìn)入A股市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者機構失衡難題便會(huì )迎刃而解。
　　對于新股發(fā)行機制的進(jìn)一步改革，筆者有兩點(diǎn)建議。第一，適當擴大詢(xún)價(jià)對象�！蹲C券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》僅規定六類(lèi)主體，忽視了中小投資者，顯然有失公平，詢(xún)價(jià)準入范圍過(guò)小，使得這些特定機構成了具有共同利益的小團體，為他們追求自身利益留下足夠的空間。為此，可以考慮在《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》中擴大詢(xún)價(jià)對象范圍，爭取讓那些專(zhuān)注長(cháng)期投資并具有較強證券專(zhuān)業(yè)知識的投資者也能參與其中。只要參與報價(jià)和申購的人越多，價(jià)格就會(huì )越趨于理性和市場(chǎng)化。第二，考慮在證券法中明確參與詢(xún)價(jià)的投資機構的法律責任，如果出現隨意報價(jià)，虛報價(jià)格等欺詐行為，直接取消其參與詢(xún)價(jià)的資格，并處以相應罰金。至于新股發(fā)行出現的虛假陳述等違法現象，則應追究相應的民事責任。