證監會(huì )主席郭樹(shù)清近日撰文分析了中國資本市場(chǎng)投資者結構不合理的突出問(wèn)題。根據國際證監會(huì )組織的數據，2010年馬來(lái)西亞境內專(zhuān)業(yè)機構持股市值占總市值的69%，境外機構占22%，境內企業(yè)和個(gè)人僅占9%；韓國境外機構占36%，境內機構占23%；阿聯(lián)酋境外機構占11%，境內機構占34%。但滬深股市境內專(zhuān)業(yè)投資者僅占16%，境外專(zhuān)業(yè)機構僅1%，個(gè)人投資者持有市值26%，而交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右。這些統計表明，即便與同處于亞洲地區并且股市同樣落后于歐美的一些國家相比，滬深A股市場(chǎng)個(gè)人投資者比重過(guò)高、交易額占比過(guò)大的特征都非常突出。
　　在多種探討解決的方法與途徑中，筆者偏向于認為這個(gè)問(wèn)題背后的根源在于投資文化，因為主導投資行為特征的，是根植于個(gè)人投資者意識層面的投資文化。所以，解決問(wèn)題的關(guān)鍵在于促成投資文化的變革。
　　滬深股市迄今只有20多年的發(fā)展史，從一開(kāi)始全部是個(gè)人投資者，到機構投資者產(chǎn)生、壯大乃至對個(gè)人投資者逐步構成替代，這本身就需要一個(gè)過(guò)程；由于A(yíng)股所依托的中國經(jīng)濟出現過(guò)數次大的經(jīng)濟周期并由此帶來(lái)了A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，許多個(gè)人投資者因為曾在股市上漲過(guò)程中獲利頗豐而形成了對自身投資能力的過(guò)高預期，要消除這種偏離事實(shí)的過(guò)度自信也需要時(shí)間。上述這兩方面原因共同造成了A股市場(chǎng)個(gè)人投資者比重過(guò)高的現狀。此外，由于A(yíng)股市場(chǎng)以前“重融資、輕回報”的傾向較為突出，很多個(gè)人投資者視股市為零和博弈市場(chǎng)，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)博取價(jià)差成為主要盈利方式，進(jìn)而造成了個(gè)人投資者在A(yíng)股市場(chǎng)交易額占比過(guò)大的現象。
　　從來(lái)源上看， A股市場(chǎng)目前盛行的投資文化，是個(gè)人投資者適應以往的A股市場(chǎng)環(huán)境的產(chǎn)物，是投資者在逐利動(dòng)機驅使下，將外部客觀(guān)投資環(huán)境與自身主觀(guān)認知相結合，經(jīng)由內化和固化過(guò)程所形成的。所以，變革投資文化也就需要通過(guò)利益引導機制，針對投資環(huán)境和投資者主觀(guān)認知這兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節分別實(shí)施相應的政策方法。
　　在投資環(huán)境方面，筆者以為，可供參考的政策方法大致有：第一，大力優(yōu)化上市公司主體質(zhì)量，立足于強化股市整體成長(cháng)性和投資價(jià)值特征，采用類(lèi)似“券商分類(lèi)評級”的辦法，通過(guò)從證券市場(chǎng)政策監管角度對存量上市公司的“獎優(yōu)罰劣”和不斷引入符合特征要求的優(yōu)質(zhì)增量后備上市公司資源，從根本上使A股市場(chǎng)成為整體有著(zhù)正收益預期的非零和博弈市場(chǎng)。第二，采取如要求價(jià)值型上市公司做出現金分紅承諾、要求成長(cháng)型公司根據成長(cháng)速度做出符合小股東利益要求的留存利潤使用承諾、對個(gè)人投資者不同交易行為采用導向性的差異化稅收政策等各種措施，使股市成長(cháng)性和投資價(jià)值顯性化，讓投資者切實(shí)感受到成長(cháng)性和投資價(jià)值的存在及其與長(cháng)期投資行為的正相關(guān)性，進(jìn)而改變其過(guò)度投機性操作的行為特征。第三，進(jìn)一步加快機構投資者的發(fā)展力度，如適當放寬基金公司、資產(chǎn)管理公司等專(zhuān)業(yè)機構的審批限制，引入更多承諾價(jià)值型投資的QFII，而專(zhuān)業(yè)投資機構數量的增加和規模的擴大，將通過(guò)其專(zhuān)業(yè)投資能力提升整個(gè)A股市場(chǎng)的投資門(mén)檻。第四，通過(guò)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成相對優(yōu)勢，“以點(diǎn)帶面”加快整個(gè)市場(chǎng)投資文化的轉變，如在“融資融券”、“股指期貨”和“新三板”等在當前國內證券市場(chǎng)創(chuàng )新發(fā)展大潮中出現的新投資領(lǐng)域和市場(chǎng)，從成立之初便采用偏重機構投資者的發(fā)展策略，從而直接在新領(lǐng)域和新市場(chǎng)構建起合理的投資者結構，進(jìn)而對A股市場(chǎng)投資文化的轉變形成帶動(dòng)效應。
　　在投資者主觀(guān)認知方面，可供參考的政策方法大致有：加大對個(gè)人投資者的宣傳教育，促使其更多地認識到其投資能力的局限性和過(guò)度投機性操作的不合理性，進(jìn)而在自身利益的驅動(dòng)下轉變其投資文化；利用社會(huì )認同壓力，在輿論宣傳上突出強調專(zhuān)業(yè)投資所具有的社會(huì )主流特征和較高層次需求特征，使個(gè)人投資者為獲得社會(huì )認同而逐步轉變自身的投資文化。
　　特別值得強調的是，隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，A股正面臨著(zhù)越來(lái)越有利于向更合理的結構方向轉變的外部環(huán)境；而監管層近一年來(lái)所推出的諸多新政，如“上市公司現金分紅承諾”、“加大機構投資者的創(chuàng )新發(fā)展力度”、“加大QFII的引入力度”和“提高融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)個(gè)人投資者準入門(mén)檻”等，都契合了變革投資文化的內在方法要求。在這些有利因素的共同作用下，有理由相信A股市場(chǎng)投資者結構的不合理狀況最終會(huì )得到有效改變。