近期中國經(jīng)濟持續放緩，三季度GDP同比增7.4%，創(chuàng )14個(gè)季度以來(lái)新低，到達自國際金融危機以來(lái)的最低點(diǎn)。同時(shí)受內外需收縮所致，CPI、PPI繼續回落。在經(jīng)濟復蘇乏力、政府債務(wù)飆升、財政運轉失靈的情況下，發(fā)達國家的央行普遍走上了量化寬松的道路，貨幣政策獨立性日漸喪失。
歐洲由于遲遲未能擺脫歐債危機的泥沼，已開(kāi)始效法美國救助金融危機的做法，改變幾十年來(lái)歐洲央行不能在二級市場(chǎng)直接購買(mǎi)主權債券的鐵律，針對歐元區二級國債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷(xiāo)式的國債購買(mǎi)。
美聯(lián)儲緊隨其后，啟動(dòng)了“QE3”，除宣布每月購買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券外，繼續執行賣(mài)出短期國債、買(mǎi)入長(cháng)期國債的“扭曲操作”，壓低長(cháng)期利率，將聯(lián)邦基金利率保持在0至0.25%的超低區間，時(shí)限至少延長(cháng)至2015年年中。
日本央行也不甘示弱推出了“第8輪QE”，增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模10萬(wàn)億日元，使日本購買(mǎi)資產(chǎn)的總額達到了80萬(wàn)億日元，并將資產(chǎn)購買(mǎi)計劃延長(cháng)至2013年底。
全球經(jīng)濟依然疲弱，發(fā)達國家貨幣爭相貶值以支持出口增長(cháng)，各國之間利益的沖突導致全球經(jīng)濟政策協(xié)調變得更加艱難，中國貨幣政策陷入兩難境地。
對中國而言，如果執行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險便難以遏制；如果收緊貨幣流動(dòng)性，可能會(huì )扼殺中國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭，宏觀(guān)調控變得更加復雜。而另一方面，隨著(zhù)大宗商品價(jià)格上漲，人民幣升值面臨升值壓力，貿然緊縮貨幣可能會(huì )使企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到雙重擠壓，不利于經(jīng)濟企穩回升。
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中長(cháng)期考慮應“以靜制動(dòng)” |
事實(shí)上，雖然三季度GDP同比增長(cháng)再創(chuàng )新低，但是9月數據預示著(zhù)當前經(jīng)濟已現企穩反彈跡象。無(wú)論是制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）等先行指標，還是工業(yè)生產(chǎn)增速、投資、消費、出口等數據均有所回暖。當前國民經(jīng)濟運行正在由緩中趨穩向筑底企穩轉變，經(jīng)濟筑底企穩態(tài)勢已經(jīng)基本確立。
從貨幣信貸數據來(lái)看，9月人民幣貸款增加6232億元，同比多增1539億元；廣義貨幣（M2）余額94.37萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.8%。雖然新增信貸略低于市場(chǎng)預期，但社會(huì )融資總規模依然增長(cháng)強勁。按全年信貸投放8萬(wàn)億和“3:3:2:2”的比例來(lái)計算，三季度接近1.9萬(wàn)億的信貸規模已遠遠超出央行的預期。同時(shí)，貨幣供應量數據M1、M2同比增速都創(chuàng )出年內新高，M2增速更是超過(guò)了央行設定全年14%的增速目標。
經(jīng)濟出現企穩回升的態(tài)勢，一方面是由于國際層面的流動(dòng)性持續寬松所致的外圍市場(chǎng)環(huán)境好轉，另一方面也反映出國內層面的前期穩增長(cháng)刺激政策初見(jiàn)成效。
與此同時(shí)應該看到，經(jīng)濟企穩回升的信號中仍然蘊藏著(zhù)中長(cháng)期通脹的風(fēng)險。雖然短期內價(jià)格有所回落，但美國等發(fā)達國家的量化寬松仍不容忽視，特別是美國“上不封頂”的“QE3”激進(jìn)政策之后，國際市場(chǎng)先后出現了美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲、美股價(jià)格上漲等動(dòng)作。目前中國經(jīng)濟減速，大量熱錢(qián)尚未涌入國內形成沖擊。在這種情況下，如若政府推行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟，則國際投機資本就會(huì )見(jiàn)風(fēng)使舵，如潮水般涌入國內，形成資產(chǎn)泡沫的堆積。
因此，當前中國的貨幣政策需要
“以靜制動(dòng)”，不宜做大的調整。隨著(zhù)國內外市場(chǎng)環(huán)境穩定好轉，未來(lái)國內金融機構外匯占款將會(huì )有所改善，這也有助于抵消和緩解貨幣滲漏下的政策緊縮效應和政策進(jìn)一步放松的壓力，從而舒緩國內市場(chǎng)流動(dòng)性。
此輪貨幣政策微調中有一個(gè)新動(dòng)向不容忽視，即央行從6月底以來(lái)進(jìn)行的持續逆回購操作。特別是在上月底央行連續兩次大規模進(jìn)行28天逆回購操作，這樣的效果幾乎可以等同于央行進(jìn)行了一次為期一個(gè)月的“降準”。
央行對于逆回購的運用，反映出央行對于公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣政策工具的偏好。央行不僅把逆回購放在調節銀根等各種貨幣政策工具的第一位置，而且央行報告也表明公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為央行管理流動(dòng)性最為重要的貨幣政策組合。
相比于存款準備金率的調整帶來(lái)的強烈的市場(chǎng)效應，逆回購的緩沖效果比較好，調控的靈活性、間接性與精確性程度更高�？梢灶A見(jiàn)，在國內經(jīng)濟仍存在較大不確定性的情況下，短期未來(lái)逆回購將成為央行貨幣政策調控工具主要手段。
事實(shí)上，通過(guò)逆回購操作還可以將貨幣市場(chǎng)的池子進(jìn)一步做大，作為銀行之間的交易，為未來(lái)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)做好準備。因為若放開(kāi)下游的商業(yè)銀行存貸款利率，處于上游的央行一定要有對基準利率的形成、調控以及傳導的機制。如果央行缺少對基準利率的調控方式，則利率放開(kāi)之后，下游的利率水平容易使產(chǎn)生混亂，銀行間的基準利率就失去了參照。
此外，由于逆回購與存款準備金率相比，其在價(jià)格形成上是根據市場(chǎng)供求來(lái)定價(jià)，這使其在調控銀行體系流動(dòng)性的同時(shí)，市場(chǎng)化程度更高。
在運用貨幣政策的同時(shí)要注意的是，貨幣政策不是穩增長(cháng)的救星。中國目前經(jīng)濟增長(cháng)乏力的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域缺乏增長(cháng)點(diǎn)和創(chuàng )新點(diǎn)。僅僅依靠增發(fā)貨幣等外力去刺激經(jīng)濟，結果只能是貨幣總量的擴大，而無(wú)法帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟總量的增大，如此一來(lái)，滯脹的發(fā)生在所難免。
因此當前中國的經(jīng)濟狀況應立足于調整結構，實(shí)現經(jīng)濟的內生性增長(cháng)，而不能把貨幣政策作為實(shí)現穩增長(cháng)或拉動(dòng)經(jīng)濟的救星。
一方面，政府要提高對于經(jīng)濟減速的容忍度。經(jīng)濟向好時(shí)企業(yè)部門(mén)或其他經(jīng)濟部門(mén)缺乏調整的愿望，而經(jīng)濟增長(cháng)低速階段往往更有利于調整經(jīng)濟結構，發(fā)展創(chuàng )新尋求出路。
另一方面，政府的調控應盡量以推動(dòng)提高經(jīng)濟內生性增長(cháng)的方式為主，以政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的方式為輔，例如減稅、社會(huì )保障等都是能培育企業(yè)未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)的方式。同時(shí)，引導中長(cháng)期資金進(jìn)入中國經(jīng)濟發(fā)展需要長(cháng)期資金的領(lǐng)域，如城市化進(jìn)程和相應的基礎設施建設、技術(shù)創(chuàng )新、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域，提高流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟的效率。
貨幣政策應是一個(gè)中性的政策，片面強調貨幣政策作用具有一定的負面效應，雖然能夠刺激經(jīng)濟，但同時(shí)也會(huì )產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)泡沫。鑒于貨幣政策寬松的負面隱患，未來(lái)政府投資項目應當盡量通過(guò)招投標方式交給民間資本去完成，不要輕易動(dòng)用貨幣政策干預經(jīng)濟。