人民幣兌美元即期匯率在10月26日連續第二個(gè)交易日觸及日浮動(dòng)區間上限，再創(chuàng )1994年人民幣匯率改革以來(lái)的新高。然而，在中國經(jīng)濟基本面并未出現太大改觀(guān)下，人民幣如此凌厲的升勢的確值得警惕。
人民幣近一個(gè)月以來(lái)的持續走高與全球流動(dòng)性寬松的大背景相關(guān)。三季度以來(lái)，面對持續惡化的主權債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長(cháng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)國家央行中，已有16家央行采取了寬松貨幣措施，10個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體中有7個(gè)實(shí)施寬松政策，另外23個(gè)重要新興市場(chǎng)國家也有9個(gè)采取了下調基準利率或存款準備金率的寬松政策。面對債務(wù)持續飆升的局面，發(fā)達國家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里，相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽。
兩輪長(cháng)期再回購操作（LTRO）之后，歐央行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表為2.9萬(wàn)億美元左右。預計，此輪歐洲央行針對二級國債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷(xiāo)式的國債購買(mǎi)（OMT）以及美聯(lián)儲開(kāi)放式QE3，可能導致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元，而日本央行啟動(dòng)購買(mǎi)資產(chǎn)計劃以來(lái)第八次追加額度，發(fā)達國家量化寬松底線(xiàn)大大被突破。
當前，發(fā)達國家再度聯(lián)手量化寬松的溢出效應開(kāi)始逐步顯現，新興經(jīng)濟體持續近一年的短期資本流出轉變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。事實(shí)上，在美國國內債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟復蘇緩慢等形勢下，未來(lái)，大部分貨幣資金受利益驅動(dòng)，可能流向投資收益較高的大宗商品市場(chǎng)及新興市場(chǎng)國家，再加上中國央行堅持穩貨幣的政策主基調，自然增強了人民幣資產(chǎn)的吸引力。
盡管中國貿易順差上月再度擴大，同時(shí)人民幣匯價(jià)持續走高，但中國央行（PBOC）卻沒(méi)有采取強力措施從商業(yè)銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年來(lái)所罕見(jiàn)的，這說(shuō)明人民幣匯率升值的主要動(dòng)因仍然來(lái)自于外部資金短期的套利套匯驅動(dòng)。
此外，人民幣盯住美元是另外一個(gè)重要原因。自去年10月以來(lái)，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動(dòng)”幅度加大
（最低至76.48，最高至84.02），大部分時(shí)間段處于強勢區間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現階段性貶值，而三季度以來(lái)，美國年底“財政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線(xiàn)承壓，美元指數回落至年初水平，人民幣也由此重拾升勢。
不過(guò)需要警惕的是，人民幣再次被做空不是不可能的，而做空的渠道很可能是通過(guò)香港的人民幣市場(chǎng)。目前，人民幣境內和境外市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，貿易項下人民幣結算的開(kāi)放使得香港離岸人民幣（CNH）外匯市場(chǎng)得以與內地在岸人民幣（CNY）外匯市場(chǎng)并存，兩種匯率形成機制的差異留下非常大的套利空間。由于人民幣實(shí)際收益率及其預期收益率要高于其他貨幣實(shí)際收益率，在人民幣升值預期和本外幣正利差的情況下，市場(chǎng)主體資產(chǎn)本幣化、負債外幣化的傾向增強。
由于中國還是資本管制，因此，海外資金大舉進(jìn)入中國內地并不容易，因此，近些年，國際熱錢(qián)在香港“迂回入市”是非常普遍的路徑。
其實(shí)人民幣已經(jīng)處于均衡匯率區間，中國國際貿易收支也處于均衡水平，而經(jīng)濟對人民幣大幅升值的承受能力也十分有限。在這樣的大背景下，人民幣大幅升值的可能性并不大，更何況全球經(jīng)濟不確定性依然非常大，一旦歐債危機再次惡化，美國“財政懸崖”造成全球新一輪沖擊，那么人民幣升值預期可能再次逆轉。事實(shí)上，目前可交割遠期和無(wú)本金交割遠期均認為人民幣持續貶值。1年期的可交割遠期
（在岸和離岸）隱含人民幣貶值幅度約為2.35%，無(wú)本金交割市場(chǎng)隱含人民幣貶值1.75%。
金融危機以來(lái)，人民幣兩輪比較大的下跌至今還歷歷在目。2008年12月初，席卷全球的金融危機一度導致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續4天觸及跌停，周跌幅一度創(chuàng )下2005年7月匯改來(lái)最大，而去年11月30日以來(lái)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續七日觸及交易區間下限，造成了市場(chǎng)的極度恐慌。
可見(jiàn)，貨幣升貶不完全是經(jīng)濟基本面決定的，在急漲急跌背后都有國際資本大鱷“翻手為云，覆手為雨”的影子，必須警惕在急速上漲之后，人民幣再次成為被做空的對象。