只有經(jīng)濟增速“破7”、中央政府不再強調房地產(chǎn)調控、就業(yè)出現比較嚴重的問(wèn)題、貨幣政策出現方向性調整這四個(gè)信號當中出現了一個(gè)或兩個(gè)，才可推論本輪經(jīng)濟周期真正見(jiàn)底。在經(jīng)濟下行周期已進(jìn)入后期階段時(shí)，貨幣政策應盡快回歸常態(tài)，建議進(jìn)一步降低存款準備金率。
　　隱隱約約，中國經(jīng)濟的下行態(tài)勢似乎有了轉折之意。越是這種時(shí)候，各界對經(jīng)濟走勢判斷的爭議就越多。
　　去年這個(gè)時(shí)候，很多人對我國2012年經(jīng)濟抱有很樂(lè )觀(guān)的估計，認為我國經(jīng)濟增長(cháng)速度會(huì )達到8.4%以上，而世界銀行那時(shí)預測2012年中國經(jīng)濟增速為8.5%，國際貨幣基金組織預測則為9.0%。筆者當時(shí)在《上海證券報》上就滯漲的問(wèn)題發(fā)表了看法，認為通脹已經(jīng)結束，2012年不用擔心通脹；而經(jīng)濟增長(cháng)速度可能降到8%以下，但不會(huì )硬著(zhù)落，中國經(jīng)濟不會(huì )出現滯漲。今年第一季度8.2%的經(jīng)濟增長(cháng)速度公布以后，很多人認為第一季度是經(jīng)濟增速的底部，筆者在《上海證券報》發(fā)表文章提出了不同看法，直言底部還沒(méi)有到來(lái)。
　　國家統計局日前發(fā)布數據，今年第三季度增長(cháng)速度為7.4%，前三個(gè)季度的經(jīng)濟增長(cháng)速度為7.7%，居民消費價(jià)格同比上漲了2.8%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比下降了1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降了1.5%。這些數據基本上印證了筆者以前的估計。那么，接下來(lái)的經(jīng)濟走勢會(huì )如何呢？筆者認為：當前經(jīng)濟增速短期趨穩探底的跡象比較明確，只是判斷經(jīng)濟下行周期何時(shí)結束為時(shí)尚早，貨幣政策需要進(jìn)一步向常態(tài)回歸。
　　驚回首，中國經(jīng)濟增速已連續下滑了七個(gè)季度。從2010年四季度到今年三季度的增速分別為9.8%、9.7%、9.5%、9.1%、8.9%、8.1%、7.6%、7.4%，實(shí)際上，今年第三季度的7.4%的增速也創(chuàng )出了近14個(gè)季度以來(lái)的新低。今年前三季度經(jīng)濟增速為7.7%，預計全年增速也在7.7%左右，這個(gè)年度增速是13年來(lái)的最低增速。因此，經(jīng)濟增速在此處暫歇一下的條件基本具備。
　　另外，從季度增速的走勢來(lái)看，短期趨穩探底的跡象比較明確，筆者估計，今年第三季度7.4%的增速可能是本輪下行周期的短期底部，四季度的增速可能略有回升。如此判斷的理由是，中央政府自第三季度以來(lái)出臺了一系列穩增長(cháng)的政策，比如新36條的42項實(shí)施細則，鼓勵民間投資；出臺了促進(jìn)外貿穩定增長(cháng)的政策措施，進(jìn)一步鼓勵出口；發(fā)改委批復了一系列基建項目，加快基礎設施投資；有關(guān)部門(mén)取消和調整了314項部門(mén)行政審批項目。有理由相信，這些政策措施將在一定程度上對沖掉經(jīng)濟下行的部分壓力，甚至促使經(jīng)濟略微回升。再從環(huán)比增長(cháng)速度看，去年四季度的環(huán)比增速為1.7%，今年一季度的環(huán)比增速為1.5%，因此，只要今年四季度的環(huán)比增速高于1.7%，今年四季度的同比增速就將高于7.4%，略有回升。同樣，只要明年一季度的環(huán)比增速高于1.5%，那么明年第一季度的同比增速就將有一定程度的回升�？茨壳暗膽B(tài)勢，出現這種情況是很有可能的。
　　如果上述估計成真，明年經(jīng)濟確實(shí)出現了回升，那么這到底會(huì )是短期回升還是意味著(zhù)下行周期已經(jīng)結束，新一輪上升周期將開(kāi)始呢？筆者覺(jué)得，做出這樣的判斷還為時(shí)過(guò)早，還需進(jìn)一步觀(guān)察。因為，這次經(jīng)濟增速下降有很多深層次的原因，比如潛在經(jīng)濟增速下降了，國際政治環(huán)境發(fā)生了較大的變化等等。因此，即使短期經(jīng)濟增速回升，也不能期望經(jīng)濟還能恢復到10%以上的增長(cháng)水平。如果經(jīng)濟增長(cháng)速度只回升到8%或9%，那就很難說(shuō)經(jīng)濟增長(cháng)出現了“拐點(diǎn)”，就很難說(shuō)下行周期已經(jīng)結束，上升周期已經(jīng)開(kāi)始，很可能未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟走勢會(huì )更接近于“L”字型。平穩運行一段時(shí)間后，經(jīng)濟增速將繼續下滑。
　　那么中國經(jīng)濟何時(shí)真正見(jiàn)底？何時(shí)結束本輪經(jīng)濟下行周期，開(kāi)始新一輪上升周期呢？要回答這個(gè)問(wèn)題，筆者認為，需要關(guān)注“四個(gè)信號”：經(jīng)濟增速什么時(shí)候“破7”；中央政府什么時(shí)候不再強調房地產(chǎn)調控；就業(yè)何時(shí)出現比較嚴重的問(wèn)題；貨幣政策何時(shí)出現方向性調整，而不是微調預調。如果這四個(gè)信號當中出現了某一個(gè)或者兩個(gè)，那就可以推論本輪經(jīng)濟周期可能真正見(jiàn)底了，新一輪上升周期將開(kāi)始。
　　現在可以肯定的是，經(jīng)濟下行周期已進(jìn)入了后期階段，此時(shí)此刻，我們不但需要積極的財政政策，而且需要貨幣政策從偏緊轉向中性，甚至略微偏松。我們可以看到，當前的財政政策確實(shí)是積極的，但仍然是偏緊的，并非中性的，并沒(méi)有回歸到常態(tài)。在貨幣政策方面，雖然降了幾次存款準備金率，降了兩次利率，但是存款準備金率仍然高達20%，世所罕見(jiàn)。雖然過(guò)去一段時(shí)間央行頻頻通過(guò)逆回購向市場(chǎng)投放了數千億元資金，但這種可放可收的操作，并不能使市場(chǎng)形成貨幣常態(tài)的中長(cháng)期預期，在增加資金供應的效用上還無(wú)法與降低準備金率相提并論。偏緊的貨幣政策造成了資金使用成本居高不下，嚴重吞食了其他行業(yè)的利潤，尤其是制造業(yè)的利潤。今年上半年，滬深股市16家上市銀行的凈利潤總和居然超過(guò)了包括中石油、中石化、保險巨頭、券商巨頭、房地產(chǎn)巨頭等等在內的2400多家上市公司的凈利潤總和。上市銀行的凈利潤上升20%左右，而其他上市公司的凈利潤下降了20%左右。如此大的反差，不能不催人深思。歸根結底，實(shí)體經(jīng)濟的效益是銀行效益的來(lái)源。皮之不存，毛將焉附？
　　因此，筆者建議進(jìn)一步降低存款準備金率，以緩解資金市場(chǎng)的供求關(guān)系，降低實(shí)際資金使用成本，為企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)輸血，反哺利潤給實(shí)體經(jīng)濟。如果貨幣政策不盡快回歸常態(tài)的話(huà)，那么2013年經(jīng)濟恐怕將依然疲弱。