國內期貨業(yè)在2005年就開(kāi)始籌劃推出期權交易，后因股指期貨籌建工作緊迫而被擱置。當前，我國股指期貨的平穩運行，為期權交易奠定了順利出臺和發(fā)展的基礎，目前推出期權交易的條件比當初更加完備。
進(jìn)入新千年以來(lái)，全球場(chǎng)內期權交易后來(lái)居上，規模已經(jīng)超過(guò)了期貨交易。期權交易風(fēng)靡全球期貨市場(chǎng)，重要的原因是期權交易自身“天生麗質(zhì)”。
期權交易繼承了保險的精髓，將保險的理念和方法引入期貨市場(chǎng)，既是對傳統期貨市場(chǎng)風(fēng)險管理工具的革命，也是對傳統保險業(yè)的革命。因為在傳統保險業(yè)中，保險公司是賣(mài)出保險的壟斷方，而期權交易者可以根據自身的風(fēng)險偏好充當賣(mài)方，即承擔保險公司的角色。權利金的競爭實(shí)質(zhì)上就是保險價(jià)值的評估，由于期權價(jià)格是在買(mǎi)賣(mài)雙方競價(jià)下的結果，因此更體現了“三公”原則。
同樣作為風(fēng)險管理工具，期權交易還有一個(gè)比較優(yōu)勢，那就是在同等條件下，將期權交易作為風(fēng)險管理工具可以大幅度減少資金成本。用更少的錢(qián)辦更多的事體現的是效率，體現出期權更加具有經(jīng)濟性。
我國股指期貨自2010年4月上市后的確發(fā)揮了功能。在股市下跌途中，一些機構投資者因為利用了股指期貨的對沖功能而得以保全。但股指期貨只是對沖工具之一，更有效的工具是股指期權。同樣是股市下跌，為什么國外股市中機構投資者活躍依舊，其中一個(gè)重要原因就是國外市場(chǎng)股指期貨、股指期權等各種股市避險工具非常齊全。因此，與其在政策上鼓勵機構投資者入市，還不如實(shí)實(shí)在在地在推出國內自己的股指期權上下工夫。必須明白，給機構投資者提供合適的避險工具就是對機構投資者的最大的和最實(shí)在的鼓勵。
國內期貨業(yè)在2005年就開(kāi)始籌劃推出期權交易，后因股指期貨籌建工作緊迫而被擱置。股指期貨進(jìn)入籌建期后，5年之后終于在2010年得以?huà)炫平灰�。當前，股指期貨的平穩運行為期權交易奠定了基礎。
由于股指期貨聯(lián)結的現貨市場(chǎng)是股市，這意味著(zhù)以往證券和期貨之間的“藩籬”被徹底打通。為了股指期貨的平穩出臺，監管層做了大量的工作：首先，對期貨法規進(jìn)行了修改，其中最重要的就是國務(wù)院的《期貨交易管理條例》。新修改的《管理條例》不僅為股指期貨的上市掃清了障礙，還前瞻性地加入了期貨交易所開(kāi)展期權交易的特許權內容。在新的《管理條例》的指引下，監管層不僅對以往的從屬性規章進(jìn)行了適應性修改，還新增加了不少規范性制度；其次，為適應新的監管局面，對以往的監管體系和框架進(jìn)行了改革；再次，為一勞永逸地解決國內金融期貨的發(fā)展問(wèn)題，專(zhuān)門(mén)新成立了中國金融期貨交易所；最后，為解決券商機構的避險需要，鼓勵和允許券商借助于收購兼并期貨公司間接進(jìn)入期貨行業(yè)，使證券和期貨的融合成為不可阻擋的潮流，期貨業(yè)的生態(tài)也因此得到了巨大的改變。
盡管期權交易因股指期貨的籌建而被擱置，但回頭看，這個(gè)擱置仍是值得的。事實(shí)上股指期貨的篳路藍縷之功為期權交易解決了大量的現實(shí)問(wèn)題，尤其是在法律法規、監管體系及證券期貨的融合上，為期權交易奠定了順利出臺和發(fā)展的基礎。站在新的起點(diǎn)上，應該說(shuō)，目前推出期權交易的條件比當初更加完備。
盡管推出期權交易的戰略取向及發(fā)展道路已經(jīng)鋪平，但從戰術(shù)和技術(shù)角度看，整個(gè)期貨業(yè)仍得準備打一場(chǎng)硬仗。與期貨交易相比，期權交易畢竟是一種差異化很大的交易方式，準備工作的難度與任何一個(gè)新的期貨品種都不屬于同一量級，因為期權交易涉及的因素遠遠超過(guò)任何一個(gè)新的期貨品種。
期權的復雜度首先來(lái)自合約數量的巨幅增長(cháng)。比如，對股指品種而言，滬深300股指的行情顯示只有一條；滬深300股指期貨涉及四個(gè)不同的交割月份，因此需要四條；推出滬深300股指期權，假定執行價(jià)包含了10個(gè)，對應每一個(gè)到期月份就有20個(gè)合約（10個(gè)看漲和10個(gè)看跌），同樣是四個(gè)交割月，于是就會(huì )產(chǎn)生80個(gè)合約。
合約數量的巨幅增長(cháng)，對整個(gè)期貨業(yè)的IT系統是技術(shù)挑戰。交易所現有的IT系統能不能達到可以預計的高標準要求？行情信息提供商及交易系統提供商勢必要對現有的系統進(jìn)行大規模改造。期貨公司也面臨著(zhù)同樣的問(wèn)題。盡管在技術(shù)難度上這些都不是不可攀登的高峰，但需要提前進(jìn)行系統規劃、需要投入、需要時(shí)間。
合約數量的巨幅增長(cháng)，自然會(huì )產(chǎn)生熱門(mén)合約和冷門(mén)合約。在期貨交易中，熱冷門(mén)合約的轉換主要取決于時(shí)間，而在期權交易中，流動(dòng)性最大的合約通常是接近平值期權的那些合約，熱冷門(mén)合約之間的轉換與指數的高低有關(guān)。在期權交易中，經(jīng)常能看到一些合約由熱門(mén)轉為冷門(mén)后持倉很大但流動(dòng)性衰減的情況。為解決交易者平倉不易的問(wèn)題，交易所通常都會(huì )推出做市商制度，以維護正常的流動(dòng)性。由于國內期貨市場(chǎng)以往從未實(shí)行過(guò)做市商制度，推出期權交易是否需要做市商以及做市商制度怎么設計自然也是一個(gè)必須提前考慮的現實(shí)問(wèn)題。
另外，期權交易與期貨交易差別還體現在許多細節上。如期權的賣(mài)方必須收取保證金而買(mǎi)方不收保證金，但期權中大量的組合頭寸具有對沖性質(zhì)，其風(fēng)險實(shí)際上是極低的，國際上絕大多數交易所采用SPAN或類(lèi)似系統對組合頭寸進(jìn)行計算，實(shí)現了風(fēng)險可控前提下節約資本的目的。而在國內，一些期貨交易所至今還在期貨交易中對明顯具有對沖性質(zhì)的價(jià)差單雙邊收取保證金，這種規定不僅嚴重違背了保證金收取的目的，大大降低了市場(chǎng)效率，實(shí)際上起到的作用是在懲罰套利交易者。事實(shí)上，由于套利交易者對市場(chǎng)穩定發(fā)揮了積極的作用，本來(lái)是交易所應該千方百計鼓勵的。
總之，由于期權交易的差別，交易所不僅需在期權合約設計上反復斟酌，還得研究和制定相應的交易規則和風(fēng)控制度，盡管交易所在期貨交易方面已經(jīng)有一套完整成熟的制度體系，但對期權交易而言，只能起到借鑒或參考作用，不可能無(wú)差別性地照搬照抄。
鑒于首次引進(jìn)期權交易是一項創(chuàng )新工程，不僅具有一定的復雜性，涉及的相關(guān)主體也有很多。如果沒(méi)有一個(gè)統一規劃和部署，相關(guān)主體之間難免會(huì )出現前后脫節或脫序現象，導致整體效率的降低。關(guān)鍵時(shí)刻，管理層理應擔當統一規劃和統一部署的職能，為了更好地推動(dòng)與落實(shí)，有必要成立專(zhuān)門(mén)的工作領(lǐng)導小組。筆者認為，對期權交易進(jìn)行系統規劃與部署，至少應該包括下列幾方面。
首先，各期貨交易所的期權品種開(kāi)發(fā)與選擇。美國在1980年代初推廣期權工程時(shí)明確規定，一開(kāi)始允許每個(gè)期貨交易所申請上市兩個(gè)期權品種作為試點(diǎn)。對此，我們可以借鑒，并不妨從一個(gè)品種開(kāi)始，即允許每家期貨交易所上報一個(gè)期權品種作為試點(diǎn)，待一段時(shí)間運行之后，讓實(shí)踐證明其安全可靠，再陸續放行后續品種。
其次，交易所研制期權合約，制定期權交易管理規則，管理層在四家期貨交易所的規則基礎上，制定統一的監管規章，統一規范各期貨交易所及相應主體在期權交易方面的行為。
再次，在IT方面，有必要考慮推出期權交易后相關(guān)主體之間的耦合關(guān)系，制定并發(fā)布一個(gè)基于全系統安全高效運作的新標準，使相關(guān)主體知道自身在哪些地方還有不適應之處，應該解決哪些問(wèn)題，以及怎樣落實(shí)解決。
最后，在投資者教育和普及培訓方面也應該有一個(gè)預案與計劃。充分發(fā)揮各期貨交易所的仿真交易作用，充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )在這方面的優(yōu)勢作用。