上市公司三季報業(yè)績(jì)仍不樂(lè )觀(guān)，但一些積極信號開(kāi)始顯現。從庫存周期看，非金融企業(yè)年內最艱難時(shí)期可能已過(guò)去，四季度有望回穩，尤其是那些受益于下游需求好轉、率先步入被動(dòng)去庫存階段的行業(yè)。
　　不過(guò)，受產(chǎn)能過(guò)剩等因素壓制，未來(lái)補庫存延續的時(shí)間、上市公司業(yè)績(jì)反彈高度并不確定，不排除出現反復的可能。中國證券報認為，鑒于我國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率下降的客觀(guān)現實(shí)，傳統行業(yè)尤其是受房地產(chǎn)拉動(dòng)行業(yè)的去產(chǎn)能恐不可避免，為避免由此帶來(lái)的經(jīng)濟劇烈波動(dòng)，應大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉型，加快經(jīng)濟結構調整。
　　首先，從短期看，經(jīng)濟見(jiàn)底成為市場(chǎng)共識，去庫存臨近尾聲。三季報顯示，非金融企業(yè)存貨值同比增長(cháng)約兩成，與半年報和一季報情況相比，增速呈逐季放緩態(tài)勢。這顯示出去庫存正在發(fā)生。
　　國家統計局數據顯示，9月末，規模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款同比增長(cháng)16.5%，增幅與7月末和8月末相比有所反彈，產(chǎn)成品資金同比增長(cháng)10.1%，增幅與7月末和8月末相比繼續下跌。這意味著(zhù)，工業(yè)企業(yè)下游需求正在好轉，庫存壓力減小。
　　有研究顯示，2011年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)對需求疲弱做出反應，開(kāi)始主動(dòng)去庫存，控制投資和生產(chǎn)。工業(yè)企業(yè)應收賬款凈額和產(chǎn)成品庫存同時(shí)進(jìn)入下行區間。這個(gè)階段至今已持續一年左右。中國過(guò)去的幾個(gè)庫存周期長(cháng)度基本是三年半，工業(yè)企業(yè)整體在四季度進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段是大概率事件。被動(dòng)去庫存意味著(zhù)需求出現好轉，而生產(chǎn)尚未擴張，下一階段則是補庫存。
　　其次，率先進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段的行業(yè)有望在四季度出現業(yè)績(jì)回暖，這將在短期內提振非金融企業(yè)業(yè)績(jì)，率先進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段的行業(yè)主要集中在周期性行業(yè)。
　　以房地產(chǎn)行業(yè)為例，三季報數據顯示，房地產(chǎn)公司存貨值同比增長(cháng)兩成，超過(guò)非金融企業(yè)整體水平，但房地產(chǎn)公司存貨包括土地和房屋，考慮到7月以來(lái)房企頻頻出手拿地和商品房銷(xiāo)售情況改善，房企實(shí)際上已步入被動(dòng)去庫存階段。四季度，房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)結算高峰期，加速去庫存，業(yè)績(jì)有望放量。數據顯示，今年以來(lái)，房地產(chǎn)上市公司季度業(yè)績(jì)同比增幅呈不斷向好勢頭。
　　房地產(chǎn)去庫存將拉動(dòng)諸多下游房屋配套產(chǎn)業(yè)需求。
　　化工、水泥等部分周期性行業(yè)庫存水平甚至可能已降至底部，只是在等待需求層面開(kāi)啟補庫存信號。以化工為例，在庫存水平較低背景下，近期TDI、丙烯酸、有機硅等產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，而需求一旦有所回暖，價(jià)格就會(huì )在短期內出現大幅反彈，這對化工企業(yè)四季度業(yè)績(jì)將形成正面影響。
　　由于近期國內主要大宗商品價(jià)格上漲，PPI走勢呈企穩跡象，四季度有望環(huán)比好轉。9月規模以上工業(yè)企業(yè)月度利潤增速從8月的-6.2%攀升至7.8%。在收入逐步回升而成本增速維持相對低位情況下，這種利潤增速回升勢頭有望在四季度延續。
　　第三，盡管短期內非金融企業(yè)業(yè)績(jì)有望局部回穩，但向好程度和持續時(shí)間并不確定。在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有得到根本解決背景下，未來(lái)開(kāi)工率上升帶來(lái)的供給壓力隨時(shí)可能終結補庫存。依靠需求逐步增長(cháng)消化龐大產(chǎn)能預計會(huì )相當漫長(cháng)，改變產(chǎn)能過(guò)剩局面最佳辦法只能是去產(chǎn)能。
　　盡管當前宏觀(guān)面呈現出一些積極因素，如政府上調基建投資目標、尤其是鐵路投資，而出口年內最差時(shí)候已過(guò)去，但是從中長(cháng)期看，中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率下降，很多行業(yè)尤其是與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣回升將在較長(cháng)時(shí)期內受制于產(chǎn)能過(guò)剩。這一問(wèn)題如得不到解決，預計會(huì )在很長(cháng)時(shí)間內影響企業(yè)業(yè)績(jì)改善。
　　中國證券報認為，雖然當前上市公司基本面短期內出現一些向好跡象，但對未來(lái)可能出現的反復仍不能掉以輕心。要擺脫產(chǎn)能過(guò)剩的掣肘，應推動(dòng)企業(yè)兼并重組，減少對落后產(chǎn)能信貸支持。為避免傷及經(jīng)濟，去產(chǎn)能又不能太劇烈，同時(shí)應大力扶持新興產(chǎn)業(yè)，培育推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)新動(dòng)力，將中國經(jīng)濟帶入新的發(fā)展階段。