10月30日，央行進(jìn)行了例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，以利率招標方式開(kāi)展了分別為2900億元7天和1050億元28天的總計3950億元逆回購，創(chuàng )下史上最高單日額度，中標利率分別為3.35%和3.60%，利率與前期中標利率持平。此次逆回購投放量相當于一次降準的資金投放，力度空前，此次釋放3950億元資金后，本周央行已實(shí)現凈投放資金2060億元，這是央行連續兩周資金凈回籠后首度凈投放資金，將有效緩解月末前因多重因素沖擊導致的資金短缺現象。
　　10月份財政存款可能會(huì )季節性增加（過(guò)去兩年10月財政存款平均增加3591億元）以及前兩周資金凈回籠（因逆回購力度較弱，凈回籠資金達2910億元），此外月末繳納準備金等因素導致資金面較為緊張。這在銀行間市場(chǎng)資金面上得到明顯反映，29日隔夜銀行間質(zhì)押式回購加權平均利率升至4.49%，創(chuàng )3月以來(lái)新高，較上一交易日跳漲102基點(diǎn)。當日兩個(gè)月及以下各期間回購利率均出現不同程度上漲�？傮w而言，期限越短，漲幅越明顯，這反映出銀行間資金面緊張。
　　央行開(kāi)展如此大規模逆回購，意味著(zhù)其動(dòng)用降準等深度流動(dòng)性釋放工具的可能性進(jìn)一步降低。我們認為，央行選擇逆回購而不是降準主要是基于以下邏輯：
　　首先，降準給市場(chǎng)的信號比較強烈，同時(shí)會(huì )使銀行放貸能力顯著(zhù)提高，這將進(jìn)一步刺激投資，且靶向性差，這與當前“穩增長(cháng)”與“調結構”相結合的基調不相符，況且當前經(jīng)濟增長(cháng)完全在預期之中，9月份各項經(jīng)濟指標顯示經(jīng)濟企穩回升。而以逆回購的形式，7天一個(gè)循環(huán)投放貨幣，這種短期循環(huán)操作使得銀行的現金流面臨很大不確定性，為減少頭寸壓力，銀行只能減少放貸量。
　　其次，讓資本面一直保持著(zhù)緊張態(tài)勢，使得債券發(fā)行利率顯著(zhù)上升，交易商協(xié)會(huì )也不斷提示投資者要認真考慮違約風(fēng)險。央行或想利用價(jià)格機制在一定程度上約束一下來(lái)自地方經(jīng)濟的投資沖動(dòng)。
　　第三，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)放松發(fā)債準入，“穩增長(cháng)”所需要的資金已經(jīng)得到很好的滿(mǎn)足，9月份社會(huì )融資總量大幅增加1.65萬(wàn)億元，固定資產(chǎn)投資項目資金來(lái)源顯著(zhù)改善，實(shí)體經(jīng)濟所需要的資金還是能得到滿(mǎn)足的，而且這樣定向性更好。
　　第四，當前雖然通脹問(wèn)題已不是主要矛盾，但房地產(chǎn)市場(chǎng)調控兩年多來(lái)，除溫州等個(gè)別地方外，房?jì)r(jià)還沒(méi)有得到有效控制，大部分地方房?jì)r(jià)仍在環(huán)比上漲態(tài)勢中，降準使得經(jīng)濟流動(dòng)性普漲，將使部分資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，這對房地產(chǎn)調控的效果和預期都將產(chǎn)生非常不利的影響。
　　最后，外圍市場(chǎng)量化寬松貨幣政策造成流動(dòng)性泛濫，在中國經(jīng)濟回暖的帶動(dòng)下，人民幣升值預期加強，熱錢(qián)流入的潛在動(dòng)力劇增。這一外圍環(huán)境制約了降準的可行度。此外，在我們看來(lái)，與國際調控方式接軌，可能也是央行考慮的因素之一。在能同樣達到調控效果且可控性更好的情況下，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作手段調節銀行間市場(chǎng)資金利率，從而調節流動(dòng)性是發(fā)達市場(chǎng)通行的做法，在中國貨幣政策傳導機制越來(lái)越通暢的前提下，正如上述，這種方式的好處顯而易見(jiàn)。
　　本周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)繼續實(shí)行凈投放，可表明央行已經(jīng)開(kāi)始趨向適度寬松，以配合四季度經(jīng)濟觸底回升對資金的需求。展望后市，我們認為，央行將仍然以逆回購操作為主保持銀行間市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性，但在“十八大”之后，如果決策層想加強經(jīng)濟建設活動(dòng)的話(huà)，不排除仍有降準的可能性。