在期權研究的熱潮中，證券交易所的積極性也非常高。有媒體報道稱(chēng)，上交所已選擇工商銀行和上證50ETF作為首批期權標的。然而，國內衍生品市場(chǎng)該如何發(fā)展，路徑選擇一直是一個(gè)嚴肅的問(wèn)題，推進(jìn)ETF期權交易不可冒進(jìn)。
　　近幾年證券市場(chǎng)最成功的系列產(chǎn)品之一就是與指數相關(guān)的ETF產(chǎn)品。我們幾乎找不到市場(chǎng)惡炒ETF的記錄。因為ETF是一籃子股票的組合，惡炒者對此無(wú)從下手。對ETF，連內幕消息和老鼠倉都不用防范，因為不存在內幕消息，“老鼠”在上面也打不了洞。前不久，國內兩只滬深300ETF成功募集500多億元，且在很短時(shí)間內就建倉完畢，整個(gè)過(guò)程風(fēng)平浪靜，就是一個(gè)例證。
　　股指期貨兩年多來(lái)的平穩運作，證明了國內股市以指數方式切入衍生品交易是一條成功的經(jīng)驗。其重要原因就是滬深300指數代表了股市60%左右的市值，炒家即使想惡炒也無(wú)從下手。當初如果不是選擇股指期貨，而是在個(gè)股期貨進(jìn)行嘗試，是否還能像股指期貨那么平穩，值得懷疑。
　　兩相對照，結論很明顯，國內股市衍生品在期權交易領(lǐng)域的路徑選擇，優(yōu)選方案應該是指數而非個(gè)股。必須意識到，股市衍生品具有雙刃劍作用，一些原生品中本來(lái)無(wú)傷大雅的小缺陷，一旦與衍生品的負面作用結合起來(lái)，小缺陷就會(huì )放大成大麻煩。因此，衍生品產(chǎn)品設計的重中之重是盡可能杜絕原生產(chǎn)品自身的缺陷與衍生品負面作用的結合機會(huì )。
　　比如，對工商銀行這只股票而言，一般認為其流通盤(pán)很大，炒家操縱不了。但事實(shí)上如果扣除H股，扣除大股東的持股，按照滬深300指數的自由流通股定義看，其自由流通市值并不是很大。工商銀行在滬深300指數中的權重大致為1.3%，按目前滬深300指數4.5萬(wàn)億元的總自由流通市值計，只有500多億元。千萬(wàn)不要低估國內炒家惡炒的能力，一旦將衍生品配上去，500多億的規模難以遏制住炒家們的惡炒行為。只要想一想當初惡炒權證的火爆場(chǎng)面，就可知國內炒家的能耐了。權證交易畢竟還屬于現貨交易，而期權與權證不一樣，是十足的衍生品，無(wú)論在交易（T+0可以做空）、保證金（空頭必須支付執行）、每日無(wú)負債清算、追加保證金、強行平倉各方面都具有期貨交易的特征，交易所的管理難度遠高于現貨交易。因此，對于一直以現貨交易運作的證券交易所而言，由于在這方面沒(méi)有實(shí)際經(jīng)驗（唯一的記錄是國債期貨，但也是失敗的記錄），更應該慎重。
　　因此，在股市期權產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中，本著(zhù)風(fēng)控從嚴的高標準、穩起步要求，應該抓住指數這條主線(xiàn)，暫時(shí)還不到考慮個(gè)股期權的時(shí)間。
　　關(guān)于ETF期權。從國外的情況看，的確這幾年開(kāi)始流行起來(lái)。最典型的是美國，典型的是SPDR 500 ETF，多家交易所推出了相應的期權。然而，國內在這方面與美國沒(méi)有可比性。
　　首先，兩者的起點(diǎn)不一樣，在美國，各種各樣的指數期權琳瑯滿(mǎn)目，運作時(shí)間長(cháng)的已經(jīng)超過(guò)30年，早已成為股市衍生品中的主流工具。而ETF期權最近幾年剛出現，由于其標的物是ETF，盡管也有指數的特征，但畢竟是拐了個(gè)彎，是對指數的間接表達（ETF對指數的跟蹤有一定的誤差是免不了的）。因此即使在美國，ETF期權也是一個(gè)配角。美國開(kāi)發(fā)ETF期權就像在生活中已經(jīng)解決溫飽問(wèn)題后尋找更多的享受一樣。而我們還未起步，應該落實(shí)的自然是基本產(chǎn)品而非配角品種。
　　其次，ETF期權采用實(shí)物交割，這就對ETF自身的發(fā)展及規模提出了要求。SPDR 500 ETF在1993年就開(kāi)始在美國證券交易所（AMEX）掛牌交易，至今運作近20年，目前規�；�本維持在1000億美元之上。目前上海證券交易所最大的ETF有兩只，一只是2005年上市的上證50ETF，另一只是今年剛上市的滬深300ETF，兩只ETF的規模大致都在200億元左右。與SPDR 500 ETF相比，存在著(zhù)極大的差距。
　　最后，ETF自身運作管理上有時(shí)也會(huì )出現失誤，在沒(méi)有衍生品的情況下，處理起來(lái)相對容易，比如出現計算錯誤或異常交易時(shí)，事后會(huì )對已發(fā)生的交易進(jìn)行取消處理，但如果推出期權交易，ETF運作管理上的失誤不僅會(huì )株連ETF期權，并且無(wú)法妥善處理。實(shí)際上，其背后的原理仍舊是原生品上的小失誤很容易被衍生品放大。股指期權的標的物是客觀(guān)的股票指數，出現失誤的可能性基本可以排除。
　　顯然，就國內情況看，盡管推出ETF期權的想法很積極。但在目前，無(wú)論是ETF的規模還是可靠性上，都還不足以支撐推出期權交易，硬推的話(huà)會(huì )留下很多風(fēng)險隱患，對此千萬(wàn)不能大意。