2011年年底以來(lái)，人民幣匯率經(jīng)歷了較大幅度的震蕩。人民幣匯率大起大落與匯率形成機制有很大關(guān)系。事實(shí)證明，盯住價(jià)值顯著(zhù)疲軟的“貨幣錨”可能隱藏著(zhù)非常大的風(fēng)險。
　　人民幣近一個(gè)月以來(lái)的持續走高與全球流動(dòng)性寬松的大背景相關(guān)。面對債務(wù)持續飆升的局面，發(fā)達國家央行在不到一個(gè)月的時(shí)間里相繼展開(kāi)前所未有的量化寬松競賽。尤其是美聯(lián)儲開(kāi)放式QE3，可能導致2013年底美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元。受外部流動(dòng)性的影響，今年10月份以來(lái)，人民幣即期匯價(jià)連續走高，中間價(jià)連續數日大幅攀升。近日，人民幣兌美元即期匯率更是連續觸及日浮動(dòng)區間上限，這不僅是人民幣擴大浮動(dòng)匯率期間至1%以后的連續“漲�！�，也是1994年人民幣匯改以來(lái)的最高紀錄。
　　盡管中國貿易順差上月再度擴大，同時(shí)人民幣匯價(jià)持續走高，但中國央行沒(méi)有采取強力措施從商業(yè)銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年來(lái)罕見(jiàn)的，這說(shuō)明人民幣匯率升值的主要動(dòng)因仍然來(lái)自于外部資金短期的套利套匯驅動(dòng)。
　　進(jìn)一步分析，人民幣波動(dòng)與美元價(jià)值波動(dòng)緊密相關(guān)。自去年10月以來(lái)，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動(dòng)”幅度加大（美元指數最低至76.48，最高至84.02），大部分時(shí)間段處于強勢區間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現階段性貶值，而今年三季度以來(lái)，美國年底“財政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線(xiàn)承壓，美元指數回落至年初水平，人民幣也由此重拾升勢。
　　再者，香港、倫敦、新加坡已經(jīng)或者準備建立起人民幣離岸市場(chǎng)，但對人民幣國際地位提升而言，由于無(wú)法滿(mǎn)足金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的廣度和深度，自然無(wú)法把人民幣計價(jià)金融資產(chǎn)納入真實(shí)匯率當中，也就無(wú)法通過(guò)匯率直接反映的金融資產(chǎn)收益吸引國際投資者更偏好使用人民幣，并賦予超越人民幣匯率單邊升值的更大投資功能。
　　今年以來(lái)，不止是人民幣匯率上演了“過(guò)山車(chē)”走勢，其他新興市場(chǎng)貨幣都經(jīng)歷過(guò)“從冬到夏”演變。當前全球匯率的亂局只不過(guò)是美元霸權的另一種體現。事實(shí)上，20世紀下半葉以來(lái)被稱(chēng)為“美元世紀”，很大程度上是因為當今全球市場(chǎng)體系的許多規則和制度的制定都與作為“世界貨幣”的美元密切相關(guān)，從而形成了所謂的“中心—外圍”結構。美元是世界貨幣體系的“中心”，而其他出口型和資源型國家都是外圍國家，這些國家貨幣大都盯住美元，貨幣政策的自主性嚴重被削弱。不平衡的貨幣政策，不僅使大多數國家的國際購買(mǎi)力與國內購買(mǎi)力背離，面臨“對外升值，對內貶值”的窘境，也加劇了全球貿易的不平衡，利益更多地由核心國享受，而風(fēng)險更多地由外圍國家承擔。因此，如何漸進(jìn)地與美元“脫鉤”，推進(jìn)“去美元化”進(jìn)程，增強各國貨幣獨立性已經(jīng)成為國際社會(huì )的共識。
　　人民幣自身也面臨相似壓力。目前，在對多種別國貨幣交易中，人民幣對其他幣種的交易方式以美元交易做市商和美元為中介進(jìn)行，其匯率中間價(jià)形成方式也均采用當日人民幣對美元匯率中間價(jià)以及美元對該幣種匯率套算形成。這使得人民幣估值和發(fā)行在很大程度上受制于美國的貨幣政策，難以判斷人民幣本身的價(jià)值所在，不易形成真實(shí)的匯率價(jià)格，也無(wú)法對持有人民幣建立一個(gè)穩定的預期，更難以獲得人民幣的自主定價(jià)權。
　　擺脫人民幣被美元牽制的局面，首要的是要擺脫盯住美元或者盯住現有國際貨幣的模式，提升人民幣計價(jià)金融資產(chǎn)在人民幣真實(shí)匯率中的地位。這就需要央行能夠更加靈活地在債券市場(chǎng)上“吞吐貨幣”，更多地發(fā)揮在岸金融市場(chǎng)特別是在岸債券市場(chǎng)的作用。國際經(jīng)驗表明，極富深度、廣度的在岸債券市場(chǎng)“池”，是一國經(jīng)濟潛力的重要體現，也是現有國際貨幣依賴(lài)的匯率“錨”。目前主要國際貨幣如美元、歐元、日元、英鎊等，其國內無(wú)不具有與GDP規模相匹配的債券市場(chǎng)，國際清算銀行的數據顯示，截至2011年底，國內債券存量與GDP之比指標，美國為174.46%、歐元區德法意西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%、英國為74.95%，而我國僅為45.28%。
　　因此，進(jìn)一步推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步提升人民幣投資和計價(jià)功能，需要中國金融和債券市場(chǎng)規模增大，更需要金融深化同步進(jìn)行。風(fēng)險孕育著(zhù)機遇，加快推動(dòng)中國金融深層次改革正當其時(shí)。