當我們冷靜地審視中國投資環(huán)境時(shí)，挑剔的目光不單指向市場(chǎng)的管理或制度問(wèn)題，同樣也指向投資者自身：非理性投資。不妨說(shuō)得再具體些，就是投機性投資，甚至是賭博性投資。上至證監會(huì )下至評論家，幾乎無(wú)時(shí)無(wú)刻不在提醒，各種循循善誘的手段不可謂不用心良苦，其中最具代表性的就是價(jià)值投資理念的引入，但效果卻出奇的差。
　　拜知名學(xué)者和投資機構的大力弘揚所賜，今天的中國投資市場(chǎng)恐怕沒(méi)什么比價(jià)值投資的理念更深入人心了。不過(guò)，一陣轟轟烈烈之后，如今的價(jià)值投資更像是一句口號，而且還是一句只號召別人的口號。
　　何以至此？說(shuō)白了，還是結果決定一切。熱衷?xún)r(jià)值投資的基金經(jīng)理們年底一算賬，還不及一個(gè)賭徒賺得多（單純考察賺得多少絕非評判投資好壞唯一標準，顧及篇幅，不做展開(kāi)），在殘酷的現實(shí)下，再堅定的信徒也不免動(dòng)搖�？偨Y經(jīng)驗教訓，我們不能單純指責投資者的食“谷”不化或者頑固惰性，說(shuō)到底，是我們的市場(chǎng)機制容不得價(jià)值投資。價(jià)值投資的最常見(jiàn)打法，是“做多價(jià)值被低估的資產(chǎn)，或做空價(jià)值被高估者”，而要做到這一點(diǎn)，其最基本的前提是正確的估值體系。而估值體系是否正確，很大程度上取決于市場(chǎng)機制，而非定價(jià)方法。一個(gè)沒(méi)有做空機制的市場(chǎng)，不可能有可靠的估值體系。2010年推出的股指期貨部分彌補了這方面的不足。但光有股指期貨還遠遠不夠，股指期貨固然有風(fēng)險對沖的功能，但更有頭寸杠桿的秉性。理性投資者可用它來(lái)對沖風(fēng)險，而嗜賭成性的非理性投資者也可拿它來(lái)放大風(fēng)險。這么一來(lái)，正確估值的問(wèn)題還沒(méi)解決，賭徒們倒是有了新的賭博工具。
　　其實(shí)，做空機制并非正確估值的充分條件，更非充要條件。要想讓做空機制發(fā)揮出資產(chǎn)定價(jià)中的對沖作用，必須以另一項市場(chǎng)制度作保證，這就是退市制度。退市制度之所以能在估值體系建設中發(fā)揮作用，主要歸功于它的“阻嚇”功能。沒(méi)有退市制度，賭博者毫無(wú)忌憚，賭贏(yíng)了是皮衣?lián)Q房子；賭輸了，大不了是皮衣?lián)Q單衣，有了單衣墊底，賭的心理就踏實(shí)許多。而退市制度，就是要讓這些嗜賭者明白，現在的問(wèn)題不是皮衣單衣的事兒了，而是內褲都有可能一起輸掉。這樣一來(lái)，那些從一開(kāi)始就沒(méi)想好好玩的投機者就得先掂量掂量了。
　　或許這個(gè)時(shí)候投資者才會(huì )把眼光投向真正的價(jià)值資產(chǎn)，才會(huì )用心去體會(huì )價(jià)值投資的含義與路徑。但是，解決非理性投資問(wèn)題，一個(gè)做空機制加上退市制度，恐怕還是不夠，因為單純的退市制度對投資者也許是有心理阻嚇作用的，但對股票發(fā)行人卻沒(méi)有真正約束。對于那些本來(lái)就想圈錢(qián)走人的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，退市又有何妨，大不了做一個(gè)虛高，然后攜款走人，豈不正合意？一旦形成這樣局面時(shí)，原本已“改邪歸正”的人恐怕又要重操舊業(yè)了，因為只要跟得準，賭的效果依然可觀(guān)，干嗎還要辛辛苦苦去搞什么價(jià)值投資呢？
　　如此看來(lái)，除了要建立約束非理性投資者的市場(chǎng)機制外，更要建立約束可能“設局”的股票發(fā)行人的制度，這就得依靠所有權搶購制度了。關(guān)于這個(gè)搶購制度，我已呼吁了不止一次了，之所以不厭其煩，歸根到底還在于其對整個(gè)資本市場(chǎng)的意義格外重大。以前我都是從資源配置的角度談，今天不妨從規范市場(chǎng)投資行為的角度加以補充。如果有了搶購制度，公司上市之前所有者就必須明白這樣一個(gè)道理：從上市之日起，這企業(yè)將來(lái)是誰(shuí)的就說(shuō)不準了。你經(jīng)營(yíng)得好，企業(yè)市值節節攀升（遠遠大于再造成本），那你的企業(yè)幾乎不存在易主的可能（并且還能給你帶來(lái)財富增值）；經(jīng)營(yíng)得不好（更不要說(shuō)當初就居心不良），一旦企業(yè)市值低于再造成本的話(huà)，這企業(yè)一定就不是你的。不管這企業(yè)是子承父業(yè)來(lái)的還是辛苦創(chuàng )業(yè)來(lái)的，終歸要改姓。這就可以制約那些既想占有企業(yè)又想肆意圈錢(qián)的人的念頭。
　　要是人家壓根兒就沒(méi)打算再要企業(yè)，上了市，圈了錢(qián)，便逃之夭夭，那又該當如何？還是要從制度和機制上解決，比如嚴格的上市審核、對大股東股權轉讓的實(shí)時(shí)監控、以及主要股東售股保證金等�？傊�，只有在制度和機制都很完善的市場(chǎng)上，投機欲望才能得到最大限度的制約，理性的價(jià)值投資才能占據其應有的位置。
　　中國人常講水到渠成，其實(shí)這里面有個(gè)前提，就是得先有一個(gè)合理的渠道，水來(lái)了才能成渠。這個(gè)渠道，對于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是在一系列制度約束下所形成的市場(chǎng)機制，只有當這一整套完整合理的機制形成時(shí)，先進(jìn)的理念才能獲得生存的環(huán)境，進(jìn)而生根發(fā)芽，將市場(chǎng)引向正確的方向。
　　從這個(gè)意義上也可以說(shuō)，價(jià)值投資不是一種理念，更不是一種方法，而是一種機制。