央行的未來(lái)會(huì )怎樣？英國《金融時(shí)報》專(zhuān)欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）的回答很睿智——它們會(huì )很忙，因為人們現在希望央行同時(shí)維持貨幣和金融穩定。更有意思的是，自從沃爾夫的文章發(fā)表以來(lái)，全球央行行長(cháng)們的工作節奏似乎都像上了發(fā)條一樣，越來(lái)越快。
　　上周五（11月9日），在美聯(lián)儲第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）啟動(dòng)將滿(mǎn)兩個(gè)月之際，香港金管局總算通過(guò)問(wèn)答的形式對市場(chǎng)的擔憂(yōu)進(jìn)行了解讀。面對市場(chǎng)認為熱錢(qián)將卷土重來(lái)，借道香港而挺進(jìn)內地的憂(yōu)慮，香港金管局給出的數據可以說(shuō)近乎保守——最近一輪凈流入香港的資金只有約40億美元，基本源自海外投資者增加香港資產(chǎn)配置。
　　何以如此少量的資金流入，卻要讓香港金管局在過(guò)去兩周內十度賣(mài)出港元，以確保港元兌美元不超過(guò)7.75的強方兌付保證線(xiàn)？金管局的解釋非常直白，最近一輪港元升值的主要動(dòng)力在于預期變化，因為QE3推出以來(lái)，美元匯率單方貶值成為趨勢。出于避險考慮，香港存量的外匯資金大量選擇兌換成港元，以規避匯率風(fēng)險，繼而導致港元升值。
　　更直白地說(shuō)，不是海外流入的資金在搶購港幣，而是香港本地的外匯資金在買(mǎi)港元。不過(guò)，由于香港是一個(gè)自由貿易港，其本身沉淀的各類(lèi)離岸外匯資金相當可觀(guān)，國際外匯市場(chǎng)一絲一毫的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì )影響市場(chǎng)信心。而身為貨幣當局的香港金管局，顯然有義務(wù)向市場(chǎng)解釋這些問(wèn)題，以穩定市場(chǎng)的信心。
　　巧合的是，金管局面臨的這一難題，內地央行在過(guò)去兩年內也時(shí)常碰到。細心的讀者可能還有印象，2011年底，中國外匯占款數據出現連續3個(gè)月負增長(cháng)后，市場(chǎng)對“熱錢(qián)”出逃產(chǎn)生了強烈的恐慌。然而，當時(shí)真的是“熱錢(qián)”出逃嗎？央行行長(cháng)周小川2012年初接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，曾詳述為何外匯占款呈現連降——主要原因也是受到外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)影響——因為歐債危機趨于惡化，美元在2011年9月份起開(kāi)始大幅升值，這個(gè)趨勢一直持續到當年12月份。企業(yè)在香港持有美元有利可圖，自然暫停結匯以求套利。結果卻意外地讓境內市場(chǎng)出現恐慌，認為資金看空內地經(jīng)濟，甚至進(jìn)一步強化了“經(jīng)濟硬著(zhù)陸”的悲觀(guān)預期。
　　老實(shí)說(shuō)，在全球經(jīng)濟尚未形成高度一體化程度時(shí)，央行遇到的類(lèi)似問(wèn)題，或許不等市場(chǎng)有所反應，就已被歷史遺忘。以2011年底市場(chǎng)一度驚恐的“熱錢(qián)出逃”事件為例，由于央行外匯占款數據延后2個(gè)月更新，2011年9月份底在香港市場(chǎng)呈現的結匯意愿下降情況，在內地直到2011年12月份才為市場(chǎng)知悉。如果不是年底市場(chǎng)信心本來(lái)就黯淡，這一數據異動(dòng)本應得到理性解讀，不至于會(huì )導致市場(chǎng)波動(dòng)如此劇烈。
　　但顯然，隨著(zhù)信息技術(shù)越來(lái)越將全球市場(chǎng)連為一體，同時(shí)次貸危機也令傳統全球金融市場(chǎng)格局有所改變，未來(lái)金融市場(chǎng)出現波動(dòng)的可能性，以及其傳導性的強度都將越來(lái)越強。加上很多發(fā)展中國家金融市場(chǎng)從單一走向深化，央行在駕馭貨幣穩定和金融穩定這盤(pán)大棋之時(shí)無(wú)疑將遇到更多的挑戰。
　　馬丁·沃爾夫對央行未來(lái)的工作難度顯然有著(zhù)充分的理解。因為肩負最后貸款人的職責，金融體系的任何失敗，問(wèn)題最終都要交到央行手上。而新的問(wèn)題，也會(huì )推動(dòng)央行使用新的手段和新的方法。周小川的比喻很形象——傳統上央行只管“水庫大壩”，不管具體灌溉渠道。但是，非常時(shí)期這樣的分工是否有效？顯然值得商榷。
　　然而，最為重要的是全球市場(chǎng)的重新調整和再平衡過(guò)程并未結束。所以，在可預見(jiàn)的將來(lái)，央行仍將很忙。