10月主要宏觀(guān)經(jīng)濟運行數據基本上延續了9月的企穩回升趨勢，工業(yè)生產(chǎn)、消費、投資等增速均出現上升，特別是鐵路、道路運輸業(yè)在財政刺激的帶動(dòng)下，大幅反彈。另外，通脹壓力也有所回落，為政策的進(jìn)一步放松也創(chuàng )造了條件。
　　但樂(lè )觀(guān)情緒的背后，也有隱憂(yōu)。受制于房地產(chǎn)與外部環(huán)境兩大風(fēng)險，并考慮到目前微觀(guān)實(shí)體的情況并未有明顯改善，制造業(yè)投資增速回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)消費再次走低，房地產(chǎn)投資與新開(kāi)工雖然擺脫了跌勢，但仍處于較低水平。新一屆廣交會(huì )參與商人數與出口成交額雙雙下跌近一成左右，顯示未來(lái)出口面臨的嚴峻形勢。而美國面臨“財政懸崖”，歐盟下調了歐元區和歐盟今、明年經(jīng)濟增長(cháng)預測等事件，都說(shuō)明海外經(jīng)濟運行仍是困擾中國經(jīng)濟能否持續反彈的另一重要不確定因素。因此，筆者依舊謹慎認為，四季度以及明年中國經(jīng)濟能否實(shí)現顯著(zhù)反彈，仍需關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)與海外經(jīng)濟運行兩大風(fēng)險。
　　由于刺激消費政策的效果顯現，以及“十一”黃金周的帶動(dòng)，10月社會(huì )消費品零售總額同比名義增長(cháng)為14.5%，比9月提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車(chē)消費提升了5.3個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(cháng)達到7%，改變了汽車(chē)消費持續下滑的局面。這與早前全國乘用車(chē)市場(chǎng)數據相呼應，數據顯示，10月中國乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為126.38萬(wàn)輛和124.93萬(wàn)輛，分別同比增長(cháng)1.1%和11.7 %，是今年產(chǎn)銷(xiāo)量差距最小的月份。
　　1至10月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.7%，比1至9月提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。投資反彈與加大對鐵路及相關(guān)基礎設施的支持有關(guān)，鋼鐵、水泥、發(fā)電量等數據也有好轉，而企業(yè)投資仍在下滑。例如，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)為6.3%，提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)同比增長(cháng)8.6%，提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，鐵路運輸業(yè)同比下降1.4%，比1至9月提升11個(gè)百分點(diǎn)，為漲幅之最。制造業(yè)、電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資增速分別回落0.4、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　在投資帶動(dòng)下，10月工業(yè)增加值同比增速為9.6%，比9月提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，這與早前公布的工業(yè)企業(yè)利潤反彈也相呼應。9月全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤同比增長(cháng)7.8%，是時(shí)隔6個(gè)月之后首次由負轉正。
　　值得特別注意的是，由于房地產(chǎn)相關(guān)消費反彈的局面未能持續，10月家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料分別回落了4.5%、1.6%、2.2%，顯示房地產(chǎn)相關(guān)消費對增長(cháng)的支持不穩定。另一方面，盡管投資與新開(kāi)工等諸多最新房地產(chǎn)數據止住了繼續下跌的趨勢，但這些數據仍處于歷史低位，1至10月投資同比增長(cháng)15.4%，新開(kāi)工下降8.5%。因此，缺少房地產(chǎn)支柱，僅靠基建投資一個(gè)支柱能否穩投資，也存在疑問(wèn)。
　　受食品價(jià)格回落影響，10月CPI同比增長(cháng)由9月的1.9%放緩至1.7%。其中，食品價(jià)格同比增長(cháng)由9月的2.5%下降到1.8%，而非食品價(jià)格同比與9月持平，為1.7%。食品價(jià)格方面，10月蔬菜價(jià)格同比上漲1.1%（環(huán)比下降12.1%），大幅低于9月同比11.1%的增長(cháng)。水果價(jià)格同比增長(cháng)也從9月的7.2%回落至3.9%，雞蛋價(jià)格同比下降3.9%。展望未來(lái)，受季節性因素影響，年底食品價(jià)格可能會(huì )有所反彈，但筆者預計食品價(jià)格反彈壓力仍然可控。
　　除食品價(jià)格環(huán)比回落0.8%以外，其他七大類(lèi)商品及服務(wù)價(jià)格都有所上漲或持平。具體來(lái)看，10月衣著(zhù)價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，醫療保健和個(gè)人用品、娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)、居住價(jià)格均上漲0.2%，交通和通信、煙酒及用品價(jià)格均上漲0.1%，家庭設備用品及維修服務(wù)價(jià)格持平。
　　10月PPI由9月的-3.6%回升至-2.7%，結束了連續第七月的下降，顯示工業(yè)企業(yè)需求有所恢復。而這一趨勢與早前公布的10月PMI購進(jìn)價(jià)格指數也相呼應，10月購進(jìn)價(jià)格指數回升了3.3個(gè)百分點(diǎn)至54.3%，反映了原材料的反彈趨勢。
　　考慮到PPI反彈，1.7%的通脹水平或將成為本輪通脹的底部。但由于當前經(jīng)濟剛有企穩跡象，10月國際大宗商品價(jià)格CRB指數仍在下滑（同比下降8.4%），工業(yè)成本上升短期內難以轉移給消費者。筆者預期，未來(lái)數月，通脹壓力仍是溫和。
　　通過(guò)這一段時(shí)間宏觀(guān)經(jīng)濟調控重心的觀(guān)察可以發(fā)現，財政政策的發(fā)揮力度也還有望繼續加大，這在投資政策體現得較為明顯。這兩月投資之所以能持續反彈，與決策層加大基礎設施投資，特別是鐵路投資密切相關(guān)。
　　同時(shí)，當前已有報道顯示，明年鐵路基建投資有望迎來(lái)新高潮，初步安排的投資計劃與投產(chǎn)里程均可能超過(guò)今年，鐵路基建投資有望超5160億元，并已落實(shí)了確�；I資的四大渠道，包括擴大鐵路建設基金征收范圍、保持發(fā)行1500億元鐵路建設債券、加大財政和銀行信貸支持力度等。
　　在貨幣政策方面，美國啟動(dòng)QE3之后，國際資本再次回流新興經(jīng)濟體。出于對外資流動(dòng)不確定的防備，央行已較長(cháng)時(shí)間沒(méi)有下降準備金率了，而以短期內更為靈活的逆回購為市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。但考慮到當前銀行同業(yè)流動(dòng)資金仍然緊張，7天SHIBOR維持在3.5%左右，而存款準備金率仍處于較高水平，且并非常態(tài)。所以，為了保持流動(dòng)性穩定與促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，筆者預計，年底前降準一次的可能性仍然較大。
　　概而言之，當下中國經(jīng)濟已有企穩跡象。但受制于房地產(chǎn)與海外運行兩大風(fēng)險，并考慮到目前微觀(guān)實(shí)體的情況并未有明顯改善，經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢靠，需要穩增長(cháng)政策，特別是財政政策持續發(fā)力。