10月主要經(jīng)濟數據如期企穩回升，然而旺季效應沖淡了數據的成色，難以驗證“經(jīng)濟底”就此確立。此外，市場(chǎng)依然面臨著(zhù)企業(yè)業(yè)績(jì)下行的風(fēng)險，對沖機制的日益成熟更是增加了指數單邊向上突破的難度。在當前的市場(chǎng)環(huán)境下，指數“雙向波動(dòng)”特征將愈發(fā)明顯。
　　經(jīng)濟下行是今年以來(lái)制約A股的關(guān)鍵因素。市場(chǎng)一度憧憬10月經(jīng)濟數據企穩回升能夠驗證經(jīng)濟三季度見(jiàn)底的預期，進(jìn)而助推A股企穩向上。然而，此前經(jīng)濟增速持續下行令經(jīng)濟底預期不斷延后，這在引發(fā)股指陷入“反彈—回調—新低”“冷循環(huán)”的同時(shí)，也令投資者的心態(tài)逐步趨于理性和謹慎。在此背景下，除非經(jīng)濟數據出現大驚喜，否則難以改變投資者的觀(guān)望心態(tài)。
　　就10月經(jīng)濟數據而言，盡管PMI、PPI、工業(yè)增加值、固定投資、消費等數據均現企穩回升，但并未大幅超出市場(chǎng)預期，加上數據的改善在一定程度上仍然受益旺季效應，因此市場(chǎng)對“經(jīng)濟底”難以就此達成共識。謹慎的A股投資者更傾向于將10月經(jīng)濟數據的改善解讀為經(jīng)濟下行趨勢中的季節性企穩，中期經(jīng)濟底部的真正確立仍需后續數據的進(jìn)一步驗證。
　　需要指出的是，在轉型的大背景下，中國經(jīng)濟正在逐步告別高速增長(cháng)時(shí)代。即使經(jīng)濟三季度見(jiàn)底，恐怕也很難出現昔日的“V”形反轉，“L”形企穩或是大概率事件。作為經(jīng)濟晴雨表的股市，上漲空間自然不宜過(guò)分樂(lè )觀(guān)。目前市場(chǎng)對于經(jīng)濟“L”形已經(jīng)基本達成一致預期，因此也就難以對單月數據的小幅改善“應聲而起”。
　　相較宏觀(guān)經(jīng)濟數據，上市公司業(yè)績(jì)與個(gè)股表現更加密切相關(guān)。目前來(lái)看，三季報業(yè)績(jì)并未出現止跌企穩跡象，三季度單季凈利潤同比下滑幅度甚至較二季度擴大。即便經(jīng)濟三季度見(jiàn)底，從“經(jīng)濟底”到“業(yè)績(jì)底”之間也存在著(zhù)一定的傳導時(shí)滯。因此，在經(jīng)濟底尚未確立之際，四季度上市公司業(yè)績(jì)可能依然會(huì )慣性回落，這導致場(chǎng)外資金一再暫緩大舉入市的步伐，選擇繼續等待。
　　除基本面因素外，還應高度關(guān)注對沖時(shí)代的來(lái)臨對A股格局的影響。今年以來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境的疲弱和做空機制的成熟，令套保需求和對沖氛圍愈發(fā)濃厚。經(jīng)濟數據反復、解禁減持壓力、業(yè)績(jì)風(fēng)險沖擊甚至維穩預期減退，都一度成為空方參與市場(chǎng)博弈的理由。隨著(zhù)A股逐漸與成熟市場(chǎng)接軌，對沖機制的深入和擴散，單邊市正在成為歷史。特別是當前經(jīng)濟階段性企穩、政策基調偏暖等積極因素開(kāi)始增加，同時(shí)限售股解禁壓力、年底資金回籠壓力依然存在。在這種上有壓力下有支撐、多空因素交織的格局下，多空博弈將更趨激烈，雙向波動(dòng)的特征將愈發(fā)明顯。
　　當然，指數的雙向波動(dòng)并不妨礙結構性做多機會(huì )的綻放。在眾多的擇股角度中，10月通脹數據釋放的信號值得關(guān)注。作為衡量?jì)r(jià)格的重要指標，10月CPI和PPI一降一升，令反映強弱周期行業(yè)利潤對比的“PPI-CPI”在持續下行12個(gè)月之后觸底反彈。該剪刀差的回升意味著(zhù)利潤指針開(kāi)始由消費行業(yè)向周期行業(yè)擺動(dòng)，這種邊際改善有望提振A股周期類(lèi)板塊。實(shí)際上，三季度險資已經(jīng)悄然增持了地產(chǎn)、機械、化工、鋼鐵、有色等周期股，其背后的動(dòng)力正是緣于經(jīng)濟階段性企穩背景下的估值修復預期。
　　需要指出的是，周期股市值較大，反彈的時(shí)間和空間更加受制于增量資金的進(jìn)場(chǎng)情況。而除了周期股，超跌績(jì)優(yōu)消費股以及受益政策暖風(fēng)的題材股也存在表現的機會(huì )。不過(guò)，在經(jīng)濟面和政策面沒(méi)有出現超預期利好的背景下，市場(chǎng)熱點(diǎn)可能更多地以脈沖式和輪動(dòng)式反彈為主。投資者應逐步適應當前市場(chǎng)雙向波動(dòng)的格局，關(guān)注宏觀(guān)環(huán)境，緊盯量能變化，謹慎靈活地配置股票。