德拉吉自去年11月1日正式就任歐洲央行行長(cháng)，至今已整一年�；仡櫄W洲央行貨幣政策，遠期效果尚難斷言，但近期內恢復了市場(chǎng)信心，一定程度上緩解了高負債國融資壓力，為保證歐元區的完整贏(yíng)得了時(shí)間。
德拉吉就任歐洲央行行長(cháng)當月，即宣布了第一輪3年期無(wú)限額低息貸款融資計劃（LTRO），此后時(shí)隔兩月又實(shí)施了第二輪LTRO。公開(kāi)資料顯示，歐洲央行此舉共向數百家歐洲金融機構注資10185.3億歐元。如此大規模的貨幣投放，旨在緩解歐洲去年下半年開(kāi)始出現的大范圍信貸緊縮局面。央行希望這些資金最終流入中小企業(yè)，從而促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，更希望銀行業(yè)能更多購買(mǎi)政府債務(wù)以降低債市融資成本，為高負債國整合債務(wù)贏(yíng)得時(shí)間。
遺憾的是，由于缺乏監管措施，多數銀行將申請到的廉價(jià)資金用在了償還或回購自身到期債券、減記長(cháng)期積累的大量不良抵押貸款上，銀行資產(chǎn)負債表得到了改善，資本充足率得到擴充。為規避風(fēng)險，銀行業(yè)并未擴大金融機構間拆借操作規模和企業(yè)放貸，而是把剩余資金又存回歐洲央行，歐洲跨境借貸緊縮局面未得改善，實(shí)體經(jīng)濟資金短缺局面也未因此改觀(guān)。與此同時(shí)，由于只有少部分低息貸款用于購買(mǎi)主權債券，LTRO對市場(chǎng)刺激作用未能長(cháng)久，歐洲央行旨在緩解高負債國融資壓力的預期很短時(shí)間內就破滅了。
為刺激經(jīng)濟、激活信貸市場(chǎng)，同時(shí)降低歐元區債市融資成本，德拉吉就任后的前8個(gè)月內，歐洲央行三次宣布降息，直至四個(gè)月前把金融機構隔夜存款利率降至0.00%。對于目前的零利率，市場(chǎng)褒貶不一。
零利率政策對驅趕銀行業(yè)隔夜存款效果立竿見(jiàn)影。歐洲央行數據顯示，零利率政策實(shí)施后的第一天，歐元區銀行業(yè)隔夜存款規模從前一天的逾8000億歐元猛降至3250億歐元，此后該數據一直在緩慢下降趨勢中，最新數據顯示，歐元區銀行業(yè)11月1日隔夜存款規模為2582.9億歐元。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)融資成本有所下降，歐元區信貸緊縮局面略有改善。尤其是德、法等核心國企業(yè)貸款利率明顯下降，實(shí)體經(jīng)濟資金有所緩解。但西班牙、希臘等邊緣國家企業(yè)貸款利率依然居高不下，實(shí)體經(jīng)濟舉步維艱。
零利率在懲戒金融機構囤積過(guò)剩資金的同時(shí)，引發(fā)了大型貨幣基金暫停旗下歐洲貨幣市場(chǎng)基金申購行為。高盛、摩根大通、貝萊德等貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)理認為，零利率將使貨幣市場(chǎng)基金難以找到扣除相關(guān)費用后，還能向投資者兌現承諾回報的安全資產(chǎn)，關(guān)閉申購大門(mén)屬無(wú)奈之舉。貨幣市場(chǎng)基金在疏導金融系統流動(dòng)性上扮演著(zhù)重要角色，零利率政策將改變貨幣市場(chǎng)基金投資方向。
此外，在零利率政策驅使下，德、法、荷蘭、丹麥等歐盟成員國國債收益率均出現負值，機構投資者對有回報的安全投資產(chǎn)品越來(lái)越渴望。一些保險公司被迫改變此前的價(jià)值主張，把對固定收益資產(chǎn)的投資逐漸轉向另類(lèi)高風(fēng)險產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)模式面臨巨大挑戰。與此同時(shí)，國債負收益率使社保體系投資增值出現逆反，高額的社保需求與較低的社�；鹬g形成巨大資金虧空，加劇了歐盟成員國公共開(kāi)支困境，政府赤字擴大使深陷債務(wù)泥潭的財政預算雪上加霜。
德拉吉9月宣布的無(wú)限量購買(mǎi)歐元區成員國主權債券的“直接貨幣交易”（OMT）計劃，與伯南克同期宣布并即刻激活的QE3相比，顯得既虛弱又無(wú)力。盡管離真正落實(shí)還遙遙無(wú)期，但對拯救歐元危機和恢復市場(chǎng)信心來(lái)說(shuō)，正發(fā)揮著(zhù)獨有的潛在威力。
OMT成功之處在于，將歐元區結構性改革等政治問(wèn)題統攬于債務(wù)融資決策中，使歐央行貨幣政策最大限度擺脫歐盟內部政治分歧制約。OMT完全從金融救助機制角度出發(fā)，對需要紓困的成員國設定限制條件：即必須申請啟用歐洲金融穩定工具（EFSF）或歐洲穩定機制（ESM），并滿(mǎn)足條件后才能獲得央行融資。也就是說(shuō)，把高負債國結構性改革及緊縮財政承諾，甚或出讓財政預算等部分主權的問(wèn)題，完全置于歐洲金融救助機制之下，以一種新穎的方式詮釋了歐債危機背景下歐央行貨幣政策的職權范圍。
OMT理論上的“無(wú)限量”操作，意味歐央行將用印鈔方式滿(mǎn)足歐元區所有國家潛在的巨大融資需求，將以“無(wú)限”財力拉低高負債國債券收益率，為高負債國走出危機提供了極好的“活命”機會(huì )。即便條件苛刻，不排除形勢逼迫時(shí)高負債國將與歐央行締結“城下之盟”。德拉吉曾警告高負債國稱(chēng)，“一些有著(zhù)不可持續赤字的國家并未明白，他們已失去了保持獨立性的資本，如果繼續堅持，市場(chǎng)最終將會(huì )摧毀他們�！迸c此同時(shí)，歐央行的印鈔實(shí)力使國際資本市場(chǎng)任何投機者都望而卻步，沒(méi)人敢把賭注下在歐洲央行可能干預的市場(chǎng)反面，德拉吉警告市場(chǎng)投機者稱(chēng)，“貿然行動(dòng)將遭受巨大損失”�？此铺撊鯚o(wú)力的OMT，已然把歐央行變成一個(gè)能控制整個(gè)歐洲金融市場(chǎng)的強大機構，為歐元區結構性改革提供了一個(gè)“可望又可及”的平臺，為歐元一體化進(jìn)程贏(yíng)得了寶貴的喘息機會(huì )。
盡管目前在德國央行質(zhì)疑OMT是否超出歐洲央行貨幣政策職能的情況下，該計劃短期內尚難以落實(shí)。但不可否認的事實(shí)是，歐洲央行是根據《馬斯特里赫特約》、為應對歐元發(fā)行和流通設立的專(zhuān)門(mén)金融機構，德拉吉“盡一切努力捍衛歐元”無(wú)可厚非，OMT為改善市場(chǎng)信心發(fā)揮了無(wú)可取代的積極作用�？傊�，OMT像曙光又像礪劍，讓高負債國期待，也讓投機者畏懼。歐元區若能完整保存，OMT將功不可沒(méi)。