隨著(zhù)滬深300股指期貨于2010年4月16日在中國金融期貨交易所上市，我國金融衍生品市場(chǎng)的創(chuàng )新步伐不斷加快，而股指期貨上市以來(lái)的平穩運行也為新的金融衍生品的推出創(chuàng )造了環(huán)境。而我國無(wú)論從市場(chǎng)的深度還是廣度，都與世界發(fā)達市場(chǎng)有著(zhù)較大的差距。
　　而期權與期貨相比則復雜了許多，期權的風(fēng)險是呈非線(xiàn)性的，而且期權之間，期權與期貨、現貨之間可以構造各種復雜多樣的組合，這就對交易所及其會(huì )員期貨公司的風(fēng)險管理能力提出了極高的要求。
　　從國際經(jīng)驗來(lái)看，期權保證金的計算模型主要有四種：傳統模型、Delta模型、SPAN模型以及TIMS模型。傳統模型主要是在期權市場(chǎng)發(fā)展初期被普遍采用的一種保證金計算模型，其主要的設計原則是要覆蓋下一交易日可能出現的最大虧損，也就是要覆蓋漲跌停板的幅度。由于傳統模型的期權保證金計算方式簡(jiǎn)單，也便于理解，對于早期期權市場(chǎng)的發(fā)展具有一定的積極作用，但是根據傳統模型計算出的保證金在絕大多數情況下，遠遠超過(guò)了實(shí)際的風(fēng)險，使得資金利用率低下，難以適應后來(lái)迅速發(fā)展的品種繁多的期權市場(chǎng)。
　　Delta模型主要是利用期權與期貨之間的聯(lián)系，將期權合約按照其Delta值為比率折算成相應的期貨合約頭寸，與其他期貨合約的頭寸合并計算，并以此計算期權保證金的一種方式。相對于傳統模型保證金計算的靜態(tài)的缺點(diǎn)，Delta模型計算出的保證金是動(dòng)態(tài)變化的，隨著(zhù)標的資產(chǎn)價(jià)格的變化引起期權由虛值狀態(tài)變?yōu)閷?shí)值時(shí)，Delta值也快速的由小變大，具有低風(fēng)險、低保證金，高風(fēng)險、高保證金的優(yōu)點(diǎn)，這樣就大大地提高了資金的使用效率。此外Delta模型將期權的風(fēng)險管理與期貨的風(fēng)險管理結合起來(lái)，一定程度上簡(jiǎn)化了期權市場(chǎng)的管理。
　　但是該模型缺乏對未來(lái)風(fēng)險的預測，因此，Delta模型后來(lái)就被SPAN模型所取代。
　　SPAN模型是指標準資產(chǎn)組合的風(fēng)險分析系統，是由芝加哥商業(yè)交易所于1988年12月開(kāi)始使用的，它是基于風(fēng)險價(jià)值的思想，用以衡量投資組合的總風(fēng)險，并以此為根據決定收取的保證金額度。SPAN保證金計算模型包括了大部分的市場(chǎng)風(fēng)險來(lái)源，包括資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，同品種、跨品種合約之間的價(jià)差風(fēng)險，期權的時(shí)間價(jià)值，交割風(fēng)險等。同時(shí)SPAN模型將各個(gè)資產(chǎn)組合綜合起來(lái)考慮比較準確地估計整體資產(chǎn)組合的風(fēng)險情況，有效低地降低了組合保證金要求，大大地提高了資金使用效率�？梢哉f(shuō)SPAN模型是當前市場(chǎng)中相對比較科學(xué)的保證金計算模型，也正是由于這個(gè)原因，SPAN模型被提出之后很快就被市場(chǎng)廣泛應用。
　　目前市場(chǎng)上廣泛應用的另一個(gè)期權保證金計算模型是市場(chǎng)間理論保證金系統TIMS，該模型是由美國的期權清算公司于1986年4月份啟用的，主要針對股票和市場(chǎng)指數的衍生品，是全球第一次在結算機構中使用基于投資組合的保證金模型。TIMS模型在計算期權理論價(jià)格時(shí)，采用了二項式定價(jià)模型，能夠適用歐式和美式兩種期權，使得計算更有彈性。與此同時(shí)，TIMS模型還包括了壓力測試、隱含波動(dòng)率、相關(guān)性分析等，因此TIMS模型不僅能夠準確地衡量單一資產(chǎn)的投資風(fēng)險，同時(shí)還能夠全面地考慮各種市場(chǎng)風(fēng)險，以及可能出現的極端行情，從而能夠比較好地滿(mǎn)足風(fēng)險管理的要求。
　　目前，全球大約90%的交易所采用SPAN模型，另外10%主要采用TIMS模型。選用SPAN模型的大多是期貨交易所或者有期貨期權合約的交易所，比如CME、新加波交易所等；而選用TIMS模型的大多是有股票及股票期權的交易所，比如韓國證券交易所。對于我國來(lái)說(shuō)，應當根據實(shí)際情況和各種模型設計的基本原理和思想，綜合考慮安全和效率，來(lái)進(jìn)行保證金系統設計。
　　筆者認為，對于早期，為了期權的平穩運行可以考慮采取傳統模型，同時(shí)在沒(méi)有做市商制度的前提下為了解決期權賣(mài)方流動(dòng)性問(wèn)題，對于基本的期權組合策略實(shí)行保證金減免，以減低期權賣(mài)方的資金占用成本。之后，隨著(zhù)期權市場(chǎng)運行，積累了一定的經(jīng)驗以及期權品種的增多，可以結合我國的實(shí)際情況，根據世界上主流的SPAN和TIMS模型的基本原理和思想，設計適合我國資本市場(chǎng)的保證金計算模型，為我國期權市場(chǎng)更有效地運行創(chuàng )造條件。