市場(chǎng)期盼已久的券商資產(chǎn)管理新規正式落地，其核心是“鼓勵創(chuàng )新”，即“鼓勵證券公司在有效控制風(fēng)險的前提下，依法開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng )新”。歸納起來(lái)，資管新規主要從券商資格審批及設立條件、投資范圍及資產(chǎn)運用、托管清算及流通三方面對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行松綁，為創(chuàng )新提供條件。
　　這將對券商未來(lái)資管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深刻影響，筆者認為需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一，資管業(yè)務(wù)競爭激烈化。新規降低了資管業(yè)務(wù)資格門(mén)檻以及產(chǎn)品設立條件，簡(jiǎn)化了資管計劃設立程序，這將推動(dòng)券商資管產(chǎn)品數量快速增長(cháng)，規模迅速擴大，競爭日趨激烈。第二，資管產(chǎn)品精細化、特色化。面對激烈的競爭，券商資管將充分發(fā)掘客戶(hù)資源，對其進(jìn)行細分，并通過(guò)投資策略以及產(chǎn)品設計方面的創(chuàng )新，精細化滿(mǎn)足其投資需求。在此過(guò)程中，形成不可復制的核心競爭力，樹(shù)立自己的特色品牌。第三，資管產(chǎn)品流通化。新規對資管產(chǎn)品的登記、結算和轉讓都進(jìn)行了松綁，拓寬相關(guān)領(lǐng)域創(chuàng )新空間。這有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品流通化。一方面，資管產(chǎn)品有可能像ETF一樣實(shí)現交易所上市流通；另一方面，可以通過(guò)創(chuàng )新設計以及相關(guān)系統建設，實(shí)現資管產(chǎn)品的場(chǎng)外柜臺市場(chǎng)流通。第四，資管產(chǎn)品投行化。主要從兩方面來(lái)理解，一方面，在資管計劃投資范圍拓寬的情況下，傳統的投行融資項目可以通過(guò)創(chuàng )新的產(chǎn)品設計、借助資管通道實(shí)現直接或者間接發(fā)行銷(xiāo)售；另一方面，面對日益復雜的高端客戶(hù)投資需求，可以采用投行業(yè)務(wù)模式，對其進(jìn)行深入發(fā)掘，量身訂制投資方案，設計產(chǎn)品滿(mǎn)足其需求。第五，資管、自營(yíng)一體化。新規提高了自有資金參與資管計劃的比例上限，而且允許約定參與、退出條件，這為資管、自營(yíng)業(yè)務(wù)融合創(chuàng )造了條件。自營(yíng)可以通過(guò)充當分級產(chǎn)品次級受益人的模式，在為資管計劃提供增信服務(wù)的情況下，實(shí)現自己高收益資產(chǎn)配置。此外，自營(yíng)可以嘗試通過(guò)創(chuàng )新辦法，為資管計劃提供做市服務(wù)，提高其流動(dòng)性，同時(shí)賺取差價(jià)收益。
　　基于以上分析，筆者認為券商應積極探索投行式理財業(yè)務(wù)模式，即突破傳統的與公募基金同質(zhì)化的資產(chǎn)管理模式，充分發(fā)掘市場(chǎng)融資以及投資需求，并創(chuàng )造性地為這些需求提供服務(wù)，具體包括項目發(fā)掘、產(chǎn)品設計定價(jià)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、增信服務(wù)、流動(dòng)性支持、投資及風(fēng)險對沖等。
　　項目發(fā)掘，即尋找市場(chǎng)融資以及投資需求。融資需求方面，可借鑒信托正在開(kāi)展的融資類(lèi)理財業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；投資需求方面，可以關(guān)注掛鉤型結構性理財產(chǎn)品，套利類(lèi)理財產(chǎn)品以及目前市場(chǎng)缺失的非線(xiàn)性金融投資工具（比如期權等）。
　　產(chǎn)品設計及定價(jià)是投行式理財業(yè)務(wù)開(kāi)展的核心。投行式理財業(yè)務(wù)的目的是搭起投資和融資需求之間的橋梁，而兩者往往不能完全匹配，這就需要創(chuàng )造性地對資產(chǎn)進(jìn)行拆分和打包，滿(mǎn)足不同的需求。拆分打包過(guò)程實(shí)際就是產(chǎn)品設計過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程會(huì )產(chǎn)生非標準化資產(chǎn)，如何為這些資產(chǎn)定價(jià)并讓客戶(hù)接受，是必須解決的核心問(wèn)題。
　　產(chǎn)品銷(xiāo)售是投行式理財業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。銷(xiāo)售可以通過(guò)其廣泛的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò )，感受市場(chǎng)冷暖，搜集投融資需求，為項目發(fā)掘以及產(chǎn)品設計定價(jià)提供重要參考。
　　增信服務(wù)及流動(dòng)性支持。券商在推動(dòng)理財業(yè)務(wù)順利開(kāi)展的同時(shí)，提供了自有資金參與理財產(chǎn)品機會(huì )。比如資產(chǎn)證券化項目，自有資金可以通過(guò)認購次級部分作為增信措施，推動(dòng)產(chǎn)品順利發(fā)行銷(xiāo)售。再比如，為了促進(jìn)結構化產(chǎn)品發(fā)售及流通，自有資金可以承擔起該產(chǎn)品的場(chǎng)外市場(chǎng)做市報價(jià)。當然，這些都得基于前面提到的產(chǎn)品定價(jià)這個(gè)核心問(wèn)題。
　　投資及風(fēng)險對沖在保證風(fēng)險可控情況下，為理財業(yè)務(wù)創(chuàng )造附加價(jià)值。理財業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，因為增信及流動(dòng)性支持等原因，自有資金參與理財產(chǎn)品而形成投資敞口，從謹慎角度，應利用其他金融工具進(jìn)行對沖，從而實(shí)現風(fēng)險中性。更進(jìn)一步，在基于充分研究的前提下，也可以在風(fēng)險對沖過(guò)程中，實(shí)現超額收益。
　　為了實(shí)現上述理財業(yè)務(wù)模式，券商首先應該改進(jìn)傳統的條塊化分割管理方式，以市場(chǎng)需求為導向，整合公司資源及優(yōu)勢，打造綜合性理財服務(wù)模式；其次，券商應加大人才培養力度，特別是產(chǎn)品研發(fā)人員、風(fēng)險控制人員和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)人員，應對未來(lái)更加專(zhuān)業(yè)化的業(yè)務(wù)需求；最后，券商應注重信息系統建設，比如柜臺交易系統、場(chǎng)外做市系統、場(chǎng)內對沖系統等。這些都需要盡早規劃設計。