據央行最新公布的數據，在10月人民幣新增貸款創(chuàng )出13個(gè)月新低的同時(shí)，社會(huì )融資顯得十分活躍，信托、票據及企業(yè)債在社會(huì )融資規模中占比達到40.5%，超過(guò)了人民幣貸款，融資結構均衡化明顯加快。今年1至10月社會(huì )融資規模為13.02萬(wàn)億元，比上年同期多2.42萬(wàn)億元。10月社會(huì )融資規模比上年同期增5038億元，人民幣貸款占融資規模之比為39.2%。
　　所謂社會(huì )融資結構，是指間接融資及直接融資的構成和比例。間接融資，是金融機構作為中介，先通過(guò)存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì )閑置資金歸集，再通過(guò)貸款、貼現等形式提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是資金閑置方與資金需求方通過(guò)直接協(xié)議實(shí)現資金轉移，主要指債市及股市。間接融資與直接融資的比例適當，社會(huì )融資結構才算合理。
　　2011年，美國國內債券總額及股票市值合計42.0萬(wàn)億美元，銀行信貸總額9.4萬(wàn)億美元，直接融資規模是間接融資的近4.5倍。我國2011年末全部債券市場(chǎng)規模與股票市值合計76.7萬(wàn)億人民幣，金融機構貸款余額為54.8萬(wàn)億，直接融資規模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例來(lái)比較，美國約為75%：25%（2009年末），歐洲約為60%：40%（2009年末），而我國為22%：78%（2011年末）。不難看出，發(fā)達經(jīng)濟體以直接融資為主，自然是市場(chǎng)渠道發(fā)揮主要作用；而我國是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀(guān)念、信用定價(jià)等行為模式會(huì )直接作用于市場(chǎng)，這些非市場(chǎng)化的因素會(huì )干擾市場(chǎng)機制發(fā)揮必要的作用。
　　優(yōu)化社會(huì )融資結構一直是我國金融改革的重大議題。尤其一行三會(huì )今年9月共同發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》，點(diǎn)明了社會(huì )融資結構調整等多項金融改革核心議題。這份規劃明確提出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì )融資規模比重提高至15%以上。而證監會(huì )郭樹(shù)清主席日前也撰文提出，爭取“十二五”期末直接融資比重能占到社會(huì )融資總量的30%至40%。
　　各方都注意到，中國社會(huì )融資結構近年來(lái)已在逐步改善，近期甚至有加速跡象。據統計，去年人民幣新增貸款7.47萬(wàn)億，同期社會(huì )融資規模12.83萬(wàn)億，新增貸款對社會(huì )融資規模的占比為58.22%；而今年前10個(gè)月，人民幣新增貸款7.23萬(wàn)億，同期社會(huì )融資規模13.02萬(wàn)億，新增貸款對社會(huì )融資規模的占比為55.53%。從季度數據看，今年前三季人民幣新增貸款分別為2.46萬(wàn)億、2.39萬(wàn)億和1.87萬(wàn)億，同期社會(huì )融資規模分別為3.89萬(wàn)億、3.89萬(wàn)億和3.94萬(wàn)億，相應的人民幣新增貸款對社會(huì )融資規模的占比分別為63.24%、61.44%和47.46%。
　　社會(huì )融資結構明顯改善，主要源于“一控一升”——人民幣新增貸款規模得到有效控制，信用債和信托規模大幅攀升。今年以來(lái)，央行基本按照全年8萬(wàn)億至8.5萬(wàn)億的指標和3:3:2:2的投放節奏，將人民幣新增貸款規�？刂圃谝欢ǚ秶鷥�。與此同時(shí)，在監管松綁和需求增加的作用下，今年以來(lái)包括短融、中票、公司債、企業(yè)債等品種的信用債發(fā)行規模為2.94萬(wàn)億，與去年同比勁增162.5%，總體上呈現供需兩旺的局面。從發(fā)行主體看，發(fā)債行業(yè)多為城投、鐵道、高速公路等與基建投資相關(guān)的政府機構或地方企業(yè)等。信用債的良好表現得益于需求層的持續向好。各大監管機構對于各種形式的理財、資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監管大幅放松后，對于高收益債的需求日漸旺盛。此外，中國信托業(yè)協(xié)會(huì )近日發(fā)布的三季度數據顯示，截至9月30日，全行業(yè)信托資產(chǎn)規模達到6.32萬(wàn)億元，同比大增54%，再創(chuàng )歷史新高。信托業(yè)資產(chǎn)與目前國內第二大金融機構——保險行業(yè)6.9萬(wàn)億元的資產(chǎn)總額已相差無(wú)幾。
　　在推進(jìn)社會(huì )融資結構轉型的過(guò)程中，債券市場(chǎng)，特別是信用債券市場(chǎng)的發(fā)展尤其重要。2011年，美國、歐洲及中國債券市場(chǎng)分別是GDP總量的大約1.75倍、1.24倍及0.46倍，足見(jiàn)我國信用債券市場(chǎng)的發(fā)展空間之大。正如中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )金融衍生品專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任委員劉珺所言，推動(dòng)信用債券市場(chǎng)的發(fā)展，能有效發(fā)現價(jià)格，讓利率市場(chǎng)化目標水到渠成；能拓寬企業(yè)融資渠道，助推企業(yè)走出去，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國際化；能在大企業(yè)走向市場(chǎng)后，促使銀行眼睛往下看，使信貸資源向中小企業(yè)自然傾斜；能減輕股市融資壓力，平衡資本市場(chǎng)之間的量級關(guān)系；能發(fā)掘資源配置、財富成長(cháng)潛力，促進(jìn)儲蓄向投資的轉化，降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險。