近兩年來(lái)，人民幣匯率但凡出現無(wú)征兆的異動(dòng)，市場(chǎng)無(wú)一例外將其歸于一個(gè)結果——熱錢(qián)。這個(gè)幾乎深埋于潛意識里的認識甚至波及香港，上月末至本月初港元聯(lián)系匯率的強方兌換線(xiàn)被屢屢觸及之時(shí)，內地市場(chǎng)也一再驚呼美國量化寬松掀起的驚濤駭浪已經(jīng)拍岸而來(lái)，甚至熱錢(qián)由香港流入內地的線(xiàn)路圖也被好事者描繪得栩栩如生。
　　但事實(shí)如何呢？筆者相信，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經(jīng)非常明白，誘發(fā)香港市場(chǎng)港元匯率屢次觸及強方兌換線(xiàn)的主因并不是外來(lái)資金，而是由美元貶值預期引發(fā)的本港資金棄美元而囤港幣。而近期凈流入香港的資金的規模有多大？不過(guò)區區40億美元，掀不起大浪。
　　既然并沒(méi)有大規模資金流入香港，那么資金以香港為跳板大舉流入內地的擔憂(yōu)又從何而來(lái)？在香港市場(chǎng)港元匯率連續異動(dòng)的同時(shí)，境內的人民幣中間價(jià)和每日的即期交易匯率連續異動(dòng)該如何解釋?zhuān)恳驗槿缫?1月14日為界，人民幣中間價(jià)已經(jīng)7連升，外匯即期交易匯率也呈現連續12個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)漲停的格局。
　　從銀行渠道反饋回來(lái)的信息顯示，現在境內即期市場(chǎng)上的美元拋盤(pán)確實(shí)厲害。而其中根本，在于9月末美元走勢逆轉以來(lái)，大量囤積香港延遲結匯的資金集中回來(lái)。9月份全口徑的外匯占款數據不是大出市場(chǎng)意料嗎？當月新增1306.79億元，一舉扭轉連續兩個(gè)月的負增長(cháng)。而且尤其值得注意的是，這部分結匯資金并未進(jìn)入央行的外匯占款池子，而是滯留在了商業(yè)銀行賬上，因為后續公布的央行外匯占款數據環(huán)比只增加了20.38億元。
　　而恰在此時(shí)，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價(jià)開(kāi)始由貶轉升。也就是說(shuō)，貿易商們此刻將手中美元換成人民幣，正好抄底。實(shí)際上，這確實(shí)在一定程度上刺激了結匯的進(jìn)程。根據Wind資訊提供的即期交易匯率走勢，境內市場(chǎng)盤(pán)中價(jià)格人民幣看漲的速度明顯加快，并延續至今。但是，由于人行推高中間價(jià)的步幅過(guò)快，商業(yè)銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開(kāi)始放大。結果是什么？就是銀行和貿易商一起拋美元，其動(dòng)力足以將每日的即期匯價(jià)死死地砸在漲停板上。
　　實(shí)際上，如果我們再將視線(xiàn)拉長(cháng)到今年二季度初，相應的對比會(huì )更加強烈。當時(shí)的情況正好相反，市場(chǎng)看空中國經(jīng)濟心態(tài)正濃，人民幣貶值預期大盛，境內的人民幣即期匯率不也出現過(guò)連續跌停的局面嗎？原因其實(shí)一樣，結匯資金在香港拿著(zhù)美元更劃算！
　　所以，筆者以為導致近一兩年以來(lái)人民幣匯率屢現異動(dòng)的原因并不在于熱錢(qián)，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟。香港市場(chǎng)近一年以來(lái)人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的投資渠道不斷拓寬，而其自由港的地位也意味著(zhù)人民幣與美元之間的兌換完全不受限制。如果善用兩地匯差和利差之間的空間，合理實(shí)現套利并不是天方夜譚之事。疊加上現有外匯管理條例延遲結匯的空間，極端情況下確實(shí)容易導致境內外匯占款數據驟漲驟跌。市場(chǎng)在不明就里的情況下，往往認為這是熱錢(qián)潮漲潮落。
　　實(shí)際上，與金管局總裁陳德霖認為并沒(méi)有大量資金連續入港類(lèi)似，央行副行長(cháng)、國家外匯管理局局長(cháng)易綱前日亦明確表示，當前企業(yè)、個(gè)人跨境資金甚至并不是流入，而是連續兩個(gè)月小幅凈流出。他明確稱(chēng)，內地外匯供求始終保持基本平衡，并無(wú)方向性、趨勢性變化。
　　而后續情況會(huì )怎么走？境內即期市場(chǎng)12個(gè)漲停板之后會(huì )不會(huì )有更多的漲停板？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價(jià)、境內盤(pán)中即期匯率和香港市場(chǎng)1年期NDF匯率重疊起來(lái)看。三者加總，我們或許會(huì )恍然大悟——至今香港市場(chǎng)美元兌人民幣1年期NDF價(jià)格依然高于境內中間價(jià)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)認為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣，這難道就是所謂的人民幣升值動(dòng)力所在嗎？
　　更加巧合的是，昨日央行中間價(jià)已經(jīng)悄然結束了7連漲。所以，熱錢(qián)真的來(lái)了嗎？各位看官請仔細斟酌。