自從2008年金融危機以來(lái)，量化寬松似乎成了美聯(lián)儲兩年一度的“必修課”，9月份美聯(lián)儲不出意外地啟動(dòng)了QE3，與上一次QE正好恰巧又是時(shí)隔兩年。但此次QE出臺后，各界的反應卻不盡相同，一方面，可能是對量化寬松已經(jīng)習以為常的緣故，QE3宣布以后金融市場(chǎng)表現較為平淡，股市、債市都未有大幅波動(dòng)，而直接受益于量化寬松的原油和黃金甚至還出現了較大幅度的下跌。但另一方面，各國央行的反應卻非常強烈，就在美聯(lián)儲宣布QE3的前幾天，歐洲央行行長(cháng)德拉吉宣布將實(shí)施名為“貨幣直接交易”的債券購買(mǎi)計劃，該計劃的主要內容是購買(mǎi)無(wú)上限的沖銷(xiāo)式債券以穩定市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上也是一項非常大膽的量化寬松計劃。而在QE3宣布之后，日本央行立即跟進(jìn)，在9月19日宣布追加10萬(wàn)億日元貨幣寬松措施，在10月30日再次追加11萬(wàn)億日元。由此看來(lái)，QE的影響正在發(fā)生變化，這是值得關(guān)注的問(wèn)題。
　　筆者認為，QE3與前兩次QE相比，最大的變化是美國的經(jīng)濟背景已經(jīng)完全不同，由此帶來(lái)的QE的目的正在發(fā)生變化。作為寬松貨幣政策的變相操作方式，量化寬松的主要作用是在基準利率已經(jīng)很低的情況下，通過(guò)向金融體系注入流動(dòng)性來(lái)維持金融機構的運作，防止銀行倒閉引發(fā)連鎖反應，同時(shí)壓低市場(chǎng)利率水平，促進(jìn)銀行放款，以此來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟復蘇。對比三次QE的經(jīng)濟背景：2008年第一次QE推出時(shí)，正值雷曼破產(chǎn)，美國金融體系瀕臨崩潰，美國10年期國債利率在3.5-4%之間，經(jīng)濟增長(cháng)直線(xiàn)下滑；2010年第二次QE推出時(shí)，美國經(jīng)濟房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然極度低迷，10年期國債利率為2.7%左右，失業(yè)率高達9.5%。而QE3推出的背景卻明顯不同：首先，美國的市場(chǎng)利率水平已經(jīng)極低，10年期國債利率僅為1.7%，基本上處于美國有記錄以來(lái)的最低水平，企業(yè)發(fā)債利率和銀行貸款利率同樣處于很低的水平；其次，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在復蘇，失業(yè)率盡管仍然達到7.8%，但今年以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始明顯降低。因此，從傳統貨幣政策傳導的邏輯上講，QE3的必要性和作用已經(jīng)大大減弱，但為什么美聯(lián)儲卻仍然要熱衷于繼續推行量化寬松呢？筆者認為，其目的主要有二：第一是促進(jìn)美元貶值，在美國財政懸崖當前、財政政策空間被嚴重擠壓的情況下，QE由于增加了美元的供應，對打壓美元匯率的效果是非常直接的，美元貶值有利于美國的出口，在拓展外需上為美國復蘇創(chuàng )造更大的利益。第二是刺激金融資產(chǎn)價(jià)格，極度寬松的流動(dòng)性和低利率環(huán)境對資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的促進(jìn)作用是顯而易見(jiàn)的，美聯(lián)儲可能是希望通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的“財富效應”，來(lái)提振內需，從而進(jìn)一步刺激經(jīng)濟復蘇。因此，從QE3與前兩次QE的經(jīng)濟背景差異以及政策目的的差異來(lái)看，QE3已經(jīng)開(kāi)始變味。
　　正是因為QE所追求的目的已經(jīng)有所變化，因此只要通脹等條件允許，美聯(lián)儲將繼續熱衷于繼續推行量化寬松，未來(lái)可能還有QE4、QE5……，但值得我們重視的是，無(wú)限度的量化寬松其后果可能是非常令人不安的。首先，為了追求本幣貶值而推行QE，很容易造成其他國家的報復，結果是各國陷入匯率戰，以至于貿易保護不斷升級，最后在貿易上沒(méi)有贏(yíng)家。從歷史上看，無(wú)論是20世紀初金本位制崩潰的時(shí)期還是在20世紀70年代布雷頓森林體系解體的時(shí)候都出現過(guò)大國競相貶值的匯率戰，對貿易格局造成了嚴重的負面影響，此次QE3推出前后歐元區和日本的反應就是最好的注解，而從經(jīng)濟情況看，歐元區和日本比美國更有動(dòng)力打壓本幣匯率，因此，隨著(zhù)QE3的啟動(dòng)，全球匯率戰的硝煙正變得更加濃重。其次，雖然QE短期內有助于刺激資產(chǎn)價(jià)格，但對通脹的長(cháng)期影響將成為市場(chǎng)揮之不去的陰影，畢竟從長(cháng)期來(lái)看，通脹都是貨幣現象。在當前各大經(jīng)濟體財政“捉襟見(jiàn)肘”的情況下，要寄希望于貨幣政策一只手來(lái)創(chuàng )造財富效應、刺激需求，其政策傳導的鏈條太長(cháng)，不確定性更大，未來(lái)一旦經(jīng)濟略有起色，通脹可能立即就會(huì )成為各大央行要面對的頭號問(wèn)題，到那時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格面臨的調整壓力將會(huì )更大。
　　依筆者看來(lái)，目前無(wú)論是美國還是歐元區和日本，都暫時(shí)看不到經(jīng)濟持續增長(cháng)的動(dòng)力，而巨額的財政赤字仿佛像一座大山，是這些國家需要在較長(cháng)時(shí)間內面對的頭疼問(wèn)題，在此背景下，如果QE3的推出牽動(dòng)了各國匯率戰的神經(jīng)，可能會(huì )加劇國際貨幣和貿易關(guān)系的動(dòng)蕩，反而是加大了全球經(jīng)濟的不確定性。因此，未來(lái)各國量化寬松會(huì )何去何從，需要我們始終保持密切關(guān)注，這也可能是明年投資者要面對的一個(gè)重大不確定因素。