進(jìn)入第四季度，人民幣匯率走高的步伐仍在繼續。在我國前三季度GDP增速達到7.4%和美歐等經(jīng)濟體新一輪的量化寬松貨幣政策等的綜合影響下，人民幣出現持續升值現象，將有可能吸引大量的國際資本流入我國進(jìn)行短期套利。
　　次貸危機發(fā)生后，國際市場(chǎng)上的流動(dòng)性顯著(zhù)減少，一段時(shí)間我國甚至出現資本外逃現象。但以美國為代表的西方國家實(shí)施的量化寬松貨幣政策，向國際資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。我國前三季度GDP增速達到7.4%，表明我國經(jīng)濟得到有效支撐，出現初步企穩跡象。而資本具有逐利的天然屬性，因此具備了熱錢(qián)流入的前提條件。人民幣升值預期是熱錢(qián)流入的直接誘因，自2005年匯率改革以來(lái)人民幣對美元的升值近20%，為熱錢(qián)流入境內創(chuàng )造了很大的套利空間，再加上我國經(jīng)濟的穩步增長(cháng)，可以預計國際游資在很大程度上會(huì )參與我國新一輪的經(jīng)濟增長(cháng)，冀望從中分一杯羹。
　　據權威機構估計，2005至2010年間合計流入國際游資達8200億美元，流入的熱錢(qián)不但從絕對數上規模巨大，能夠在短期內興風(fēng)作浪，而且占我國GDP比重達到3%，足以對我國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊和風(fēng)險。雖然現階段還難以有效測定是否有熱錢(qián)流入、規模有多大等問(wèn)題，但鑒于此前錢(qián)流入的因素及規模等經(jīng)驗，以及所造成的影響，在現階段人民幣持續升值的背景下，很有必要防患于未然。
　　首先，通過(guò)近年來(lái)外管局對結售匯檢查的結果顯示，很大部分熱錢(qián)將很有可能進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。由于我國土地供給相對有限而房地產(chǎn)的需求呈現剛性，近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，房地產(chǎn)企業(yè)的高額利潤，吸引大部分熱錢(qián)，而熱錢(qián)的流入更加助推了房地產(chǎn)行業(yè)的火爆行情。與房地產(chǎn)密切相關(guān)的鋼筋、水泥等，也會(huì )隨之而水漲船高，從而推動(dòng)物價(jià)的上揚。但如果我國經(jīng)濟的增速難以消化商品房不斷高企的價(jià)格空間時(shí)，資產(chǎn)泡沫就會(huì )越來(lái)越大，房?jì)r(jià)則有下降甚至崩盤(pán)的可能。高敏感性的熱錢(qián)則會(huì )在短時(shí)間內撤離房市，這將導致房?jì)r(jià)的進(jìn)一步下跌。
　　其次，由于我國股票市場(chǎng)的高流動(dòng)性，將為熱錢(qián)輕松地流入流出提供了極大的便利。國際游資一般由具有豐富經(jīng)驗的國際投資機構進(jìn)行運作，而且規模往往巨大，因此可以對我國股市進(jìn)行操作，造成股價(jià)的非理性上升，從中獲取暴利。例如1997年香港股市的崩盤(pán)很大程度上與國際游資的肆意炒作有關(guān)。熱錢(qián)快進(jìn)快出的特性，如果不加以控制，必然影響我國股市的穩定。
　　第三，不斷涌入的熱錢(qián)會(huì )使得貨幣當局進(jìn)行匯率政策選擇時(shí)面臨較大挑戰。面對人民幣及其計價(jià)資產(chǎn)升值的預期和不斷增加的外匯儲備，若維持人民幣逐步升值的策略，則會(huì )有更多的熱錢(qián)進(jìn)入。央行不得不通過(guò)沖銷(xiāo)措施購買(mǎi)外匯資金增加本幣供給，貨幣乘數的放大效應將為我國帶來(lái)更為泛濫的流動(dòng)性和更加膨脹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。若采取一次性升值到位的策略，熱錢(qián)就會(huì )出逃，造成資產(chǎn)泡沫的破滅，國內經(jīng)濟將難以承受，將對實(shí)體經(jīng)濟造成結構性影響。
　　最后，熱錢(qián)的大量流入很大程度上會(huì )降低央行貨幣政策的獨立性。由于我國的結售匯制度，外匯儲備大量增加和熱錢(qián)的流入，基礎貨幣在乘數效應下被動(dòng)放大，造成國內流動(dòng)性的泛濫，與當前的穩健的貨幣政策相矛盾，而且也加大了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的壓力。同時(shí)熱錢(qián)大范圍多渠道多層次的流入加大了央行宏觀(guān)調控的難度。
　　歷史數據顯示熱錢(qián)給我國帶來(lái)更多的是負面影響，現階段雖無(wú)法確定是否有熱錢(qián)流入，但鑒于審慎原則，因此很有必要對其進(jìn)行有效監管，防患于未然。
　　控制短期外資流入出首要的是加強資本項目管理，達到預防短期資本沖擊的目的，與此同時(shí)應加強國際收支統計分析和監測預警，保持合理的債務(wù)結構，控制短期外債總量，限制資本項下的借匯，跟蹤調查異常的外匯流動(dòng)等。
　　由于人民幣升值預期是熱錢(qián)流入的最直接原因，實(shí)施穩定的匯率政策，降低人民幣升值預期，若沒(méi)有升值空間，國際游資就不會(huì )不顧成本進(jìn)入中國。
　　在國內進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟調控，防止泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。在當前熱錢(qián)大量進(jìn)入的情況下，應注意把握節奏和力度，防止泡沫的產(chǎn)生和破滅。重點(diǎn)關(guān)注關(guān)系國計民生的基礎行業(yè)，防止基礎產(chǎn)品價(jià)格的大幅攀升造成的通貨膨脹；有效監控資本市場(chǎng)，對短期投機行為進(jìn)行控制；政府大力引導資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，將熱錢(qián)與我國經(jīng)濟進(jìn)行捆綁；擴大內需引導居民消費，改變過(guò)度依賴(lài)對外貿易的局面，加強經(jīng)濟增長(cháng)的內生性，降低外部因素對我國經(jīng)濟的影響程度。（第一作者系江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授）