保證上市公司品質(zhì)需可靠的制度安排
2012-11-19   作者:周飆  來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道
 
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  國內IPO市場(chǎng)呈現的景象令人疑惑,一方面股市極度低迷,IPO通道被收緊到幾乎凍結的程度,發(fā)行價(jià)也跌到了最低只有七倍市盈率的水平,最差情況下融資額甚至已抵不過(guò)發(fā)行費用,而另一方面,企業(yè)的上市熱情卻有增無(wú)減,仍源源不斷向獨木橋涌來(lái),排在IPO隊伍里的企業(yè)已達800家,相當于上市公司數量的40%。
  問(wèn)題是,為何仍有這么多企業(yè)愿意擠進(jìn)來(lái)?顯而易見(jiàn)的解釋是,股市是國內金融市場(chǎng)上少有的融資條件優(yōu)厚且透明化程度很高的融資窗口,一旦進(jìn)入這個(gè)窗口,今后選擇適當時(shí)機通過(guò)增發(fā)或發(fā)行企業(yè)債再融資就比較方便,所以哪怕首次發(fā)行代價(jià)高昂,甚至融不到多少資金,也要先擠進(jìn)來(lái)再說(shuō)。
  這就意味著(zhù),金融市場(chǎng)的其他部分為企業(yè)提供的融資條件需要改善,這一點(diǎn)在銀行對民營(yíng)企業(yè)的常規信貸政策上,是明顯的,這從民間借貸和高利貸的興旺中也可看出。許多資金需求本可以通過(guò)常規信貸而不必以擴大股本的方式來(lái)滿(mǎn)足,但由于對一些民營(yíng)企業(yè)的門(mén)檻較高,加上階段性的緊縮政策,令一些企業(yè)轉向股市。
  當然,擴大股本也可向風(fēng)投或PE等以非公開(kāi)募集的方式實(shí)現,但這些投資最終都將通過(guò)上市退出,目前排隊中的企業(yè)有些可能正是出于待退出的狀態(tài);而且,尋求這些融資渠道還面臨一個(gè)問(wèn)題:風(fēng)投和PE并非都是消極投資者,許多會(huì )要求企業(yè)家放棄某些方面完全控制權,甚至直接介入經(jīng)營(yíng)決策(特別是當投資者預期短期內無(wú)法退出時(shí)),而這是許多企業(yè)所不愿接受的。
  照理說(shuō),企業(yè)變成上市公司也會(huì )喪失許多控制權,特別是來(lái)自監管法規的各種要求,所以在國內產(chǎn)業(yè)當前所處的發(fā)展階段,上市公司的比例如此之高(與GDP總量的比值只略低于美國),本身就值得特別注意。在工業(yè)化剛剛完成、市場(chǎng)制度還需完善、企業(yè)組織還需成熟、職業(yè)經(jīng)理人也需要成熟的條件下,創(chuàng )業(yè)未久的企業(yè)急著(zhù)上市并不是最好策略,現階段正需要創(chuàng )業(yè)者和企業(yè)家發(fā)揮其構建商業(yè)模式和創(chuàng )建企業(yè)組織的核心作用,從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),由創(chuàng )始人完全控制的私人企業(yè)比上市公司更能勝任。
  不過(guò),一些企業(yè)或許早已找出在尋求上市的同時(shí)保留完全控制能力的辦法,這就在于部分上市這一普遍做法之中,通過(guò)安排復雜的控股結構,企業(yè)家得以將需要完全控制的經(jīng)營(yíng)和決策活動(dòng)保留在上市公司之外,避免手腳被束縛,而只是將一塊能產(chǎn)生穩定現金流的資產(chǎn)上市了,這么做對于現階段的企業(yè)發(fā)展或許是有利的,但對于股市投資者卻意味著(zhù)額外的高風(fēng)險。
  IPO的景象,或許也帶來(lái)這樣一個(gè)啟示:國內證券市場(chǎng)制度需要在確保上市公司品質(zhì)方面建立一種更可靠的常規機制,而不只是在入口處設一個(gè)嚴厲的關(guān)卡。如果僅有入口關(guān)卡,那么很多企業(yè)所操心的只是如何通過(guò)這一關(guān)卡,而一旦通過(guò),就不大會(huì )在公司治理水準和信息透明度上做更多努力。這也就解釋了為什么他們都愿意在這兒等著(zhù),也不愿出去上市。

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