經(jīng)濟不景氣，企業(yè)營(yíng)收能力削弱，應收賬款快速攀升等因素，使得今年下半年上市公司再融資數量激增。在一個(gè)合理的市場(chǎng)上，上市公司再融資是很平常的事情，并不會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)。為何A股市場(chǎng)的再融資也跟IPO一樣成了洪水猛獸呢？
今年以來(lái)，累計有117家上市公司通過(guò)增發(fā)實(shí)施了再融資(含定向增發(fā)和公開(kāi)增發(fā)在內，以下同)，募集資金總額已高達2905.10億元。同時(shí)，另有6家上市公司完成了配股再融資，共募集資金111.97億元。同期，滬深兩市合計有144家IPO公司完成招股，實(shí)際合計募集資金993.62億元。相比之下，今年IPO募集金額僅為全部再融資總額3017.07億元的三成多。
相比曾經(jīng)讓市場(chǎng)憂(yōu)心忡忡的IPO，再融資對市場(chǎng)資金的占有不可小視。統計數據表明，在剔除未通過(guò)和停止實(shí)施的增發(fā)預案后，仍有多達311家上市公司提出了增發(fā)預案，預計募集資金總額高達5243.80億元。消息一經(jīng)傳出，A股市場(chǎng)在11月13日就出現了大跳水。
不得不說(shuō)，再融資跟IPO一樣成了洪水猛獸，是由于我國現行再融資相關(guān)政策造成的。
首先，證監會(huì )規定，上市公司再融資條件之一就是“最近三年以現金方式累計分配利潤不少于最近三年實(shí)現的年均可分配利潤的30%”。只有符合這一分紅規定的上市公司才可以再融資。這里有一個(gè)邏輯漏洞，再融資顯然是缺錢(qián)，但給股東分紅又是“不差錢(qián)”。在這一政策導向下，不難看出上市公司分紅是為了回報股東，抑或只是拿著(zhù)分紅這塊敲門(mén)磚來(lái)謀取再融資。況且，已經(jīng)有精明的公司意識到這條政策的“可貴”：按照這一規定，分紅和再融資的金額并沒(méi)有掛鉤，上市公司完全可以正大光明地干“借一塊，還兩毛”的“流氓事”。
在公開(kāi)市場(chǎng)上增發(fā)需要現金分紅，但亟須資金投入的正在成長(cháng)期的上市公司，卻大部分做不到現金分紅。需要錢(qián)的因為拿不出分紅所以借不到錢(qián)，財大氣粗的正在穩定期的上市公司卻可以正大光明地分一點(diǎn)紅再圈走更多錢(qián)。市場(chǎng)天然的配置資源的能力被分紅政策給扭曲了，從而帶來(lái)上市公司扭曲的再融資沖動(dòng)。
其次，公開(kāi)市場(chǎng)增發(fā)門(mén)檻高，精明的上市公司自然將主意打到了定向增發(fā)頭上。分紅政策并沒(méi)有把定向增發(fā)算進(jìn)去。這也就可以看出，今年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)的增發(fā)數量遠遠低于定向增發(fā)。但在市場(chǎng)低迷的情況下，受到限制定價(jià)的約束，定向增發(fā)往往不能得償所愿。這也使得正在成長(cháng)期的上市公司不能及時(shí)獲得足夠資金。
既然再融資有圈錢(qián)嫌疑，為什么定向增發(fā)的股東還買(mǎi)賬呢？其實(shí)這是一個(gè)死循環(huán)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好，股東本身就沒(méi)有什么回報。如果咬牙再投入一筆錢(qián)，沒(méi)準就會(huì )有些起色。這就有點(diǎn)像進(jìn)了賭場(chǎng)，都輸掉了本金了，要不豁出去再投入點(diǎn)沒(méi)準能翻本。
已經(jīng)有風(fēng)聲顯示，證監會(huì )正在考慮解決再融資發(fā)行時(shí)候的限制定價(jià)問(wèn)題，再融資審核權也將下放交易所。短期看可能會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)，但長(cháng)遠看，未嘗不是解決現在的再融資困局的方法。把問(wèn)題交給市場(chǎng)，遠比把問(wèn)題上交給人數有限的證監會(huì )要有效。當然前提是公開(kāi)、透明的審核制度，加上嚴厲的懲處措施。