說(shuō)到估值，不能不討論另一個(gè)相關(guān)問(wèn)題：市場(chǎng)估值理性體現在與宏觀(guān)經(jīng)濟的對應關(guān)系，還是與公司利潤的對應關(guān)系上？上述事例證明，市場(chǎng)估值理性體現在公司利潤的增長(cháng)上，而非宏觀(guān)經(jīng)濟的增長(cháng)上。下列的事實(shí)將進(jìn)一步告訴我們，公司利潤增長(cháng)以及增長(cháng)方式，是如何深深影響市場(chǎng)績(jì)效以及投資績(jì)效的。
　　與估值相應的是公司利潤增長(cháng)，以及增長(cháng)方式和投資績(jì)效。我曾考察過(guò)幾個(gè)數據。
　　1、以10年為一個(gè)周期單位，考察歷年上市股票在10年期間的復合利潤增長(cháng)情況，結果是：10年復合利潤增長(cháng)率最高的是2000年上市的股票組，年均復利增長(cháng)為18.72%，最低是1992年前上市的股票組，10年復利增長(cháng)為-9.3%，即2002年的總利潤比1992年下降了62.31%（好一個(gè)黃金比率）。從1992年到2001年，10個(gè)年份上市的股票組，在其后10年中，加權平均復利增長(cháng)為10.28%，算術(shù)平均復利增長(cháng)為3.083%，并有6個(gè)年份組的增長(cháng)率低于10%，有4個(gè)年份組為負增長(cháng)。
　　2、這10組股票，10年期間的首發(fā)融資和再融資額為9952.67億元，累計產(chǎn)生的利潤總額為15979.46億元，累計融資總額為累計利潤總額的62.28%（又一個(gè)黃金比率）。
　　3、不分組，也不分上市年限，2010年前上市的2036家公司，上市首年的利潤總額為8278.21億元，2011年的利潤總額為18540.93億元，增長(cháng)了1.24倍，或10262.72億元，累計創(chuàng )造了75692.93億元利潤。但這些公司累計再融資總額卻高達21551.6億元，加上18650.78億元的首發(fā)融資，總共融資金額達40202.38億元，占累計創(chuàng )造利潤總額的53.11%。
　　這些數據清楚地揭示了幾個(gè)事實(shí)。
　　首先，中國股市投資回報率之低可能冠絕全球。由于融資和再融資的主要貢獻者是社會(huì )股東，而社會(huì )股東占上市公司股份的比例僅30%左右，因此，僅僅是2010年前上市的公司，社會(huì )股東累計掏出了4萬(wàn)多億資金（還不算二級市場(chǎng)的買(mǎi)入成本），卻只獲得了2.3萬(wàn)億元的公司賬面利潤。但這僅僅是對參與IPO和再融資而言的。從來(lái)沒(méi)有參與過(guò)這種投資，完全是從二級市場(chǎng)買(mǎi)入的數千萬(wàn)股民，20年來(lái)的人均虧損約3萬(wàn)元。世上有這種股市嗎？
　　其次，中國經(jīng)濟增長(cháng)方式存在重大問(wèn)題。在融資和再融資占累計利潤總額62%的前提下，我國上市公司年均復利增長(cháng)率仍然只有10%左右。如沒(méi)有再融資的貢獻，年均復利增長(cháng)會(huì )是多少？從1994年到2011年，無(wú)再融資公司17年的復利增長(cháng)率為4%！
　　其三，過(guò)去20年，我國名義GDP的年均復合增長(cháng)率約15%，而上市公司利潤年均復合增長(cháng)率，即使在不考慮再融資貢獻后，也只有10%左右，僅為名義GDP增長(cháng)率的70%左右。它證明了一個(gè)全球性研究結果：發(fā)達國家公司年均利潤復合增長(cháng)率約為GDP增長(cháng)率的1.45倍左右，而發(fā)展中國家約為0.7倍左右！
　　滬深股市確實(shí)還不成熟，但不成熟的，是中國經(jīng)濟和上市公司利潤增長(cháng)方式以及股市發(fā)展模式。由此可見(jiàn)，調整經(jīng)濟結構，轉變增長(cháng)方式，是多么具有針對性和迫切性。正是在不成熟、不理性的股市發(fā)展模式下，投資人偏信賬面的盈利和增長(cháng)數據，在美好前景誘惑下，一次次地慷慨掏錢(qián)，去支持這種低效益增長(cháng)；從所謂估值出發(fā)（本次增發(fā)將增厚多少凈資產(chǎn)、多少稅后利潤，使股票有了多少炒作空間），股民一次次用自己的錢(qián)，去制造公司的價(jià)值和利潤增長(cháng)。而要從根本上扭轉這種局面，一句話(huà)，我們理應從“少量投資，大量收益”和“一次投資，永久收益”這一真正代表了投資回報的角度出發(fā)，對那些不斷融資、再融資的公司說(shuō)“NO”！至于當前市場(chǎng)的持續下跌，則與市場(chǎng)的成熟不成熟、理性不理性無(wú)關(guān)。因為供求決定行情，估值決定底部，既然供求無(wú)法推動(dòng)行情，就只能由估值來(lái)決定底部了。
　　歷史數據清楚地告訴我們：滬深股市的估值底一定會(huì )達到PEG=1的水平，我國上市公司即使有再融資支撐，年均復利增長(cháng)率也僅為名義GDP增長(cháng)率70%。如果以11%作為未來(lái)名義GDP的增長(cháng)率（8%的實(shí)際增長(cháng)率加3%的通脹率），那么，上市公司的復利增長(cháng)率就為7.8%，按PEG=1計算，滬深股市的平均市盈率將降到8倍左右。