美國次貸危機、歐洲債務(wù)危機給我們最大的警示就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機與金融風(fēng)險。國際金融危機以來(lái)，中國宏觀(guān)經(jīng)濟呈現出一輪加杠桿趨勢，在上一輪加杠桿化過(guò)后，高杠桿率已經(jīng)積聚了較大的經(jīng)濟和金融風(fēng)險，中國需要從去杠桿化的角度把握未來(lái)政策及宏觀(guān)大勢。
一般而言，經(jīng)濟周期波動(dòng)往往體現為經(jīng)濟體系杠桿率的調整過(guò)程。判斷一國杠桿水平（負債水平）是否過(guò)高時(shí)，需要越過(guò)債務(wù)占GDP比率，觀(guān)察其資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)、債務(wù)融資的方式、償還債務(wù)的可持續性。如果按國際上對債務(wù)安全性的界定標準看，中國杠桿率總體水平并不高，但是過(guò)去十年間上升幅度很快，且表現為社會(huì )資金使用效率下降以及商業(yè)銀行不良貸款率上升。負債率高企意味著(zhù)中國經(jīng)濟去杠桿化進(jìn)程將十分艱難和漫長(cháng)。
相關(guān)研究顯示，中國全社會(huì )杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn)，居民杠桿率大幅上升是主要原因。2008年～2010年這幾年間，中國杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)，居民杠桿率貢獻了10個(gè)百分點(diǎn)，占到近三成，而這其中又主要是房地產(chǎn)信貸推動(dòng)的。
當前，不能不引起注意的是，一些地方政府通過(guò)表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢再度卷土重來(lái)。而一旦中國經(jīng)濟增長(cháng)速度下一個(gè)臺階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患就會(huì )逐步顯現出來(lái)。與金融危機時(shí)的經(jīng)濟減速比起來(lái)，本輪經(jīng)濟減速最大的不同是中國持續高增長(cháng)的條件、中長(cháng)期結構性因素，特別是全球化基本面、要素基本面等正在發(fā)生趨勢性變化。
除宏觀(guān)杠桿率升高外，企業(yè)部門(mén)杠桿率也處于歷史高位。2008年次貸危機全面爆發(fā)后，外部沖擊對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難，此后信貸規模擴張導致企業(yè)財務(wù)杠桿率出現了兩輪上升。第一輪直接來(lái)自于寬松的信貸政策，企業(yè)借款成本下降。在此基礎上，企業(yè)投資加速上升，并進(jìn)一步出現了資產(chǎn)價(jià)格上漲、實(shí)際負利率的情況，這些因素推動(dòng)了第二輪企業(yè)杠桿率的上升。
經(jīng)濟下行區間和虧損面擴大的壓力導致企業(yè)賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風(fēng)險開(kāi)始顯露。而與此同時(shí)，根據IMF最新數據，2011年中國產(chǎn)能利用率僅為60%，遠低于危機前80%的水平，這就意味著(zhù)，新一輪投資的邊際回報率將極其低下，去產(chǎn)能化壓力也十分巨大，這是比企業(yè)去杠桿更大的壓力。
債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過(guò)度透支。2008年以來(lái)，發(fā)達國家公共債務(wù)整體激增，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要6～7年時(shí)間，加上公共債務(wù)的清理，發(fā)達國家將面臨所謂的“債務(wù)十年”，不得不經(jīng)歷漫長(cháng)而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過(guò)程，經(jīng)濟也由此受到沉重打擊。
因此，從源頭上控制中國經(jīng)濟杠桿率過(guò)快上升勢頭，實(shí)施宏觀(guān)審慎的財政和貨幣政策，降低投資沖動(dòng)對于抑制資產(chǎn)泡沫、加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉型、清理各類(lèi)不良資產(chǎn)、防控和規避經(jīng)濟金融風(fēng)險等變得尤為重要。