10月份以來(lái)，人民幣兌美元的即期匯率不斷觸及漲停線(xiàn)，創(chuàng )下連續15個(gè)交易日盤(pán)中漲停的現象，這是近半年內人民幣兌美元匯率時(shí)間跨度最長(cháng)的一次上升。除了美國QE3政策的影響外，人民幣近期升值凌厲的原因是什么？長(cháng)期來(lái)看，人民幣的強勢升值是否可以持續？
　　隨著(zhù)下半年以來(lái)的全球貨幣放松，包括美國實(shí)施QE3、歐央行提出OMT機制以及新興市場(chǎng)貨幣放松，歐元區尾部風(fēng)險下降，全球風(fēng)險偏好上升。同時(shí)，中國經(jīng)濟出現了一些企穩回升的跡象，對人民幣資產(chǎn)的需求增加，套利資金流入，企業(yè)和居民向商業(yè)銀行的售匯意愿得到了加強。不同于以往，央行積極地從市場(chǎng)購匯，使得匯率價(jià)格相對平穩。近幾個(gè)月來(lái)，央行購匯量大幅減少，導致市場(chǎng)推升人民幣。這從一定程度上反映了央行對人民幣升值的容忍度上升。也有解讀認為，此舉是央行正在減少對市場(chǎng)日間交易的干預，朝匯率靈活性邁出重要一步。
　　另一方面，10月除了市場(chǎng)力量推動(dòng)的日間升值以外，中間價(jià)格的推動(dòng)顯著(zhù)放大，顯示了央行主動(dòng)引導升值的跡象。此舉可能有兩個(gè)考量：首先可能是美國大選、美國財政部向國會(huì )發(fā)布針對中國等主要貿易伙伴的匯率評估報告等的政治因素。其次，央行想引導市場(chǎng)預期，改變二季度匯率貶值、私人部門(mén)資本流出的壓力。
　　長(cháng)期而言，從人口、經(jīng)濟增長(cháng)等基本面因素看，人民幣不存在長(cháng)期趨勢性貶值基礎，未來(lái)實(shí)際有效匯率將溫和升值。長(cháng)期來(lái)看，經(jīng)濟結構特征決定一國對外凈資產(chǎn)的理想累積值，而對外凈資產(chǎn)的累積主要靠貿易順差來(lái)實(shí)現。當一個(gè)國家在通過(guò)貿易順差積累外匯資產(chǎn)的時(shí)期，體現為對外匯的需求較強，因此外匯價(jià)格相對本幣價(jià)格走強，本幣價(jià)格呈現弱勢。而當一國積累的對外凈資產(chǎn)達到理想（或者均衡）水平之后，該國對貿易順差的需求下降，因此其貨幣將相對強勢。
　　未來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率升值反映我國累積對外凈資產(chǎn)的需求下降。隨著(zhù)生產(chǎn)者/消費者比重的見(jiàn)頂回落、農村富余勞動(dòng)力減少等人口結構的變動(dòng)，進(jìn)一步累積對外資產(chǎn)的必要性和空間都將減少，體現為儲蓄率降低，貿易順差減少，甚至出現逆差，與此趨勢對應的，需要實(shí)際有效匯率升值的配合。
　　一方面是經(jīng)濟轉型導致實(shí)際有效匯率面臨溫和升值壓力，另一方面是外匯資產(chǎn)在政府和私人部門(mén)間的失衡分布，使得匯率有貶值壓力。我國情況特殊，中國政府擁有約3.2萬(wàn)億美元的對外凈資產(chǎn)，但私人部門(mén)卻主要通過(guò)外商直接投資（FDI）等累積對外凈負債約1.5萬(wàn)億美元。換言之，對外凈資產(chǎn)在政府部門(mén)和私人部門(mén)之間的配置存在嚴重的失衡。私人部門(mén)增加外匯資產(chǎn)，實(shí)現再平衡的過(guò)程中人民幣名義有效匯率有貶值壓力，但由于政府部門(mén)擁有巨大的外匯儲備可以滿(mǎn)足私人部門(mén)的外匯資產(chǎn)配置需求，人民幣現實(shí)中大幅貶值的可能性不大。
　　總體判斷，筆者認為人民幣現在離均衡水平不遠。短期看，影響人民幣對美元升值的因素難以持續。首先，今年以來(lái)受外需不振影響，我國出口增長(cháng)下降幅度較大，對經(jīng)濟構成拖累，前三季度凈出口導致GDP負增長(cháng)0.4個(gè)百分點(diǎn)。從經(jīng)濟形勢看，央行并沒(méi)有理由讓人民幣兌美元持續升值，因此近期升值可能反映匯率靈活性加大，而不是趨勢性升值。其次，QE3的影響不可持續。如上分析，中國的私人部門(mén)持有大量的對外凈負債頭寸，有內在的再平衡過(guò)程，QE3對企業(yè)和居民結匯意愿的影響會(huì )逐漸減弱。