多年以來(lái)，市場(chǎng)始終存在幾種產(chǎn)生誤導的思維方式。比如，認為制度建設是長(cháng)期問(wèn)題，而長(cháng)期問(wèn)題被理解為以后再設法解決。其實(shí)，長(cháng)期問(wèn)題的意思是解決這樣的問(wèn)題需要過(guò)程，但千里之行始于足下，必須現在開(kāi)始才有可能一步一步完成這個(gè)過(guò)程。如果現在不做，這些制度永遠都不會(huì )完善，問(wèn)題也永遠都不會(huì )解決。
近日滬指盤(pán)中跌破2000點(diǎn)，各種觀(guān)點(diǎn)紛至沓來(lái)。在宏觀(guān)經(jīng)濟數據釋放了積極的信號，中國經(jīng)濟基本面已企穩，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)目標已無(wú)懸念的形勢下，滬深股市仍然跌跌不休，顯然太不合常理。筆者的觀(guān)點(diǎn)是，不理性的下跌與市場(chǎng)充滿(mǎn)投機行為相關(guān)，而投機變成常態(tài)和主流行為，且完全不見(jiàn)改變跡象，就很有必要追究其根本原因了。投機行為的常態(tài)化，歸根結底是制度長(cháng)期缺失或執行不到位。
是時(shí)候從根源上解決這些制度性問(wèn)題了，再要回避根本問(wèn)題，可能會(huì )斷送資本市場(chǎng)發(fā)展前景。
首先一個(gè)不能回避的問(wèn)題，是上市公司不分紅。資本市場(chǎng)一直是被定位為長(cháng)期融資和投資市場(chǎng)。背后的道理是，銀行存款一般都是短期的，短存長(cháng)貸是間接融資期限錯配的最大風(fēng)險。對于有成長(cháng)性需要擴張的企業(yè)的長(cháng)期融資，需要資本市場(chǎng)通過(guò)中介公司，通過(guò)信息披露來(lái)對稱(chēng)信息，找到有閑置資金并對企業(yè)未來(lái)成長(cháng)性帶來(lái)的回報有信心的投資者，這才形成長(cháng)期直接投融資市場(chǎng)。這里的關(guān)鍵是，上市公司成長(cháng)性帶來(lái)高于銀行存款利率的投資回報，投資者對長(cháng)期回報的預期大于無(wú)回報的風(fēng)險預期，市場(chǎng)信息披露體制相對完善且透明度較高。如果做不到這三點(diǎn)，就意味著(zhù)資本市場(chǎng)長(cháng)期投資的基礎不再存在，投資者為了收回成本賺取利潤，只得轉向短期炒作價(jià)格波動(dòng)套利的投機。
第二個(gè)不能回避的問(wèn)題是不退市。滬深股市最活躍的投機集中在ST類(lèi)公司。這類(lèi)公司的相關(guān)指標已達到退市要求，但因為一直沒(méi)有嚴格按退市規則執行退市制度，ST股票五花八門(mén)的重組概念便由此成了最有“投機價(jià)值”的活動(dòng)，也成為資本市場(chǎng)劣幣驅良幣的經(jīng)典大戲。如果長(cháng)期不能?chē)栏駥?shí)施退市制度，上市公司只生不死，會(huì )使投資人完全喪失風(fēng)險意識，加劇對ST股票的投機活動(dòng)也是必然的。
第三個(gè)不能回避的，是IPO定價(jià)引發(fā)炒新股的投機行為。為什么新股不論市盈率定價(jià)多少倍，掛牌上市仍然可以成倍地被推高？表面看，是因為炒新股屢屢獲利鼓勵了投機行為達到完全無(wú)風(fēng)險觀(guān)念的地步，實(shí)際上，IPO簡(jiǎn)單按市盈率倍數定價(jià)，卻從不詳細披露定價(jià)背后的計算過(guò)程，掩蓋了炒新股的巨大風(fēng)險。筆者在2007年曾對某公司的股價(jià)做過(guò)計算，該公司每股盈利0.21元，按30％的年收益率計，需要27年才能達到當時(shí)的價(jià)格。但基于該公司當時(shí)和未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，連續27年達到年30％的增長(cháng)根本不可能，所以該公司當時(shí)的股價(jià)泡沫成分很高，按照市場(chǎng)價(jià)持有該公司的股票風(fēng)險很大。所以，筆者堅持認為，IPO定價(jià)一定要公開(kāi)定價(jià)時(shí)對股市未來(lái)每年現金流的估算水平，現金流的估算必須給出與公司經(jīng)營(yíng)情況是否匹配的根據，讓公眾充分了解定價(jià)的合理性。公司上市三年業(yè)績(jì)變臉，如果給出十年高增長(cháng)的現金流，還會(huì )有說(shuō)服力嗎？如果定價(jià)過(guò)程有不實(shí)之詞或做假賬，應嚴懲不貸。這個(gè)過(guò)程是投資者教育的過(guò)程，也是真正落實(shí)投資者知情權的過(guò)程。如果IPO定價(jià)嚴格了這個(gè)程序，才能對繼續投機新股的行為說(shuō)風(fēng)險自負，相信這對新股投機有較明顯的遏制作用。
第四個(gè)不能回避的問(wèn)題，是創(chuàng )業(yè)板高管的急于套現。原本，公司上市是成長(cháng)性的開(kāi)始，但高管們的匆忙套現，卻使公司上市成為成長(cháng)性的終結。對于參與創(chuàng )業(yè)板新股投資的機構和個(gè)人來(lái)說(shuō)，還能對未來(lái)有什么期許？
第五個(gè)不能回避的問(wèn)題，是短期的市場(chǎng)股評式分析引導了羊群效應。常見(jiàn)的股評分析有兩個(gè)特點(diǎn)，一是單邊放大信息，特別是宏觀(guān)基本面和政策面的數據，漲時(shí)放大利好信息，跌時(shí)放大利空信息，助漲助跌。二是圍繞K線(xiàn)預測短線(xiàn)行情。實(shí)際上，根據K線(xiàn)圖背后的理論假設是不能用來(lái)預測的。這種短線(xiàn)和順應波動(dòng)的分析方式，迎合了投機需求，對資本市場(chǎng)近期的下跌產(chǎn)生較大影響。這種扭曲信息弱化市場(chǎng)有效性的分析方式是不合規的。
多年以來(lái)，市場(chǎng)始終存在幾種產(chǎn)生誤導的思維方式。比如，認為這些都是長(cháng)期問(wèn)題，而長(cháng)期問(wèn)題被理解為以后再設法解決。其實(shí)，長(cháng)期問(wèn)題的意思是解決這樣的問(wèn)題需要過(guò)程，但千里之行始于足下，必須現在開(kāi)始才有可能一步一步完成這個(gè)過(guò)程。如果現在不做，這些制度永遠都不會(huì )完善，問(wèn)題也永遠都不會(huì )解決。又如，認為這些制度的完善和執行不容易，嚴格執行會(huì )觸犯一些方面的利益，所以懷著(zhù)不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理。事實(shí)上這些攔路的石頭是繞不過(guò)去的，只要水流過(guò)那里，都會(huì )產(chǎn)生陷阱變成危險的百慕大。還有，不排除也存在認定資本市場(chǎng)就是投機性市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)。有資本市場(chǎng)，就有投機行為，但決不能允許投機行為無(wú)序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯誤的思維方式得不到糾正，股市制度性的建設不能得到有效完善，投機就將成為資本市場(chǎng)的主導活動(dòng)。
最近市場(chǎng)“創(chuàng )新”很活躍。筆者以為，這些金融產(chǎn)品不能完全算作“創(chuàng )新”。金融產(chǎn)品的作用之一是“活躍市場(chǎng)”。當前推出這類(lèi)金融產(chǎn)品，只會(huì )加大投機。另外，有些產(chǎn)品的推出可能會(huì )抵消一些新監管規則的作用，從而加大未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險。