今年剩下的一個(gè)多月乃至明年初，經(jīng)濟大面上，市場(chǎng)基本趨向共識：經(jīng)濟企穩反彈，企業(yè)盈利回升均是大概率事件，然而，持續性怎樣，結構性調整如何發(fā)展，分歧仍然不小。
　　經(jīng)濟缺乏明確的增長(cháng)力量恐怕是當前市場(chǎng)最為困惑的一點(diǎn)。是重走舊有投資模式的老路，還是堅定轉型方向，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的投資含義及影響有著(zhù)天壤之別。新興產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)，是穿越周期，還是力挽周期趨勢的狂瀾，決定著(zhù)市場(chǎng)節奏的脈動(dòng)和結構的分布是以個(gè)股單打獨斗為主，還是依靠轉型活力帶來(lái)系統性機會(huì )。
　　相對于實(shí)體經(jīng)濟結構的另一面，企業(yè)在金融市場(chǎng)上的融資結構仍需進(jìn)一步厘清。2009-2010年以來(lái)，信托在社會(huì )融資方面角色日益明顯，重要性日益上升。上半年，信托行業(yè)的資產(chǎn)總規模已超6萬(wàn)億，全年則有望再超7萬(wàn)億。傳統的銀行間接融資渠道表現平平，而一度火熱的資本市場(chǎng)直接融資，也失去了昔日的光彩。誠然，對信托領(lǐng)域的任何判斷，尚缺足夠的數據做出確定性的結論，但金融市場(chǎng)歷史經(jīng)驗告訴我們，對不透明“黑盒子”的“風(fēng)險溢價(jià)”幾乎從來(lái)不是線(xiàn)性演變的，拐點(diǎn)的出現與系統性風(fēng)險往往結伴而生。
　　同時(shí)，從一般的經(jīng)濟邏輯上思考，下臺階的經(jīng)濟增速與仍維持較高的8-10%的平均收益率水平，本身就存在著(zhù)一定的脫節。在經(jīng)濟收縮的過(guò)程中，企業(yè)未隨需求減弱而去產(chǎn)能、降杠桿，接下來(lái)的高運營(yíng)和財務(wù)成本會(huì )使其難以為繼，并進(jìn)而埋下宏觀(guān)經(jīng)濟的系統性風(fēng)險點(diǎn)。需要注意到的是，監管部門(mén)近期一系列的言論，或許可以理解成為對相關(guān)信托產(chǎn)品的“點(diǎn)剎”。
　　長(cháng)期看，我們則仍然要抱著(zhù)一顆積極的心態(tài)，在要素生產(chǎn)率、全球經(jīng)濟再平衡和相關(guān)制度紅利等核心因素方面尋找機會(huì )。目前政府實(shí)際上意識到了原有制度的瓶頸效應。打破固有利益格局，調整利益預期或成改革目標。對應到投資上，就有必要長(cháng)期關(guān)注改革的力度超出市場(chǎng)預期的可能性。
　　政策方面，當前的貨幣政策傾向于延長(cháng)經(jīng)濟調整的進(jìn)程。在今年第三季度的貨幣政策報告里，央行維持當前利率水平的意圖已較為明顯。這里面有通脹和房?jì)r(jià)的原因。畢竟海外寬松比較猛，熱錢(qián)是不是進(jìn)中國沒(méi)有定論，通脹預期很容易上來(lái)。房?jì)r(jià)則是當前調控更重要的底線(xiàn)，不到不得已，貨幣政策不會(huì )冒這個(gè)風(fēng)險。這些因素使得央行有更充足的理由將利率水平保持在較高的水平。但消極的方面是，從各個(gè)國家的貨幣政策實(shí)踐看，高利率對經(jīng)濟的去杠桿是相當不利的。
　　回到市場(chǎng)，過(guò)去一周，市場(chǎng)持續大幅波動(dòng)，系統性因素力量逐步上升，市場(chǎng)多空膠著(zhù)激烈。近期結構上的看法，短期，順小周期反彈之勢而為，關(guān)注前期投資開(kāi)始減弱、供給收縮、而財務(wù)杠桿仍能支撐一定盈利能力的行業(yè)；長(cháng)期，關(guān)注改革所帶來(lái)的市場(chǎng)對系統性風(fēng)險的“重定價(jià)”，布局產(chǎn)能投資和杠桿水平率先出清的行業(yè)。