上證綜指再度失守2000點(diǎn)，無(wú)疑成為千萬(wàn)投資者心中難以抹去的痛。雖然，指數具體點(diǎn)位并不代表什么，可滬深A股市場(chǎng)如此決絕地背離宏觀(guān)大勢持續走熊，不得不讓市場(chǎng)的參與者，回歸到一個(gè)現實(shí)問(wèn)題：A股市場(chǎng)到底怎么了？有沒(méi)有超越經(jīng)濟基本面的更為深層次的原因？
　　答案顯然是肯定的。制度設計上的缺失一直是A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈并使投資人難以建立合理預期的重要原因。譬如，新股的發(fā)行審核還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，退市制度遲遲難以真正落實(shí)，銀行股獨大的市場(chǎng)結構性失衡問(wèn)題也沒(méi)有太多改善等等。而所有這些歸結起來(lái)，已使滬深股市失去了賺錢(qián)效應，這是對投資者最大的打擊。因此我認為，如何恢復A股市場(chǎng)的賺錢(qián)效應，應是重中之重。
　　有兩組數據可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。其一，A股市場(chǎng)的日均成交金額，2010年是2254.68億元，2011年降至1728.07億元，2012年10月僅有1014.35億元，11月后這一數據還會(huì )顯著(zhù)下降。其二，A股的區間跌幅，滬深300指數2010年下跌12.51%，2011年又跌了25.01%，2012年前10月再度下跌3.86%。
　　如果用供給和需求的經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)分析框架分析A股市場(chǎng)，就會(huì )發(fā)現賺錢(qián)效應消失后，A股市場(chǎng)的供求弱平衡也很難維持了。以A股市場(chǎng)的IPO融資額為例，2010年為4882.63億元，2011年降至2825.07億元，今年前十月再降至1033.93億元�？梢�(jiàn)，外圍資金、增量資金不買(mǎi)賬，再小的融資額也會(huì )壓垮A股市場(chǎng)。
　　為什么A股市場(chǎng)不見(jiàn)了賺錢(qián)效應？表面看，這些年是估值下移和經(jīng)濟下行的“戴維斯雙殺”，本質(zhì)上卻是一級市場(chǎng)過(guò)度攫取了二級市場(chǎng)投資者的利益。大家見(jiàn)證了一個(gè)個(gè)PE投資神話(huà)的誕生，而在這些神話(huà)背后，卻是無(wú)數A股市場(chǎng)二級投資者巨額虧損的累積。一級市場(chǎng)投資者以很低的價(jià)格（或者說(shuō)市盈率）入股，不到三五年時(shí)間，等到IPO發(fā)行，賬面就會(huì )有數倍甚至數十倍的浮盈。再等上一年或者三年，大小非可以從容在二級市場(chǎng)減持，巨額投資收益兌現，埋單的卻是二級市場(chǎng)蕓蕓眾生。
　　回首這三年的A股市場(chǎng)，參與者無(wú)論是機構投資者還是個(gè)人投資者，賺錢(qián)者微乎其微。很多人把這種現象詬病為新股的高市盈率發(fā)行。確實(shí)，高估值發(fā)行新股，上市公司可以超募，承銷(xiāo)商可多拿傭金，那些本身并無(wú)多少投資價(jià)值的股票，詢(xún)價(jià)的機構投資者愿意參與網(wǎng)下配售，部分二級市場(chǎng)游資樂(lè )意配合，上市后還會(huì )炒出投資價(jià)值來(lái)。擊鼓傳花之后，往往只剩下一地雞毛。想想那些在48元之巔買(mǎi)入中石油的投資者吧。此類(lèi)案例在中小板、創(chuàng )業(yè)板更不勝枚舉。
　　談?wù)揂股市場(chǎng)一二級市場(chǎng)關(guān)系，不妨借用工業(yè)和農業(yè)來(lái)比喻。在工業(yè)化和城鎮化初期，農業(yè)無(wú)疑要為工業(yè)作出犧牲，直到城鎮化步入中后期，工業(yè)才開(kāi)始反哺農業(yè)。這個(gè)反哺動(dòng)作并非可有可無(wú)，否則農業(yè)無(wú)法現代化，也無(wú)法支撐工業(yè)化的發(fā)展，糧食安全也得不到保證。A股市場(chǎng)在誕生之初，定位就是為國企解困，把融資功能放在了首位。多年以后，A股融資功能還是占據著(zhù)顯著(zhù)位置，而忽視了二級市場(chǎng)投資者的利益。這樣的定位再持續下去，A股市場(chǎng)將成無(wú)源之水。
　　因此，解決之道，就要站在一級市場(chǎng)反哺二級市場(chǎng)的高度，周密設計。筆者就此提出幾點(diǎn)建議。首先，要在既定的詢(xún)價(jià)發(fā)行制度下，引導機構投資者理性報價(jià)，加大個(gè)人投資者的詢(xún)價(jià)范圍。其次，嚴格規范大小非減持，以IPO發(fā)行價(jià)或者上市首日收盤(pán)價(jià)孰低為基準，減持價(jià)格低于上述標準的，減持市值與孰低價(jià)格對應的市值差額部分，需上繳專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，用于補償二級市場(chǎng)投資者。再次，硬性明確大小非的增持義務(wù)，每年年報披露日，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)30%以上的，大小非必須從二級市場(chǎng)增持部分股份，增持下限為當年所得分紅的一半。股價(jià)低于發(fā)行價(jià)50%以上的，下限為當年全部分紅。
　　一級市場(chǎng)反哺二級市場(chǎng)投資者，此舉刻不容緩。