繼11月27日股市報收1991點(diǎn)收跌1.3%后，28日股市再度走跌報收1973點(diǎn)，跌幅0.89%，盤(pán)中跌破至1968點(diǎn)。實(shí)際上這段時(shí)間，無(wú)論是工業(yè)利潤、固定資產(chǎn)投資，和即將12月1日發(fā)布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數等等數據都是回暖的，經(jīng)濟基本面和股市的黑色是脫節的�，F在，股市跌破2000點(diǎn)加劇了市場(chǎng)的恐慌，部分人士認為12月是本年度最大的解禁月，高達1809億待解禁，這是巨大的壓力。
　　千億解禁股和IPO庫存等對股市的重壓，雖存在但缺乏信服力。如自6月4日交行跌破凈資產(chǎn)后，目前已有中行、浦發(fā)等十家銀行破凈，其他6家市凈率也在1倍徘徊，按照托賓Q值，股價(jià)低于或接近于重置成本，理論上出現股東沖擊性甩賣(mài)終止。
　　我們認為，股市持續羸弱根因于市場(chǎng)對政策救市的一味訴求，而導致股市估值體系紊亂。中國股市帶有突出的政策市胎記，只要股市羸弱，機構投資者就扮演著(zhù)會(huì )哭孩子要奶喝之角色，一直采取悲觀(guān)思維，等到政策層大力推動(dòng)利好，然后開(kāi)始暴漲。這么多年，股市這種“父愛(ài)下的撒嬌思維”合謀著(zhù)政策市的路徑依賴(lài)。
　　令股市驚恐的是，境況已顯變化。監管層似乎厭倦了無(wú)止境的信用背書(shū)，而機構投資者等則在短期利益驅使下，依然希望延續政策市行情。這種訴求與施予間的錯位配比，使市場(chǎng)估值體系陷入紊亂，股市陷入慣性下跌區間，市場(chǎng)出現預期見(jiàn)底而不觸底的超級緊張。
　　現在決策層向市場(chǎng)釋放了差別紅利稅、QFII擴容等利好，但這些政策利好不再是單純的撬動(dòng)市場(chǎng)走向，而是服務(wù)于股市的規則和制度改革。證監會(huì )主席郭樹(shù)清上臺后，主要精力是制度的重構和查漏補缺，如退市、發(fā)審和打擊內幕交易等，央行并未如投資者所愿啟動(dòng)降準、持續降息等政策，同時(shí)十八大后，政府的施政重點(diǎn)趨向民生和改革，如習近平總書(shū)記對民生的強調，李克強副總理強調深化改革等，都透射出管理層對GDP數字增長(cháng)趨向淡化，對股市短期政策救市熱情度下降，預示股市漸失了政府信用背書(shū)之估值溢價(jià)。顯然，這些無(wú)疑將導致機構投資者對股市估值失去了方向性，并出現了失重性的估值紊亂現象。因此，伴隨著(zhù)股市跌穿2000點(diǎn)，進(jìn)入“1時(shí)代”。
　　與此同時(shí)，目前國內股市上市公司結構，與經(jīng)濟轉型和調整方向的匹配性斷層，也干擾著(zhù)股市的估值體系。當前決策層已明確，促進(jìn)經(jīng)濟社會(huì )進(jìn)步的唯一動(dòng)力是改革釋放的制度紅利，及經(jīng)濟增長(cháng)由投資拉動(dòng)向消費驅動(dòng)轉型，服務(wù)業(yè)、社會(huì )保障等投資無(wú)疑成為未來(lái)亮點(diǎn)，而現行股市的上市公司結構則以制造業(yè)為主導，且制造業(yè)等在全球經(jīng)濟不景氣、自身產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足等下，正在面臨痛苦的煎熬。顯然，這種中國經(jīng)濟結構未來(lái)的可預見(jiàn)調整，與目前股市上市公司結構將越發(fā)凸顯出顯性離差，無(wú)疑反過(guò)來(lái)干擾股市的估值體系。即便決策層增加財政投資，其方向也將是服務(wù)業(yè)，醫療和社保等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域的增長(cháng)難以在股市中找到立竿見(jiàn)影的配比性關(guān)系。
　　短期政策性“背書(shū)”很難到來(lái)，股市原有信心模式破產(chǎn)，盡管我們認為目前股市已經(jīng)非常有投資價(jià)值，但是慣有的思維還是會(huì )讓市場(chǎng)繼續抑郁，就像一個(gè)一跌倒就被扶起的小孩，父母現在已經(jīng)不愿立即扶起，他會(huì )在地上多趴一會(huì )多哭一會(huì )兒，實(shí)際上他完全有能力自己勇敢站起，甚至快速奔跑�，F在，該是打破這個(gè)舊的循環(huán)、迎接一種健壯的自立了。