自去年10月份以來(lái)，隨著(zhù)監管層釋放金融創(chuàng )新政策信號，證券行業(yè)隨即開(kāi)展了一輪浩浩蕩蕩的產(chǎn)品創(chuàng )新的運動(dòng)。至今為止，各大券商紛紛成立產(chǎn)品設計與銷(xiāo)售部門(mén)，不僅推出了股權質(zhì)押、大小非減持、定向增發(fā)等傳統類(lèi)的產(chǎn)品，還順應市場(chǎng)新的需求開(kāi)發(fā)和引入了諸如債券質(zhì)押式報價(jià)回購、約定購回式證券交易、分級資產(chǎn)管理計劃、優(yōu)化大宗交易、轉融通等新一類(lèi)產(chǎn)品。
　　不可否認，上述產(chǎn)品的及時(shí)創(chuàng )新與研發(fā)，不僅很大程度上滿(mǎn)足了日益旺盛的投融資需求，部分解決了投資難和融資難的問(wèn)題。相對目前銀行和信托的豐富產(chǎn)品線(xiàn)和龐大資產(chǎn)規模而言，券商的產(chǎn)品線(xiàn)建設仍處于起步階段，無(wú)論是盈利能力和資產(chǎn)規模，都有相當的距離需要追趕。
　　從理論上講，券商產(chǎn)品創(chuàng )新的總體思路也應該是：在傳統通道服務(wù)的基礎上，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng )新為證券公司實(shí)現并強化財富管理、資本中介的職能，以產(chǎn)品創(chuàng )新為契機，通過(guò)整合證券公司的上下游業(yè)務(wù)資源，改善公司的業(yè)務(wù)框架及盈利模式，提升券商的核心競爭力。
　　事實(shí)上，如果券商參與自身具有優(yōu)勢的產(chǎn)品創(chuàng )設，加之較好的風(fēng)險控制，那這樣的定位和路徑是值得鼓勵的。然而，值得擔心的是，由于少數券商沒(méi)有明確自身定位，在產(chǎn)品創(chuàng )新過(guò)程中，容易陷入與信托、銀行與基金等各大金融機構的重復競爭，比如，推出了保證金現金寶等短期理財產(chǎn)品，希望能夠搶奪銀行理財產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，或是有些房地產(chǎn)類(lèi)和基礎設施投資類(lèi)信托產(chǎn)品亦通過(guò)券商渠道流入市場(chǎng)。他們想在產(chǎn)品創(chuàng )設過(guò)程中抄近路，直接借助信托產(chǎn)品來(lái)拓展市場(chǎng)份額并分享利潤，或是通過(guò)引入分級產(chǎn)品來(lái)提升劣后級產(chǎn)品的收益率，或是通過(guò)期限錯配來(lái)建個(gè)優(yōu)先級的資金池。雖然，這些都是銀行業(yè)通行的做法，但簡(jiǎn)單復制到證券業(yè)就難免有風(fēng)險。
　　一方面，目前券商經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍較窄，除了經(jīng)紀通道業(yè)務(wù)還能維持一定現金流收入以外，投行業(yè)務(wù)，尤其是股票承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)幾乎已經(jīng)停滯，很難維持日常的開(kāi)銷(xiāo)；加之，目前二級市場(chǎng)低迷，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)也存在公允價(jià)值的減值風(fēng)險，除了融資融券業(yè)務(wù)能帶來(lái)新增收入以外，券商今年的業(yè)績(jì)很可能是創(chuàng )出新低；因此，在這種環(huán)境下，從事單純的加桿杠業(yè)務(wù)，如果不控制風(fēng)險，容易出現系統性的風(fēng)險，不僅會(huì )損失慘重，也難以抗風(fēng)險。另一方面，目前券商自身的優(yōu)勢在于股票、債券的發(fā)行承銷(xiāo)定價(jià)的能力，如果按照發(fā)行市場(chǎng)化的方式來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，券商的優(yōu)勢才能得以發(fā)揮。但是目前全行業(yè)的不景氣限制了券商在傳統領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng )新，只好去搶信托和銀行的地盤(pán)，比如參與中小企業(yè)融資和資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品創(chuàng )新，對融資方的風(fēng)險控制經(jīng)驗不足，同時(shí)對投資者的適當性管理也很粗糙，最終會(huì )導致將不合適的產(chǎn)品賣(mài)給了不合適的人。
　　讓人最為擔心的是，在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，一旦發(fā)生信用違約風(fēng)險，影子銀行兌付風(fēng)險必然加大，由于券商資本金規模不夠大，股東背景不夠深厚，對投融資兩方管控能力較弱，如果猛然增加經(jīng)營(yíng)杠桿，可能導致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險增加的局面，本輪想成為金融創(chuàng )新的領(lǐng)頭羊，結果卻最終變成了犧牲品。
　　對于目前仍處于經(jīng)營(yíng)粗放期的絕大多數券商而言，保持在風(fēng)險可控范圍的金融創(chuàng )新才是正道，不能因為當前的經(jīng)營(yíng)壓力，而急于參與高風(fēng)險業(yè)務(wù)，否則，一些券商最終會(huì )在熊市里走上一條不歸路。