在一系列經(jīng)濟數據不斷驗證宏觀(guān)經(jīng)濟已步入L型走勢的右側時(shí)，滬綜指卻不斷陰跌探出新低。事實(shí)上，當前已有部分外部投資者認為我國經(jīng)濟已企穩反彈，甚至將全球股市與大宗商品價(jià)格近期上漲歸因于我國經(jīng)濟回暖，恒生AH股溢價(jià)指數迭創(chuàng )新低。至少從表面看，A股走勢已與基本面出現背離。這種背離或源于三方面：其一，在經(jīng)濟結構轉型背景下，投資者對國內經(jīng)濟中長(cháng)期增速不樂(lè )觀(guān)；其二，信托、理財等“影子銀行”規模不斷擴大分流股市資金；其三，A股流通市值擴張過(guò)快，對市場(chǎng)整體估值形成壓制。不過(guò)，A股脫離基本面的無(wú)抵抗式下跌料難以持久。
    首先，我國經(jīng)濟增速將在中長(cháng)期處于緩慢下移局面，這種對經(jīng)濟增速中長(cháng)期較悲觀(guān)的預期沖銷(xiāo)近期經(jīng)濟數據呈現的企穩跡象所帶來(lái)的影響。多項宏觀(guān)經(jīng)濟數據近期均驗證四季度我國經(jīng)濟在逐步企穩，部分外部投資者更樂(lè )觀(guān)地認為我國經(jīng)濟已實(shí)現觸底反轉，但A股投資者并不領(lǐng)情。因為在過(guò)往政策帶動(dòng)投資、投資帶動(dòng)業(yè)績(jì)、業(yè)績(jì)帶動(dòng)股市的慣性思維下，在實(shí)體經(jīng)濟不振時(shí)，只有自上而下地出臺頗具規模的投資政策，A股才有望迎來(lái)V型拐點(diǎn)。目前的經(jīng)濟增長(cháng)更強調質(zhì)量增長(cháng)和經(jīng)濟結構轉變，大規模投資刺激政策恐難再現，這決定我國宏觀(guān)經(jīng)濟在中長(cháng)期更可能維持在L型走勢的右側，因此，若因循過(guò)往投資帶動(dòng)經(jīng)濟的慣性思維，A股確實(shí)難以出現趨勢性反轉行情。
    其次，A股呈現出一定的“被邊緣化”趨勢。從資本市場(chǎng)最重要的融資功能看，近來(lái)債券市場(chǎng)獲空前發(fā)展，同時(shí)由于銀行表外業(yè)務(wù)興起，影子銀行信托業(yè)發(fā)展異軍突起，而A股在全社會(huì )中融資比例在不斷下移。從投資價(jià)值看，A股此前受制于經(jīng)濟持續探底而萎靡不振，其財富效應逐漸降低；信托業(yè)與債券市場(chǎng)由于收益穩定且并未出現大面積違約事件，因此更易受到投資者青睞。在此背景下，大量資金從股市流出，流入看似“穩賺不賠”的影子銀行。不過(guò)，影子銀行這種“穩賺不賠”更多緣于投資者與標的資產(chǎn)之間較模糊的債權與債務(wù)關(guān)系，資金池滾動(dòng)運行決定前期投資者可安全獲利退出，但一旦系統性風(fēng)險出現，總有最后的接棒人買(mǎi)單，只是在這種危機尚未發(fā)生或廣大投資者并未意識到其中所蘊含的風(fēng)險時(shí)，A股“被邊緣化”趨勢暫難逆轉。
    最后，相對于貨幣流動(dòng)性，A股流通市值擴張速度過(guò)快，令其對A股市場(chǎng)整體估值形成壓制。決定股票價(jià)格高低的最直接決定因素是股票供應量大小與可用于購入股票資金總量大小之比。股票供給近些年大幅增加，這從A股流通市值擴張可見(jiàn)一斑。根據Wind統計，2008年10月時(shí)A股總流通市值為37000億元左右，當前超過(guò)156000億元，后者是前者的4.2倍；2008年10月M1存量為157000億元，2012年10月M1存量為293000億元，后者是前者的1.9倍。在股票供求關(guān)系嚴重失衡背景下，A股估值出現系統性調整并不意外。特別是二級市場(chǎng)投資者年底前仍面臨巨大的隱性擴容壓力。據統計，12月限售股解禁市值可能超過(guò)1800億元，為年內單月最高。在此背景下，A股整體估值水平料仍將低位徘徊。
    值得注意的是，在港交所上市的H股近期表現相對抗跌。恒生國企指數11月僅下跌1.73%，跌幅遠小于同期滬綜指。受此影響，恒生AH股溢價(jià)指數更是迭創(chuàng )新低，持續維持在100點(diǎn)下方。中國鐵建、中國交建、海螺水泥、中國平安和中國中鐵等周期行業(yè)上市公司的A股較H股折價(jià)率在20%之上。這或許表明港股投資者對國內經(jīng)濟基本面反彈預期相對內地投資者更加樂(lè )觀(guān)。
    可見(jiàn)，A股近期走勢持續與基本面背離更多源于市場(chǎng)自身因素。不過(guò)，考慮到管理層已逐漸意識到A股自身所存在的制度性缺陷并采取相應措施，若未來(lái)經(jīng)濟數據不斷驗證宏觀(guān)經(jīng)濟企穩反彈真實(shí)性，那么這種股市與基本面的背離必然將被“糾錯”，A股脫離基本面的無(wú)抵抗式下跌料難以持久。