社會(huì )融資總量在持續增長(cháng)，經(jīng)濟增長(cháng)卻仍處于底部徘徊階段。社會(huì )融資總量增長(cháng)并未像過(guò)去那樣有效轉化為經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力源，很可能是不同形式的社會(huì )融資沒(méi)能有效轉化為經(jīng)濟增長(cháng)造成的。尤其一些信托產(chǎn)品標的選擇上出現了越來(lái)越多的偏差，需要監管部門(mén)加強監管和引導。
　　盡管10月人民幣新增貸款比去年同期減少816億元，但信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資分別增加1445億元、791億元、2992億元�？傮w上，10月社會(huì )融資規模為1.29萬(wàn)億元，比上年同期多了5038億元，可見(jiàn)社會(huì )資金需求并未減弱�？墒桥c這個(gè)勢頭相對應的，則是經(jīng)濟增長(cháng)仍處于底部徘徊階段。
　　為什么社會(huì )融資總量增長(cháng)并未像過(guò)去那樣有效轉化為經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力源？ 為什么社會(huì )融資總量與經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )存在顯著(zhù)落差？
　　筆者認為，這可能是不同形式的社會(huì )融資沒(méi)能有效轉化為經(jīng)濟增長(cháng)造成的。
　　看10月社會(huì )融資總量，信托融資、未貼現的銀行承兌匯票以及企業(yè)債券凈融資均增長(cháng)較多，都有可能是這種經(jīng)濟增長(cháng)無(wú)效轉換的根源。但從信息披露和流程監管機制來(lái)看，債券市場(chǎng)具有完善的信息披露機制，可確保資金流向實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，而不被私自變更用途，流向虛擬經(jīng)濟，而信托融資和未貼現的銀行承兌匯票無(wú)論在信息披露的完備性還是在后期的流程監管方面都存在不少缺陷，需要從中入手找到問(wèn)題的關(guān)鍵所在。
　　銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種，承兌出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票，是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。銀行對票據資金的去向不太容易監督，按一般流程，銀行會(huì )通過(guò)審查辦理貼現申請人提供的商品交易合同以及增值稅發(fā)票等，監督貼現申請人的資金用途。但是事實(shí)上，貼現后資金的去向是難以跟蹤的。
　　在票據貼現業(yè)務(wù)中，承兌銀行承擔的是信用風(fēng)險，負有對資金用途審查的責任，而貼現銀行則要承擔政策性風(fēng)險和有無(wú)貿易背景的風(fēng)險。一些辦理票據貼現業(yè)務(wù)的企業(yè)往往輕易就能繞開(kāi)銀行監管，在貼現銀行貼現資金后，與承兌行不再發(fā)生關(guān)系，因此承兌行也很難控制資金流向。在這些不可控的流向中，票據業(yè)務(wù)“空轉”現象（即利用虛假合同和發(fā)票辦理票據貼現，貼現資金未注入實(shí)體經(jīng)濟）越來(lái)越常見(jiàn)。如存入保證金、開(kāi)出銀行承兌匯票、銀票貼現，再將貼現資金作為保證金、再開(kāi)出銀行承兌匯票、再將銀票貼現等，如此空轉，導致票據承兌、貼現業(yè)務(wù)脫離實(shí)體經(jīng)濟，超常增長(cháng)，并使得貨幣信貸成幾何級數虛增。
　　信托貸款是指受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，按其指定的對象、用途、期限、利率與金額等發(fā)放貸款，并負責到期收回貸款本息的一項金融業(yè)務(wù)。信托產(chǎn)品有多種分類(lèi)標準，根據資金運用方式，可分為貸款類(lèi)、股權投資類(lèi)、租賃類(lèi)、交易類(lèi)等；根據資金投向的領(lǐng)域或對象區分，可分成房地產(chǎn)信托、基礎設施信托、金融信貸資產(chǎn)受讓信托、實(shí)業(yè)投資信托等不同種類(lèi)。信托貸款按委托人是否提出特定要求為標準，可劃分為甲類(lèi)信托貸款和乙類(lèi)信托貸款。甲類(lèi)信托貸款由委托人指定貸款項目，項目風(fēng)險由委托人負責；乙類(lèi)貸款則由受托人選定項目，風(fēng)險相應由受托人承擔。隨著(zhù)信托業(yè)的快速發(fā)展，乙類(lèi)貸款信托占了越來(lái)越大的市場(chǎng)份額。信托融資增長(cháng)確實(shí)給國內實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展貢獻了力量，但同時(shí)必須要清醒認識到信托發(fā)展規范不足給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的隱患。為了業(yè)務(wù)競爭，各家信托公司在信托產(chǎn)品標的選擇上出現了越來(lái)越多的偏差，違背支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展初衷的現象也越來(lái)越多。
　　由于信托產(chǎn)品承諾收益率相對較高，所以信托資產(chǎn)往往也投向高收益的行業(yè)和企業(yè)。在房地產(chǎn)調控最嚴厲時(shí)，眾多信托產(chǎn)品扎堆房地產(chǎn)市場(chǎng)。而在當下房地產(chǎn)市場(chǎng)行情低迷，開(kāi)發(fā)商融資意愿不足時(shí)，眾多信托再次扎堆礦產(chǎn)，以更高的預期收益率受到投資者追捧。到目前為止，房地產(chǎn)信托還沒(méi)暴露出多少風(fēng)險，但礦產(chǎn)資源信托已暴露出不少問(wèn)題，通過(guò)信托融資的多為中小礦企，其運營(yíng)風(fēng)險比房企更大。此外，還有一些無(wú)固定企業(yè)、項目的基金化礦產(chǎn)信托也悄然問(wèn)世，情形更為復雜，加入了股權投資的成分。這些企業(yè)往往財務(wù)數據疑點(diǎn)重重，甚至可能是無(wú)納稅、無(wú)營(yíng)收、無(wú)充足抵押資產(chǎn)的“三無(wú)”企業(yè)。更有一些高負債企業(yè)通過(guò)信托產(chǎn)品融資借新債還舊債，而高額成本負擔很有可能是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。最后，信托產(chǎn)品發(fā)展的隱患還在于一些信托產(chǎn)品的質(zhì)押率過(guò)高，信托產(chǎn)品標的創(chuàng )新過(guò)度，市場(chǎng)認同度低，質(zhì)押資產(chǎn)流動(dòng)性不足，當市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，很可能引發(fā)一系列負面連鎖反應。
　　再看人民幣信貸增量對經(jīng)濟增長(cháng)的作用。人民幣貸款增長(cháng)是否有助于促進(jìn)經(jīng)濟狀況好轉，與企業(yè)借款的真實(shí)需求有關(guān)，而這可從企業(yè)應付賬款時(shí)間和應收賬款時(shí)間是否匹配上窺出端倪。如果這兩個(gè)時(shí)間相差較大，存在顯著(zhù)不匹配，就表明企業(yè)貸款的目標可能與市場(chǎng)預期存在偏差。理論上說(shuō)，如果企業(yè)應付賬款時(shí)間短于應收賬款時(shí)間，通常意味著(zhù)企業(yè)可能是從銀行貸款償付待還借款，這還不算是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最糟的信號。如果應付賬款時(shí)間長(cháng)于應收賬款時(shí)間，但企業(yè)還在借貸，一種情況可能意味著(zhù)企業(yè)基礎投資或者擴大再生產(chǎn)（但如果這種情況占多數，當前的PPI不應如此萎靡），還有一種可能是企業(yè)現金流出了問(wèn)題，需要從銀行增加信貸來(lái)彌補缺口。從目前來(lái)看，處于類(lèi)似經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)尚為數不少，經(jīng)濟增長(cháng)的壓力依然艱巨。
　　概言之，除了債券融資，信托融資、票據融資增長(cháng)均可能存在某種程度上的虛構產(chǎn)品，對經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)一定的負面影響外，而新增信貸由于企業(yè)自身貸款目的差異，可能與市場(chǎng)預期存在一定偏差，致使社會(huì )融資總量增長(cháng)與實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)形成了顯著(zhù)落差。提高社會(huì )融資總量水平，盡力保持各融資結構之間的適度平衡以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟更優(yōu)質(zhì)地增長(cháng)，需要監管部門(mén)加強對信托融資、票據融資產(chǎn)品的監管和引導。另外，還要加強對新增貸款的統計分析，通過(guò)精確的數據分析，為相關(guān)管理部門(mén)提供準確的政策操作依據。