11月制造業(yè)PMI升至50.6，連續第二個(gè)月處在榮枯分水嶺上方，使得經(jīng)濟回暖跡象得到了進(jìn)一步支持�，F在各方都在等待新一屆領(lǐng)導層在即將舉行的中央經(jīng)濟工作會(huì )議展示對明年經(jīng)濟管理的看法及政策導向。筆者認為，穩健的貨幣政策和積極的財政政策不太有可能出現大的改變。明年GDP還將定在同比增長(cháng)7.5%的目標上，實(shí)際增速或可達到7.8％，CPI同比增長(cháng)3.0%的目標也應該可以達到。今年由于上半年兩次下降銀行存款準備金率以及頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作而保持了貨幣政策的中性，估計明年的M2目標增速可能設定為13%，財政赤字目標則定在同比增長(cháng)2%左右。
　　與10月相比，官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)的分類(lèi)別指數除了原材料購進(jìn)價(jià)格指數、從業(yè)人員指數及供應商配送時(shí)間指數外，均有所上升。新訂單指數比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明在接下來(lái)幾個(gè)月中生產(chǎn)會(huì )持續擴張。產(chǎn)成品庫存，采購量及原材料庫存均有所上升，意味著(zhù)制造業(yè)正在溫和補充庫存。雖然進(jìn)口價(jià)格仍高于閾值，但從10月的54.3下降到11月50.1，表明當經(jīng)濟觸底反彈時(shí)通脹壓力還未顯現。
　　不過(guò)，鑒于還有6項分類(lèi)別指數低于榮枯線(xiàn)，即將復蘇情況有點(diǎn)復雜。PMI指數下的從業(yè)人員指數從上月的49.2下降到本月的48.7，顯現經(jīng)濟復蘇還缺乏穩固的基礎。上周公布的10月工業(yè)利潤增加20.5%，遠高于9月7.8%的同比增速。而且1至10月全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)0.5%，是今年來(lái)首次實(shí)現同比正增長(cháng)。然而，不同行業(yè)間差異巨大，電力和熱力生產(chǎn)利潤同比增長(cháng)57.5%，而有色金屬冶煉及壓延的生產(chǎn)利潤卻同比下降60.3%。此外，出于對汽車(chē)和專(zhuān)用設備行業(yè)應收賬款持續上升的擔憂(yōu)，商業(yè)環(huán)境也受一定抑制。
　　筆者認為，國內經(jīng)濟的積極變化繼續持續。固定資產(chǎn)投資將因政府主導的基礎設施投資而持續增長(cháng)，特別是鐵路方面的投資。今年前10個(gè)月，鐵路基本建設固定資產(chǎn)投資達到3618億人民幣。而據鐵道部公布的數據，全年投資將達到5160億元，這意味著(zhù)末季投資同比增長(cháng)將達50%。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資則將繼續自2009年8月以來(lái)的低位徘徊。
　　與PMI近幾個(gè)月的趨勢一致，工業(yè)增加值在進(jìn)一步回升。公路貨運交通和電力生產(chǎn)10月同比增長(cháng)分別達到15.2%和7.1%。同樣明顯的是，政府支持的基礎設施拉動(dòng)鋼鐵和水泥生產(chǎn)，這將是2013年的增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。
　　穩定的工資增長(cháng)近幾年推動(dòng)大眾消費能力，而且明年即使下半年勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì )有起伏，消費品零售增長(cháng)的趨勢也將繼續。此外，根據財政部長(cháng)謝旭人上月21日的講話(huà)，稅制改革在不久的將來(lái)將加快。這將減少稅收負擔，特別是服務(wù)行業(yè)，更有助于消費支出。同時(shí)，隨著(zhù)反腐敗強力推進(jìn)，潛在奢侈品買(mǎi)家可能會(huì )被進(jìn)一步抑制。進(jìn)口豪華品牌和型號的車(chē)輛10月同比已下降超過(guò)20%。
　　只是最近的強勁商品出口在低迷的全球經(jīng)濟條件下不大可能持續。而由于將近50%的出口來(lái)自加工貿易，進(jìn)口也不會(huì )有強勁表現。此外，近幾個(gè)月的進(jìn)口增速也反映了進(jìn)口品價(jià)格的降低，如鐵礦石和精礦（10月進(jìn)口總量增長(cháng)率為13%，但進(jìn)口價(jià)值量同比下降32.5%）。
　　每周更新的商務(wù)部數據顯示，11月食品價(jià)格上漲。在食品籃子里占比重更多的豬肉價(jià)格在七月觸底后價(jià)格一直比較穩定，而水產(chǎn)品和蔬菜價(jià)格增長(cháng)強勁，同比增長(cháng)分別達到9%和7.8%。農業(yè)部的價(jià)格公告顯示物價(jià)在11月反彈。商務(wù)部的數據還顯示，生產(chǎn)者價(jià)格指數(PPI)將在11月反彈，特別是能源和建筑材料價(jià)格回升。然而，隨著(zhù)原油價(jià)格在11月基本持平，與其他商品價(jià)格的穩定，PPI反彈也將是溫和的。
　　從央行在11月出版的金融報告中的表述以及銀行貸款在社會(huì )總融資的份額在下降的情形看，央行不大可能增大銀行貸款，貨幣供應量（M2）將保持在14%的增長(cháng)率。國人對金融風(fēng)險的擔憂(yōu)主要在非銀行信貸融資渠道上，比如銀行較高利率的財富管理產(chǎn)品以及直接融資如企業(yè)債券等。至于地方政府融資平臺或存在的風(fēng)險反彈，則更須加強監控。