2008年開(kāi)始由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機經(jīng)過(guò)各國政府聯(lián)手救市后，曾經(jīng)出現觸底反彈，而今似乎又重新歸零，巨大的債務(wù)壓力直接威脅著(zhù)高負債國家的融資能力，等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭，不可避免地，債務(wù)貨幣化將使全球金融出現新常態(tài)。
國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》、《財政監測報告》和《全球金融穩定報告》，從整體上勾勒了未來(lái)世界經(jīng)濟走勢、各國財政問(wèn)題，以及全球金融市場(chǎng)的全景。全球經(jīng)濟同處變局、亂局和迷局之中，局部債務(wù)風(fēng)險還在繼續暴露，徹底解決危機并無(wú)良方。
2008年危機爆發(fā)之后，歐美日等主要央行的邏輯是央行與財政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨立性”之路。觀(guān)察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度來(lái)看，政府債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）比例已經(jīng)上升到幾十年以來(lái)最高水平：全球擁有AAA主權評級的包括美國在內的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當前最高主權評級陣營(yíng)里的發(fā)達國家為數寥寥。隨著(zhù)2012財年美國財政赤字連續4年超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬(wàn)億美元，而擺在美國面前的財政懸崖只是冰山一角。近十年來(lái)，美國債務(wù)總規模由5.3萬(wàn)億增長(cháng)至16萬(wàn)億美元，翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(cháng)，美國政府的債務(wù)總額將會(huì )在2015年突破20萬(wàn)億大關(guān)，債務(wù)危機腳步也越來(lái)越近。
歐盟委員會(huì )數據顯示，2011年歐元區人均債務(wù)達到了3.77萬(wàn)歐元。愛(ài)爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區最高水平，分別為5.5萬(wàn)歐元、4.8萬(wàn)歐元和4.7萬(wàn)歐元。法國與德國的這類(lèi)人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達4萬(wàn)歐元和3.9萬(wàn)歐元，都高于3.77萬(wàn)歐元的歐洲平均水平。
再看日本，無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一。數據顯示，截至2011年底，包括國債、借款和政府短期證券在內的日本國家債務(wù)總額共計919.1511萬(wàn)億日元，創(chuàng )歷史最高紀錄達到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個(gè)日本人負擔721.6萬(wàn)日元。
數據顯示，截至2011年，發(fā)達經(jīng)濟體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬(wàn)億美元，其中短期債務(wù)占世界經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無(wú)法通過(guò)發(fā)行長(cháng)期債券穩定國內公共財政。當前，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達經(jīng)濟體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，世界經(jīng)合組織預計，2012年發(fā)達經(jīng)濟體國家政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長(cháng)到10.5萬(wàn)億美元。明年，除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險高發(fā)區之外，全球最大的債務(wù)國美國也將面臨著(zhù)財政懸崖風(fēng)險；而日本更是步入還債高峰期。據彭博統計，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達1.98萬(wàn)億美元，較2012年增長(cháng)超過(guò)45%；債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。發(fā)達國家越來(lái)越形成對債務(wù)融資的高度依賴(lài)，而降低總債務(wù)相對于GDP的水平就成為全球性難題。
| |
債務(wù)貨幣化帶來(lái)三大問(wèn)題 |
縱觀(guān)當前的主要債務(wù)國，經(jīng)濟增長(cháng)率遠低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，過(guò)度負債條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。在資產(chǎn)負債表式衰退情況下，系統性失靈的風(fēng)險在加大。當債務(wù)綁架經(jīng)濟之后，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟刺激措施，也只是緩兵之計，很難徹底逆轉債務(wù)危機所帶來(lái)的巨大阻力，也不利于經(jīng)濟走向復蘇。
無(wú)奈的是，只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)，發(fā)達國家央行普遍通過(guò)長(cháng)期低利率或量化寬松等方式來(lái)減輕債務(wù)負擔，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。但央行異化趨勢會(huì )帶來(lái)三大問(wèn)題：
一是長(cháng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負債表問(wèn)題，由于極度寬松的貨幣政策使以美國為代表的主權債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了政府進(jìn)行財政整頓和結構性改革的意愿，財政可持續問(wèn)題的解決被延誤，影響長(cháng)期宏觀(guān)經(jīng)濟和金融的穩定。
二是長(cháng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì )扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(cháng)期國債收益率是經(jīng)濟決策的重要參考指標，人為降低長(cháng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險價(jià)差的大規模國債購買(mǎi)扭曲市場(chǎng)信號，導致資源錯配。
三是債務(wù)貨幣化大大稀釋債權人的利益，造成東西方長(cháng)期財富分配失衡。截至2011年底，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達7萬(wàn)億美元，這些儲備大多數以美國國債或其他低收益主權債券的形式投資，等于為發(fā)達國家進(jìn)行債務(wù)融資，長(cháng)期債務(wù)貨幣化勢必嚴重侵害債權人資產(chǎn)和金融利益。
可以預見(jiàn)的是，未來(lái)美國財政懸崖風(fēng)險、主權債務(wù)融資風(fēng)險，以及新興經(jīng)濟體受到的新沖擊會(huì )左右全球金融走勢，特別是各國央行債務(wù)貨幣化，及其引發(fā)的資本無(wú)序流動(dòng)的風(fēng)險將成為全球金融的新常態(tài)。