在十八大報告中，與資本市場(chǎng)相關(guān)的改革主要包括金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等。其中金融改革對資本市場(chǎng)的影響最大，如利率市場(chǎng)化改革，從短期看不利于股市，但長(cháng)期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。今年是金融改革的啟動(dòng)之年，明年在經(jīng)濟領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計在財稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續深化。
　　近日，國務(wù)院副總理李克強稱(chēng)，“在新的起點(diǎn)上要全面建成小康社會(huì )，加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，讓群眾過(guò)上更好生活，依然要靠改革開(kāi)放。這是我國發(fā)展的最大紅利”。從十八大報告看，首次將全面建成小康社會(huì )和全面深化改革開(kāi)放兩個(gè)目標相提并論，可見(jiàn)改革已經(jīng)被提到更加重要的位置。這實(shí)際上也反映出，當經(jīng)濟持續實(shí)現高增長(cháng)之后，社會(huì )經(jīng)濟領(lǐng)域的結構性問(wèn)題已經(jīng)凸顯出來(lái)，原先靠投資拉動(dòng)、靠廉價(jià)勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素盈利的增長(cháng)模式已經(jīng)難以持續，這就需要轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，但這種轉變不會(huì )一蹴而就，需要改革來(lái)推進(jìn)。
　　對于資本市場(chǎng)而言，投資回報水平是衡量市場(chǎng)是否具有吸引力的重要標志。中國的資本市場(chǎng)包含股市、債市及衍生品市場(chǎng)等，其中股市規模最大，交易也最為活躍。但中國股市長(cháng)期以來(lái)的表現都比較差，原因在于作為一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都不成熟，如投資者的投機特性明顯，導致IPO估值過(guò)高；上市公司普遍存在公司治理缺陷，這不僅表現在國內上市企業(yè)，在美國等成熟市場(chǎng)上市的企業(yè)也存在類(lèi)似問(wèn)題，不少公司被國際投資者所唾棄；管理者過(guò)于重視市場(chǎng)的融資功能，在保護投資者利益方面不夠盡職等。不僅中國股市表現不佳，其他中等收入國家的股市也都屬于新興市場(chǎng)，存在與中國類(lèi)似的問(wèn)題，故投資回報率普遍不高。
　　因此，中國資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，與中國經(jīng)濟存在的問(wèn)題相類(lèi)似，或者說(shuō)，中國經(jīng)濟結構問(wèn)題也體現在股市上了。不少人認為，中國經(jīng)濟增速如此之高，股市是經(jīng)濟的晴雨表，也應該表現出色才是。這一理解是錯誤的，因為GDP是總量指標，不是質(zhì)量指標，如2011年中國進(jìn)入全球500強企業(yè)中的非金融類(lèi)企業(yè)的平均利潤率只有2.9%，而對應的GDP增速為9.2%，美國進(jìn)入500強企業(yè)的平均利潤率為6%，對應的GDP只有2%左右，這或許可以解釋美國經(jīng)濟增速遠低于中國但股市表現遠好于中國的原因之一。作為成熟市場(chǎng)，投資者對上市公司的要求很高，而上市公司良好的治理結構，決定了它們會(huì )盡可能不從投資者那里進(jìn)行再融資，盡可能給予投資者滿(mǎn)意的回報。
　　對中國資本市場(chǎng)的參與者而言，應該多學(xué)習成熟市場(chǎng)的游戲規則，并對現存問(wèn)題和格局進(jìn)行改革。在十八大報告中，與資本市場(chǎng)相關(guān)的改革主要包括金融改革、財稅改革、國有企業(yè)改革和鼓勵民企投資的新36條等。其中金融改革對資本市場(chǎng)的影響最大，如利率市場(chǎng)化改革，從短期看不利于股市（提高市場(chǎng)利率水平），但長(cháng)期看有利于股市估值水平的合理和降低企業(yè)融資成本。其他如金融創(chuàng )新產(chǎn)品的推出、新股發(fā)行改革等，也有利于資本市場(chǎng)的投資渠道多樣化，同時(shí)，使得股市從一個(gè)資金驅動(dòng)型市場(chǎng)逐步轉化為估值驅動(dòng)型市場(chǎng)。財稅改革中與資本市場(chǎng)直接相關(guān)的，是稅制改革，如營(yíng)業(yè)稅轉增值稅改革，有利于企業(yè)稅負的合理。而國企改革與鼓勵國退民進(jìn)等，也有利于打破壟斷、完善公司治理結構等。
　　當前，中國經(jīng)濟已經(jīng)回落至7%-8%的個(gè)位數增速，企業(yè)盈利的增長(cháng)率按以往的盈利模式看，也必然減速。經(jīng)過(guò)30多年的高速增長(cháng)，中國社會(huì )經(jīng)濟中的結構問(wèn)題、深層次矛盾等都在不斷積聚和顯現出來(lái)。與此同時(shí)，銀行信托等各類(lèi)固定收益類(lèi)理財產(chǎn)品又在大量推出，這分流了股市資金。而且，當前中國金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷利率市場(chǎng)化的過(guò)程，從美國、韓國的利率市場(chǎng)化經(jīng)歷看，初期一般都有一個(gè)利率上行的過(guò)程，利率上行過(guò)程是不利于股市上漲的，假定這個(gè)過(guò)程中企業(yè)轉型出現困難，盈利水平難有明顯回升，則股市的估值水平就會(huì )下一個(gè)臺階。這就是為什么中國經(jīng)濟從四季度來(lái)看已經(jīng)回暖，但股市依舊萎靡不振的原因。在此背景下，唯有通過(guò)改革來(lái)改變投資者預期，而市場(chǎng)的波動(dòng)是來(lái)自超預期。投資者對改革應該是有預期的，但市場(chǎng)如果要上漲，恐怕還需要有超預期的改革舉措。
　　從最近李克強提出的“要善于在利益增量上做文章，在利益預期上做調整，同時(shí)穩妥推進(jìn)存量利益的優(yōu)化”的改革思路看，未來(lái)改革的推進(jìn)步伐還是比較穩健，可操作性較強。今年是金融改革的啟動(dòng)之年，明年在經(jīng)濟領(lǐng)域中的改革重點(diǎn)，估計在財稅體制改革領(lǐng)域，金融改革則將繼續深化。十八大的總體改革規劃非常全面，路徑和步驟都非常明晰，估計在明年兩會(huì )之后，一系列的改革舉措都會(huì )陸續出臺，直至明年四季度的三中全會(huì )，將形成更加系統的綱領(lǐng)性改革文件。
　　當然，改革也是有成本和阻力的，會(huì )觸動(dòng)利益格局，改革過(guò)程將是艱難而曲折的。資本市場(chǎng)也會(huì )對改革預期不斷做出反映和修正。作為資本市場(chǎng)的參與者，非常希望中國經(jīng)濟改革能夠給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，改革的力度和成效都能超預期。