數據表明中國經(jīng)濟已經(jīng)觸底，人們預期2012年度GDP增長(cháng)將達到7.8%左右。
　　在遏制房?jì)r(jià)上漲的同時(shí)，為了預防全球金融危機時(shí)實(shí)施的大幅度擴張性財政和貨幣政策造成通脹，中國金融監管當局已在2010年1月開(kāi)始逐步收緊金融政策。
　　隨著(zhù)貨幣逐步緊縮，地方政府采取遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇增長(cháng)行政措施，以及4萬(wàn)億人民幣（約合6423億美元）經(jīng)濟刺激計劃影響逐漸減弱，中國經(jīng)濟也因此開(kāi)始減速。通貨膨脹本應在2011年初就緩和下來(lái)，然而不斷上升的食物價(jià)格和商品價(jià)格打破了人們的預期。消費者價(jià)格指數的同比增速在2011年7月達到了6.5%的最高點(diǎn)。
　　有力的流動(dòng)性緊縮措施最終減輕了通脹壓力，但也阻礙了經(jīng)濟增長(cháng)。中國經(jīng)濟增速在2010年第一季度達到頂峰12.8%后一直穩步下降。2011年第四季度同比增速已降到8.9%，導致海外市場(chǎng)開(kāi)始看空中國經(jīng)濟形勢。
　　相反，大部分中國經(jīng)濟學(xué)家并沒(méi)有這么悲觀(guān)，他們預期2012年中國經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )穩定在8%左右。然而，直到最近，經(jīng)濟表現一直令人失望。筆者認為，這受了三個(gè)因素影響：第一，房地產(chǎn)投資放緩對經(jīng)濟的影響比預期要嚴重；第二，歐債危機對中國經(jīng)濟沖擊的影響也相當大；第三，除了中國央行于2011年11月下調存準率，政府提供了一些財政刺激之外，基本上沒(méi)有采取更多的擴張性經(jīng)濟政策來(lái)刺激經(jīng)濟增長(cháng)。
　　然而，期盼已久的經(jīng)濟反彈終于在2012年最后一個(gè)季度出現。我個(gè)人一直堅信經(jīng)濟反彈會(huì )出現。畢竟，中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)率還在8%左右。中國的財政狀況仍然強勁，即使是承擔了各種各樣的不確定債務(wù)——比如地方政府的貸款、大型工程貸款以及商業(yè)銀行在房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良貸款，中國的公共債務(wù)與GDP的比率仍然在60%以下。此外，中國人民銀行仍然有下調存款準備金率和基準利率的充�？臻g——分別保持在20%和6%（針對一年期貸款），而不用擔心引起通脹。
　　中國經(jīng)濟真正面臨的挑戰在于中長(cháng)期。
　　首先，隨著(zhù)中國人口的迅速老齡化，人口紅利的消失將會(huì )顯著(zhù)降低其潛在增長(cháng)速度。此外，其他條件不變的情況下，固定資產(chǎn)投資的極速增長(cháng)已經(jīng)侵蝕中國的投資效率和資本效率，進(jìn)一步降低了潛在產(chǎn)出增長(cháng)。而且，隨著(zhù)中國經(jīng)濟接近實(shí)現技術(shù)全面現代化，中國將不再擁有后發(fā)優(yōu)勢，而其無(wú)力創(chuàng )新可能會(huì )成為進(jìn)一步增長(cháng)的巨大瓶頸。盡管積極參與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )給中國帶來(lái)了好處，但也有可能使中國陷于價(jià)值鏈的最末端，縮小未來(lái)發(fā)展空間。
　　其次，其他的制約也隱約可見(jiàn)。飛速的經(jīng)濟擴張意味著(zhù)能源和原材料的供給將日益限制潛在增長(cháng)。同時(shí)，公眾對環(huán)境保護和其他基本權利的要求必然導致生產(chǎn)成本上升。同樣地，由于全球去杠桿化的漫長(cháng)過(guò)程阻礙了中國主要國外市場(chǎng)的經(jīng)濟復蘇，外部環(huán)境可能會(huì )變得不那么有利。
　　最后，作為世界上最大的凈債權國之一，中國的投資負債表已出現多年虧損。如果這種虧損模式持續下去，中國未來(lái)增長(cháng)將面臨國際收支差額的限制。
　　然而，與這些經(jīng)濟弱點(diǎn)相比，中國體制改革將會(huì )比長(cháng)期繁榮更加重要。30多年來(lái)經(jīng)濟高速發(fā)展的同時(shí)，貧富分化已成為嚴重的社會(huì )問(wèn)題。不難想象，如果每個(gè)社會(huì )群體都要求獲得國民收入的更大份額，通脹將變得不可避免。
　　政府機構的規�？赡苓�會(huì )繼續膨脹。如果增長(cháng)率再低一些，中國的財政狀況將會(huì )惡化——最初比較緩慢，然后急速惡化，最終公共債務(wù)對GDP的比率將上升到一個(gè)無(wú)法維持的水平。更糟糕的是，當中國需要用其儲蓄——兩代人的積累投到了美國國債之中——來(lái)緩解財政限制時(shí)，其外匯儲備的價(jià)值已經(jīng)蒸發(fā)了。
　　因此，判斷中國的經(jīng)濟活力，關(guān)鍵指標是其財政狀況。僅當中國的財政狀況快速惡化時(shí)，其經(jīng)濟才會(huì )突然衰退。接下來(lái)的五年是決定中國未來(lái)的關(guān)鍵期，改革及調整過(guò)程的機會(huì )之窗可能也不會(huì )比這個(gè)時(shí)期更長(cháng)。
　�。ū疚膩�(lái)自Project Syndicate）