全球走出債務(wù)收縮型衰退尚需時(shí)日
2012-12-10   作者:管清友(民生證券研究院副院長(cháng))  來(lái)源:上海證券報
 
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  世界經(jīng)濟目前正處于大調整時(shí)代的第二階段——結構調整之中。2013年,美國避免“財政懸崖”危機是有可能的,歐債危機或許還有壞消息,但最糟的時(shí)候已過(guò)去,歐元區經(jīng)濟或將結束持續三年的下滑,中國有望結束持續三年的調整,世界經(jīng)濟可能呈現溫和復蘇之勢。
  由于發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)收縮繼續抑制經(jīng)濟復蘇,債務(wù)收縮和財政再平衡抑制投資和消費意愿,2012年,世界經(jīng)濟復蘇動(dòng)力顯著(zhù)減弱。據國際貨幣基金組織(IMF)預測,全年發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)1.3%,比去年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
  上世紀30年代以來(lái),世界經(jīng)濟先后經(jīng)歷了“大蕭條”、 “大滯脹”和 “大緩和”。2008年爆發(fā)的國際金融危機終結了“大緩和”時(shí)代,轉向“大調整”!按笳{整時(shí)代”第一階段——危機應對階段于2009年底結束,目前正處于第二階段——結構調整。主要特征表現為發(fā)達國家債務(wù)水平居高不下,債務(wù)收縮抑制經(jīng)濟復蘇,世界經(jīng)濟仍存在下行壓力,結構調整成為主要經(jīng)濟體的共同任務(wù)。
  歐、美、日等發(fā)達經(jīng)濟體消化政府債務(wù)、降低負債率是緊迫而又長(cháng)期的問(wèn)題。無(wú)論增收還是減支,債務(wù)收縮的過(guò)程,最終都是通過(guò)稅率調整、稅基變化及轉移支付等手段影響私人部門(mén)資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方,從而使私人部門(mén)資產(chǎn)負債能力發(fā)生變化,進(jìn)而造成家庭部門(mén)消費意愿及企業(yè)部門(mén)投資意愿趨于謹慎。
  IMF預計,法國、西班牙等歐元區主要國家將無(wú)法實(shí)現各自與歐洲監管部門(mén)達成的預算赤字目標,歐元區國家削減赤字的任務(wù)依然艱巨。財政緊縮及金融杠桿收縮將導致歐元區實(shí)體經(jīng)濟增速繼續放緩。歐元區陷入債務(wù)收縮型衰退。歐盟委員會(huì )11月7日預測歐盟范圍的全年經(jīng)濟增長(cháng)預期為-0.25%,2013年會(huì )有0.5%的增長(cháng),而歐元區范圍2012年經(jīng)濟下降0.4%,到2013年會(huì )有不足0.1%的增長(cháng)。
  到今年底,日本政府總負債率將接近GDP的220%。日本財政收入中15%以上部分需要用于支付國債利息。盡管日本央行維持零至0.1%的超低利率水平,并持續推行量化寬松,但難以跳出“流動(dòng)性陷阱”,難以擺脫經(jīng)濟低迷的惡性循環(huán)。
  美國推出三輪量化寬松政策后,失業(yè)率已從2009年10月的10%降到今年10月的7.9%,但仍大幅高于危機前不足5%的水平;受主權債務(wù)危機沖擊,歐元區今年9月失業(yè)率高達11.6%,處于金融危機以來(lái)新高水平。發(fā)達經(jīng)濟體都是消費拉動(dòng)型經(jīng)濟,失業(yè)率高企成為經(jīng)濟復蘇的重大障礙。
  金融危機以來(lái),發(fā)達經(jīng)濟體愈發(fā)清晰地認識到國內產(chǎn)業(yè)核心的重要性。美國提出“再工業(yè)化”將通過(guò)稅收優(yōu)惠的諸多手段吸引在外投資的美國實(shí)體產(chǎn)業(yè)回流美國,并帶動(dòng)資金重新回流。同時(shí),發(fā)達經(jīng)濟體利用技術(shù)創(chuàng )新優(yōu)勢、產(chǎn)權保護制度、碳排放能源消耗優(yōu)勢向新興經(jīng)濟體進(jìn)行技術(shù)輸出,并以技術(shù)帶動(dòng)勞務(wù)輸出,轉變傳統產(chǎn)品輸出模式。新興經(jīng)濟體依靠低廉要素成本吸引外資、發(fā)展加工貿易出口產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)國內經(jīng)濟增長(cháng)的傳統模式正遇到越來(lái)越大的挑戰。
  為克服金融危機沖擊,新興經(jīng)濟體大量舉債,致使負債率不斷上升。據IMF預測,新興經(jīng)濟體平均債務(wù)/GDP接近40%,其中印度及巴西債務(wù)占GDP比重均超過(guò)60%,墨西哥及土耳其、南非債務(wù)占比有進(jìn)一步上升趨勢。由于外部需求放緩,內生增長(cháng)動(dòng)力不足,債務(wù)/GDP比重上升,新興經(jīng)濟體繼續依靠債務(wù)融資刺激經(jīng)濟將帶來(lái)較大風(fēng)險。
  此外,新興經(jīng)濟體勞動(dòng)力成本上升較快。勞動(dòng)力比較優(yōu)勢逐步減弱。印度及越南絕對工資水平雖仍很低,但從增速上看,越南近十年平均工資增速達到14.8%,近五年印度工資增速達9.8%。與此同時(shí),新興經(jīng)濟體能源消耗快速增長(cháng),帶來(lái)碳排放的一系列比較弱勢、比較劣勢。中國、印度能源消耗年增速顯著(zhù)快于歐美日發(fā)達經(jīng)濟體,經(jīng)濟增長(cháng)承擔更多的基礎產(chǎn)品價(jià)格上漲成本,代價(jià)很高。
  面臨全面轉型的新興經(jīng)濟體,都在苦苦通過(guò)內部改革尋求內生增長(cháng)動(dòng)力,以求經(jīng)濟體增長(cháng)從依靠外需,依靠粗放的投入全面轉向依靠技術(shù)創(chuàng )新、制度創(chuàng )新帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結構調整以及通過(guò)放松管制而帶來(lái)的民間投資活力的釋放。但這無(wú)疑是個(gè)長(cháng)期過(guò)程。
  2013年,在全球主要經(jīng)濟體繼續經(jīng)受結構調整的痛苦的過(guò)程中,全球經(jīng)濟可能溫和復蘇。美國“財政懸崖”可能會(huì )短期影響投資者信心,對資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定心理沖擊,但從美國政治生態(tài)看,避免“財政懸崖”危機是有可能的。隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復蘇,再工業(yè)化的實(shí)施,2013年美國經(jīng)濟增長(cháng)將高于2012年。
  歐債危機可能還會(huì )有壞消息,但最壞的時(shí)候已過(guò)去。西班牙和意大利國債收益率目前已重回2011年中以來(lái)的最低水平,愛(ài)爾蘭明年有望重新全面利用債市融資,希臘獲得了大規模債務(wù)減免,外國投資者開(kāi)始重新進(jìn)入歐元區外圍國家債市。雖然英國央行最新一期《金融穩定評估》報告認為歐元區解體的風(fēng)險依然存在,但現在認為歐元區將解體的已寥寥無(wú)幾。從現有存量債務(wù)看,2013年至2020年,意大利、希臘償債壓力逐步減弱,西班牙各年度債務(wù)較為平均?梢哉J為目前就是歐元區失業(yè)率的最高點(diǎn),隨著(zhù)之前一系列救助措施逐步發(fā)揮作用,2013年歐元區經(jīng)濟將結束衰退,溫和增長(cháng)。
  發(fā)達國家占世界經(jīng)濟的比重很高,僅美國、歐元區與日本就占2011年世界GDP總量的48.63%,而我國對美歐日出口的比重在50%以上,因此,未來(lái)較長(cháng)時(shí)期,陷入債務(wù)收縮型衰退的發(fā)達經(jīng)濟體將拖累世界貿易增長(cháng),這是中國經(jīng)濟滑入需求收縮型衰退的重要根源。從長(cháng)期看,我國出口高速增長(cháng)的時(shí)代已過(guò)去,尋找新的經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力,轉向內需乃必然選擇。
  2013年,在新“四化”建設特別是新型城鎮化建設的推動(dòng)下,中國有望實(shí)現基建投資增長(cháng)加快,房地產(chǎn)投資企穩回升,設備投資有所升溫,投資對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度增加,經(jīng)濟結束持續三年的調整,繼續成為世界經(jīng)濟增長(cháng)的“領(lǐng)頭羊”。
  據此,筆者預估,2013年世界經(jīng)濟將再度集聚復蘇趨勢,保持復蘇動(dòng)力,歐元區經(jīng)濟或結束持續三年的下滑,中美經(jīng)濟同步復蘇,世界經(jīng)濟增長(cháng)率高于2012年。但總體而言,世界經(jīng)濟要走出債務(wù)收縮型衰退,尚待時(shí)日。
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