非信貸融資快速增長(cháng)導致前11月社會(huì )融資規模同比增加，隨之而來(lái)的是信用風(fēng)險日漸積累，年末已開(kāi)始在多個(gè)領(lǐng)域暴露。出于審慎監管考慮，監管層可能及時(shí)出手加以調控。非信貸融資增長(cháng)節奏可能放緩，將引發(fā)明年流動(dòng)性變局。
　　從融資方式來(lái)觀(guān)察，社會(huì )融資規模今年出現一個(gè)新特點(diǎn)，即非信貸融資發(fā)力是社會(huì )融資規模同比多增主因，其中又以信托貸款和企業(yè)債券融資前11個(gè)月增長(cháng)最為顯著(zhù)�？梢哉f(shuō)，來(lái)自銀行信貸之外的融資快速增長(cháng)，是支持四季度經(jīng)濟反彈的重要力量。若這部分資金明年出現變化，將影響流動(dòng)性格局，沖擊今年以來(lái)“融資先行”經(jīng)濟驅動(dòng)模式。
　　事實(shí)上，非信貸融資增長(cháng)“變奏”11月已初現端倪：當月企業(yè)債券凈融資1817億元，同比少260億元，比10月大減1175億元。與規模巨減相對應的是信用債融資利率抬升。企業(yè)債券融資趨冷，與監管層和投資者對信用風(fēng)險的擔憂(yōu)不無(wú)關(guān)聯(lián)。盡管信托貸款11月仍保持較快增長(cháng)，但監管層對其態(tài)度轉為謹慎，不排除明年政策出現大變化的可能。
　　首先，今年以來(lái)，企業(yè)債券迅速增長(cháng)，其中相當一部分來(lái)自地方融資平臺公司基礎設施項目融資。為穩定經(jīng)濟增長(cháng)、配合新批投資項目融資需求，有關(guān)部門(mén)放寬企業(yè)債準入門(mén)檻，使6月后企業(yè)融資出現爆發(fā)式增長(cháng)。隨著(zhù)債市規模迅速擴張，風(fēng)險不斷積累，部分項目缺乏現金流和還款能力，局部、個(gè)別風(fēng)險突出。在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險明年可能進(jìn)一步積累，不排除出現實(shí)質(zhì)性違約情況。債券市場(chǎng)擴容節奏可能會(huì )放緩。
　　業(yè)內人士認為，四部委日前出臺的關(guān)于地方土地儲備規范意見(jiàn)明確，縣級以上政府只能有一個(gè)事業(yè)性法人作為土地儲備統一主體。如果土地收儲功能被剝離，一些城投公司便失去獲取信用的基礎，這也可能對這些城投公司未來(lái)發(fā)債能力形成限制。
　　其次，信托融資面臨的不確定性可能更大。今年以來(lái)，信托融資成為平臺基建、房地產(chǎn)投資主要融資渠道。由于信托融資成本較高，在地方政府負債結構發(fā)生變化后，急速增長(cháng)的融資成本負擔造成的風(fēng)險逐漸累積。時(shí)值年末“討賬高峰”，關(guān)于理財產(chǎn)品違規銷(xiāo)售“飛單”、銀行托底礦產(chǎn)信托、地方政府托底基建信托等消息不斷傳出，信托和理財產(chǎn)品融資中的不規范問(wèn)題頻頻暴露，信托“剛性?xún)陡丁钡拙�(xiàn)屢被挑戰，部分項目無(wú)法兌付，已引起監管層關(guān)注。未來(lái)，信托信用風(fēng)險日益增大、監管層可能將出臺相關(guān)政策，都會(huì )對信托融資增長(cháng)形成制約。
　　傳統的信貸融資進(jìn)一步擴大的空間也受到限制，今年新增信貸可能突破8萬(wàn)億元，明年繼續大幅擴張可能性不大。一是明年我國銀行將執行巴塞爾新資本協(xié)議，受資本約束將影響銀行放貸能力。二是金融脫媒導致存款流出現象長(cháng)期存在，銀行業(yè)受制于存貸比紅線(xiàn)，難以擴大貸款投放力度。
　　在傳統信貸融資增長(cháng)有限，信托、企業(yè)債券面臨的政策調控不確定性增大情況下，明年流動(dòng)性可能難見(jiàn)較寬松行情。受此影響，傳統“融資驅動(dòng)式”經(jīng)濟回升的持續性可能會(huì )受到挑戰。